時隔僅四個月，京能集團再度發起對古北水鎮股權的轉讓，而潛在接盤方仍然是中青旅。11月28日，中青旅公告稱，公司擬與珠海嘉偉士傑股權投資合夥企業（以下簡稱“嘉偉士傑”）組成聯合體，參與受讓京能集團在北京產權交易所公開轉讓的古北水鎮10%股權。
京能集團想要“套現離場”的想法在今年6月底已經顯現。彼時，京能集團在北交所掛牌擬以17億元的底價出售其持有的古北水鎮全部20%股權。7月初，中青旅公佈重大資產重組預案，擬與控股子公司參與受讓該部分股權，如果交易成功，中青旅將獲得古北水鎮的控股權。不過，該項目以京能集團主動終結而告一段落。
如今京能集團再度轉讓古北水鎮股權，轉讓比例由20%將至10%，轉讓價格也從17億元降至8.5億元，古北水鎮估值不變；而接盤方從中青旅及其子公司變成了中青旅與國資背景的聯合體。業內人士認為，目前來看，這算是一個折中方案。
古北水鎮估值未變
根據中青旅公告，公司擬與嘉偉士傑組成聯合體，通過北交所參與受讓京能集團公開轉讓的古北水鎮10%股權。聯合體成為標的股權的最終受讓方後，中青旅分配所得股權中的5.1613%股權；嘉偉士傑分配所得股權中的4.8387%股權。
按此計算，目前中青旅及其控股子公司烏鎮旅遊合計持有古北水鎮41.29%股權，為古北水鎮第一大股東方，交易完成後，中青旅方面將持有古北水鎮46.45%股權。而古北水鎮第二大股權方為IDG資本，其旗下基金合計持有古北水鎮38.71%股權。京能集團還剩餘持有古北水鎮10%股權。
《證券日報》記者發現，在此次方案中，中青旅的聯合方嘉偉士傑同樣具有國資背景。天眼查顯示，嘉偉士傑控股方河南省和諧錦豫產業投資基金（有限合夥）經過股權穿透其實際控制人為河南省財政廳。
與前次轉讓方案相比，此次京能集團僅轉讓了其持有的一半股權，但古北水鎮的估值並未改變。根據10%股權8.5億元的交易底價，古北水鎮估值至少達85億元。京能集團於2012年、2013年、2014年分別對古北水鎮增資2億元、6040萬元、4595萬元，共計出資約3.01億元，按此估值，目前投資已增值4.6倍。
“目前來說算是一個折中方案，京能集團降低了套現額度，而中青旅又拉來了聯合方進行受讓，購入方的資金壓力就原來的四分之一，對於中青旅的現金流影響顯著降低，使得交易更容易完成。”中國旅遊研究院研究員楊彥峰對《證券日報》記者表示。不少業內人士認為，此前京能集團一次性轉讓20%股權，對於中青旅來說資金壓力太大，雙方價格沒談攏或許是重組終止原因。根據前次轉讓方案，京能集團方面要求受讓方一次性現金支付17億元。
經營承壓增長乏力
在楊彥峰看來，京能集團兩度轉讓古北水鎮股權，可能有多方面的原因。“也許是他們判斷到了一個價值合理的變現點，也許是有其他資金方面用途，也許是國企要減債聚焦主業的壓力，都有可能。”
不過，也有券商人士對《證券日報》記者表示：“京能集團想轉讓太多股份也未必有人願意接盤，現在經濟環境不好，古北水鎮業績增長開始顯現疲態，畢竟這種重資產項目，經營槓桿高，利潤端波動可能比收入端大。”
中青旅2018年三季報顯示，今年前三季度古北水鎮景區實現營收7.92億元，增速較去年同期減少38%；累計接待遊客205.22萬人次，較去年同期接待遊客數量減少21萬人。而根據此前公告，古北水鎮2016年和2017年淨利潤分別為2億元和1.1億元。
“中青旅旗下的兩個主要景區古北水鎮和烏鎮其實都已經慢慢成熟，而這類景區一旦到了成熟期增長就會明顯放緩。”前述券商人士對《證券日報》記者表示，按照古北水鎮目前85億元的估值來看，其市盈率明顯偏高，人工景區類中宋城演藝算比較優質公司，市盈率也僅24倍。
該人士認為，中青旅作為國企，如果想要受讓全部10%古北水鎮達到控股，其實並不難，以聯合體的方式參與受讓或許說明其並不想在這個時候控股古北水鎮。
事實上，前次轉讓中，京能集團就項目轉讓事項徵詢古北水鎮其他股東的意見，中青旅和烏鎮旅遊就投了反對票。這也引發上交所發函問詢中青旅不同意本次交易標的股權轉讓事宜，又擬參與本次股權認購的原因。這也被業內解讀此前中青旅參與受讓為“被迫接盤”。
“古北水鎮周邊的項目確實會對古北項目有持續的競爭壓力，周邊的項目越來越多了。不過對於中青旅來說古北水鎮仍然是一個現金流很好的項目。一些股東基於對價值的不同判斷有想要退出的想法也很正常。”楊彥峰表示。
《證券日報》記者試圖就此次事項聯繫中青旅採訪，其證券部工作人員表示該部門無權接受採訪。截至發稿，記者尚未聯繫上中青旅就此事置評。
本文源自證券日報
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