橋水達里奧在揭示經濟機器如何運轉時，重點闡述了信貸與週期的內在關係。近日，中民投副總裁王團維作為傑出校友，在出席上海國家會計學院第二屆校友日並作主題演講時，也從週期的視角，為企業提出了走出寒冬迷霧的解決方案。
何為迷茫？王團維副總裁解釋道：技術的更新迭代很快，但產業的發展週期很慢，投入的資金無法及時回收，企業只能以量補價，於是全國的產能迅速膨脹，最終幾乎所有的矛盾都會聚焦到財務上，會計人員不可避免地面臨庫存過剩，壞賬頻發，現金流短缺等狀況。
在演講中，王團維副總裁為這一現狀給出瞭解決之道：敬畏週期，踏著波浪前進；遵循商業邏輯，設計商業模式；尊重財務結構，掌握動態平衡；按照權益資本的意願，動態調節槓桿；突破企業邊界，延伸財務管理。
以下為王團維副總裁演講全文：
如何在迷茫中看到希望
一、迷茫：風從哪個方向吹
越來越多的人意識到人類社會發展的基本驅動力是科技的力量，今年上半年在貿促會組織的一次演講報告上，龍永圖先生公開講，中國加入WTO的驅動因素主要是互聯網科技的進步。前三次工業革命使生產方式從家庭作坊式生產逐步走向大規模工業化生產，這是一個生產模式從C2M到B2M的過程。
而第四次工業革命，隨著CPS的應用[信息物理系統（CPS,Cyber-Physical Systems）]，大數據、物聯網、智能製造的發展，工業生產將再次走向C2M 。
由於人類適應新技術的能力滯後於技術大進步，造成了經濟的波動。特別是資本密集型行業，技術迭代週期往往快於投資回收期。
比如說，21世紀前後，在煤炭企業和發電企業中就存在這樣的情況：5萬KW的火電機組還沒有建成，就被13.5萬KW的機組淘汰了，依次是20萬KW、30萬KW、60萬KW。一個發電企業從5萬KW到100萬KW的機組同時並存。30萬KW及以下機組全部是長期虧損。煤炭也一樣，我國從炮採-普通機械化採煤--綜合機械化採煤-綜採放頂煤-強力綜採技術的發展，使採煤工作面的年單產由幾萬噸、幾十萬噸、幾百萬噸到上千萬噸。
技術的進步產生了大量的落後產能，落後產能缺乏退出機制，為了收回投資，就只好“以量補價”，通過提高產量來彌補價格下跌的損失，全社會的產量就不斷增加，越來越供過於求，所以就產能過剩，庫存積壓，應收賬款高企，這就是產業週期表現的財務狀況。這些過剩產能背後的推手是銀行貸款，越來越多的M2，加入到產能的競賽，直到企業出現債務違約的風險。大量的貨幣就湧向了股市和樓市，全社會的GDP負債率從2008年的140%增長到2017年的260%，貨幣增速明顯快於GDP增速，邊際資本產出率達到了6。商業銀行資產負債表上的壞賬不斷攀升，甚至超過核心資本充足率，技術上已資不抵債。
以上是目前金融週期的特點，因此需要去槓桿。由此產生的一個結果是非國有工業企業的資產負債率大幅下降，消費類、成長類企業的資產負債率也大幅下降。2012年以來M2增速不斷下滑，2016年跌到了個位數，M1增速也持續下跌，到今年8月份創歷史新低3.13%。所以股市萎靡不振，房價開始下跌，互聯網經濟的增速也出現下滑。
在經濟下行的情況下，企業的各種矛盾最後幾乎都聚焦到財務上，資產負債表左方創造的自由現金流不能覆蓋右方到期的負債，權益資本在縮水。會計們被利潤和現金流困擾，想方設法進行盈餘管理和化解債務違約風險，幫助企業度過冬天，穿越週期。
為此我們開始迷茫，不知道風從哪個方向吹。
二、希望：我們離天還很遠
1.政策引導
