中際旭創是我們長期關注的5G個股，近期收到不少朋友的問題，結合各種渠道獲得的第一手資料，我們對幾個大家重點關注的問題進行整理和解答，不廢話，直接上乾貨。
核心觀點：
1、中美毛衣摩擦目前無影響，未來憂慮大大降低；
2、硅光100G影響不大，未來400G是關鍵；
3、100G優勢明顯，400G繼續領先；
4、公司是電信行業起家，5G光模塊同樣有競爭力；
5、公司近有產能逐步到位，遠有新增募投項目。
一、中美毛衣摩擦影響幾何？
大家比較擔心的包括以下幾個方面：
1、美國加稅清單中，是否存在中際旭創相關的光模塊產品？
（1）2018年6月以來，美國商務部及美國貿易委員會發布的共計兩輪徵稅清單中：2018年6月15日美國政府宣佈的500億徵稅清單中，未包含公司光模塊產品所涉相關出口貨品海關編碼；2018年9月18日起美國政府徵收的2000億徵稅清單中，明確將公司產品海關申報編碼排除在外。
（2）也就是說截止目前美國加稅清單中並沒有中際旭創的產品，而且我們判斷，既然2000億徵稅清單都單獨做了豁免，即使後續雙方摩擦計劃，繼續對2670億清單加稅，大概率也不會在包含進去。
2、中國是否對中際旭創的原材料進口加稅？
這個也有明確答案，公司高速光模塊產品生產採購對應美國進口部分的原材料，未被列入中國政府對美國加徵關稅清單中，公司高速光模塊業務原材料採購對美國進口未受到影響。
3、芯片等來自美國的原材料，是否存在禁運風險？
（1）無論是ZX還是後來的福建晉華，都使投資者對這個問題比較關注。中際旭創主要生產40G/100G高速光模塊，而高速光模塊所需的芯片還完全無法實現國產化，大家擔心也不無道理。
（2）根據公司反饋，光模塊產品生產主要原材料包括激光器、探測器等光芯片，集成電路芯片以及PCB板、濾光片、結構件等其他材料，除芯片類原材料系以國外進口為主外，其他原材料主要向國內供應商採購。
其中，進口材料採購中，激光器、探測器等光芯片主要向
日本、新加坡和馬來西亞等國家採購；集成電路芯片材料目前主要向美國採購。極端情況美國全面停止對中國的集成電路芯片產品出口，蘇州旭創可以選擇向日本、德國、新加坡等國家採購，部分芯片品種也可從少數國內企業採購。而且，集成電路芯片物料成本佔比不高，一般不超過10%。
（3）根據相關研報統計，光模塊中所需主要的電芯片，例如相干器件、調製解調芯片等，全部依賴進口。在光的部分，2.5G和10G的中短距離產品，我們已經實現了國產化，其他全部物料依靠進口。
其中：電芯片（調製，驅動，串並轉換等）的相關廠商有Macom、semtech，sillconlabs，Maxim等；光部分（激光器，檢測器）住友、三菱、lumentum、Oclaro、Neophotonics等。國內主要是低端元器件，中科光芯、華工正源、光迅科技、海信寬帶等。
（4）總結一下，在這個問題上，中際旭創在原料上（集成電路芯片）目前雖然採用美國產品，但並不是完全不可替代的，替換原料需要重新進行測試和工藝改造，肯定會造成一定的影響，但不是完全無解的，這點和中興通訊、福建晉華事件有所不同。而且這部分成本佔比較低，只有10%左右。
二、硅光技術的影響有多大？
硅光器件具有低功耗、高集成優勢。硅光主要只指在硅基上製作光通信器件，在工程場景下，大部分無源器件都可以用硅作為材料，但是激光器、放大器仍舊需要基於III-V族半導體。
與傳統光器件相比，理論上硅光具備以下優勢：
1）成本低：硅基材料成本低，可利用CMOS在集成電路領域的投資、設施和工藝，大幅提高光器件製造工藝水平，進一步降低成本;
2）功耗低：硅基材料阻抗低，器件驅動電壓低，降低能耗;
3）集成度高：硅基材料及技術可以提供光子和電子的統一製造平臺，為芯片級光電集成提供途徑，進一步減小系統設備的成本和尺寸。
這麼看硅光技術好像非常有優勢，然而彆著急......從目前硅光的應用看，100G硅光方案主要是在PSM4，CWDM4的產品良率方面還存在較大障礙，而目前數據中心的100G光模塊主要以CWDM4為主。
針對硅光模塊的替代影響，目前業界普遍看法是：100G方面，硅光子技術對PSM4產品有一定影響；但到400G，硅光在中等距離(500M)應用具有顯著優勢。
目前數通市場100G的主流是CWDM4，因此硅光的替代性不大，中際旭創在400G硅光模塊上也有了一定的積累，據說2018年已經完成了
第一次流片。三、中際旭創在電信市場的積累如何？