央行在《2018年一季度中國貨幣政策執行報告》中，把“去槓桿”轉變為“調結構”。而11月9日晚間，央行發佈三季度貨幣政策執行《報告》，指出“引導金融機構落實好對國有民營經濟一視同仁的精神，按照市場化原則加大對民營企業的融資支持”。
下一階段要“加強貨幣政策工具創新，為經營正常但暫時遇到困難的微觀市場主體抒困，彌補市場失靈”。並強調“實施穩健中性貨幣政策、增強微觀主體活力和發揮好資本市場功能三者之間，形成三角形支撐框架，促進國民經濟整體良性循環”。這是對逆週期調控政策的反思，結構性調控政策的迴歸。
2.產業週期復甦
以智能化為代表的四次工業革命正在驅動產業週期的復甦。
經濟的波動是由於新技術的產生而造成的，19世紀末20世紀初，鐵路作為新技術出現時，引發了一波投資高潮，西方主要市場經濟國家進入繁榮期，伴隨著新技術而來的投資高峰使經濟過熱，如果收緊銀根，提高利率就會制約社會經濟的發展。當全國鐵路網基本鋪設完畢，投資下降，經濟進入衰退，如果逆週期調控，降低利率，放鬆銀根，刺激投資，就會推動資產泡沫。
因為實體經濟處在兩個技術高峰之間的低谷，缺乏投資機會，央行放出的貨幣只能流入股市和樓市。現在以智能化為代表的第四次工業革命將帶來新的機會，工業生產方式開始向C2M轉變，在服裝和傢俱行業已有這樣的企業。
3.轉型升級
改革開放前三十年，固定資產投資的增長速度大概是兩倍於GDP，現在基本保持和GDP同步（6%、7%左右），資本積累的速度大大放慢，投資不再是經濟最強有力的驅動力，預示著工業化基本完成，創新正成為新的增長動能。
大型龍頭企業在轉型升級。2017年11月份，國電神華重組為國家能源集團，不是簡單的1+1=2，是從煤炭生產為中心向煤炭消費為中心的轉變，過去是以煤炭生產為核心，整合鐵路、港口、航運、發電產業鏈式發展，現在是以煤炭消費為中心，以能源數據為生產資料的網狀發展。
4.增長空間巨大
會計是用貨幣計量財富的，由於信用貨幣量、金融資本量不受實物量的制約，理論上社會的金融財富總量是沒有上限的。我最近正在與一家勞務科技公司合作，創始資本金就是幾百萬，日本最大的人力資源公司Recruit是它的股東，最新一期融資投資人給了它18億的估值，B+輪投資了它3億人民幣。
我們還有很大的增長空間，微軟CEO薩提亞說，樹是長不到天上的，但我們離天還很遠！
人類社會從遊牧社會，到農業社會，到工業社會，再到金融社會。財富的載體從奴隸到土地，到資本，到信用。財富創造不再是零和博弈、財富分配不再是你死我活的鬥爭。消費分配和財富分配在金融社會不斷被異化，允許少部分先富起來會繼續推動社會進步。
三、行動：踏著波浪跨越週期
我們不僅要在迷茫中看到希望，還要引領企業走出迷茫，為此，我們工作要敬畏週期，遵循邏輯，平衡結構，動態調節槓桿，突破管理的邊界。
1.敬畏週期，踏著波浪前進
一年有四季，一天有四季，一生有四季，天地如此，人是如此，企業也是如此，道法自然。從初創期、成長期、成熟期、衰退期有明顯的財務特徵。
初創期，比如A輪融資通常是用於研發，從創意到產品；B輪融資是用於購買或租賃機器設備，開始量化生產，從產品到用戶；C輪融資要用於產品推廣，實現從銷售到收支平衡。在這個過程經營現金流始終是負數，投資活動的現金流是負數，企業運轉的資金來源全部是籌資。
進入成長期，隨著業務的增長，經營活動的現金流變為正數，但滿足不了投資需求，投資活動的現金流依然是負數，企業需要繼續融資。