中際旭創在數通市場的優勢是眾所周知的，那麼在電信市場如何呢？
其實公司在創立之初，主要產品是面向電信市場的，後來才轉向數通市場。公司於2015年開始規劃5G基站光模塊產品研發 工作，與中興、華為等設備商溝通其5G需求。2016 年下半年，25G和100G系列基站光模塊產品完成初步研發，並送樣至中興、華為等客戶處測試。
5G通訊光模塊產品在高頻段、大帶寬、多天線、海量連接和低時延等技術層面具有更高需求，同時對極端條件下的穩定運行能力有著較高的要求，需要對公司現有產品進行相應的升級及改進，部分產品需要進行重新設計，由於基礎是公司在數傳光模塊領域具有技術優勢並已大批量出貨的產品，因此研發工作的難度相對較低，研發風險較小。
四、中際旭創未來的技術競爭力有多大？
先來看一些數據，根據相關研報統計，中際旭創40G QSFP+單模光模塊出貨量處於
行業第一，約佔全球市場37%，100G QSFP28機種系列全球市場佔有率超過30%。
已推出 100G 樣品的廠商眾多，真正在大批量出貨的廠商估計只有10家左右，前三強為中際旭創、Finisar、AAOI，其中Finisar主要在電信市場，數通市場兩強就是中際旭創和AAOI。中際旭創出貨量全球第一，預計市場份額在30-40%，其中CWDM4產品的市場份額在40%+，保持領先地位。
100G光模塊在2017-2019年仍是主流，數據中心2018年海外新建和存量升級需求強烈，國內阿里巴巴規模部署，預計全年出貨量翻倍達到800萬隻。2018年數通100G進入成本競爭期， 步入洗牌階段，關鍵考驗在於成本能力和大批量量產交付能力，無疑對於中際旭創、AAOI這樣的龍頭是更加有利的。
在400G模塊上，公司做到了最快、最全。2017年9月，公司於瑞典哥德堡舉行的ECOC展會，展出了 8 款最新一代 400G OSFP與QSFP-DD產品，包括400G AOC/OSFP SR/2X FR4/LR8、400G QSFP-DD AOC/SR8/DR4/LR4，並於2018年3月OFC展會上演示QSFP-DD SR8/FR4 和 400G OSFP SR8/2x FR4/ LR8，蘇州旭創400G產品系列為
業界最全。目前公司的400G已向海外數據中心廠商小批量供貨，在2019年應開始逐漸放量，但真正起量會在2020年左右。
五、中際旭創產能準備怎麼樣？
1、根據機構預測，高速光模塊的市場需求如下：
100G：100G在2017年已成為主流，全年出貨約400萬隻；2018年預計全年出貨量翻倍達到800萬隻，2019年仍然保持一定增長。
400G：根據Light Counting，2021年全球200/400G光模塊市場規模達34億美元，2015-2021年的年複合增速達141%，200G光模塊100G向400G過渡方案，2019年起增量市場空間將以400G光模塊拉動為主。目前400G光模塊的主流接口有OSFP和QSFP-DD。
5G：5G前傳、回傳帶來的承載網高速率光模塊需求量在數千萬只水平。預計2019年會建10-30萬個基站，每個站有6只光模塊，即總共有60萬-180萬隻基站光模塊的量。
總的來說，100G需求還在增長，400G和5G在2020年或進入需求高峰。
2、中際旭創2017年募投項目光模塊自動化生產線改造項目及光模塊研發及生產線建設項目，預計2018年底，項目完成全部設備安裝調試及投產使用，完成全部項目建設。
通過該項目的實施，公司10G/25G以及部分40G/100G現有類型產品的產能實現較大提升。
3、最近正在申請的新一期定向增發募投項目主要包括《400G光通信模塊研發生產項目》和《安徽銅陵光模塊產業園建設項目》，前者項目產能為400G高速數通光模塊45萬隻，其中單模400G高速數通光模塊13.50萬隻，多模400G高速數通光模塊31.50萬隻；後者項目產能為100G高速光模塊160萬隻，5G通訊光模塊140萬隻。上述項目週期為18個月，也就是說大概在2020年下半年產能可逐步釋放。
4、總的來說，未來無論是5G基站光模塊還是100G、400G光模塊市場需求都很強烈。中際旭創2018-2019年逐漸有部分上期募投項目完成帶來的產能釋放，而新一期的募投項目如果能夠及時上馬，也能夠應對2020年的400G及5G的需求暴增，節奏上比較合理。
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