到了成熟期，經營活動提供穩定的現金流，叫“奶牛期”，增量投資完成，也開始創造正的現金流，企業資金充裕，用於歸還金融機構借款，籌資活動現金流轉變為負數。
進入衰退期，可能經營活動不再創造正的現金流，銀行融資能力也枯竭，只能變賣資產度日和歸還銀行借款，所以投資活動的現金流變成正數，籌資活動的現金流是負數。
我們要熟悉自己行業的技術週期、產業週期、金融週期，不要與週期為敵。比如，在項目投資決策時，不要簡單的看淨現值是正是負，要看項目週期的自由現金流分佈狀況和技術迭代。如前所說發電項目，為什麼30萬KW以下的火電機組全部虧損呢？因為投資決策時，普遍認為這是技術密集型和資本密集型行業，固定成本比較大，前幾年一旦折舊和財務費用支付完畢，就是大量的利潤和自由現金流。結果等不到折舊提完，貸款還完，就被新的技術取代了。
2.遵循商業邏輯，設計商業模式
我最近接觸了不少互聯網企業，燒錢把自己燒死了，其中一個主要的原因是沒有遵循商業邏輯，設計自己的商業模式。
用極簡潔的一句話概括商業邏輯就是，你要以什麼樣的方式賣什麼給誰？這兒的“我”就是團隊，“誰”就是目標客戶，“方式”就是渠道，“賣什麼”就是產品或服務。
在生產經營活動中，你給用戶帶來了什麼使用價值，你自己得到什麼交易價值，最終你的交易價值取決於用戶的使用價值。百度一下“奧巴馬鄰居買房的啟示”，就徹底改變了你的思維。
這就是商業邏輯的八卦圖，太極生兩儀，兩儀生四象，四象生八卦。
3.尊重財務結構，掌握動態平衡
資產負債表不是一個簡單的表格，它反映了企業在生產經營過程中的資源配置的先後順序、左右對稱的動態平衡過程。
資產端，從上到下，變現能力在下降，但盈利能力在提高，平衡的是流動性風險和獲利能力。負債端，從上到下，融資成本在增加，債務風險在降低，平衡的是債務風險和融資成本。
流動端，從流動資產到流動負債，如果流動資產明顯大於流動負債，說明營運能力不高，但短期償債能力在提高，當一個企業的存貨週轉天數和應收賬款週轉天數低於應付賬款週轉天數，說明企業在產業鏈中的議價能力強，也就是運營能力強，平衡的是運營能力和短期的償債能力。
固資端，從固定資產到權益資本，如果固定資產大於權益資本，說明企業有潛在的發展能力，回報比較穩定，具有重資產經營的特點；如果固定資產小於權益資本，一般來說企業輕資產運營，權益回報不夠穩定，平衡的是回報的穩定性和波動性。
交叉開看，如果流動負債和固定資產都比較高，說明企業短貸長投，就要看它的經營現金流是否能覆蓋當期債務，可能存在流動性風險，平衡的是負債週期和經營現金流週期。如果企業的應收賬款名單與股東名冊有大量重複，說明企業存在關聯交易，股東單位短貸長投綁架管理層。某鋼鐵企業庫存沒有積壓，應收賬款沒有呆賬，說明產品有競爭優勢，價格有議價能力，長期保持盈利，經營現金流為正，之所以破產重整就是短貸長投，在行業下行期發生債務違約。
4.按照權益資本的意願，動態調節槓桿
資本金是股東對債權人的承諾，因為承擔了經營風險，要求擁有風險溢價，天生就喜歡一本萬利。所以就離不開槓杆。我們對21個行業的2675家上市公司的營業收入、營業利潤、淨資產、EBIT（息稅前利潤）等財務指標，進行迴歸分析。發現以資金為驅動力的行業，淨資產對營業收入和營業利潤顯著正相關，並且財務槓桿係數和經營槓桿係數度比較大。但槓桿具有雙刃劍，加不加槓桿關鍵看企業創造價值的能力和創造現金流的能力。創現能力用經營現金流減掉運營資金的減少來衡量，價值創造能力用經濟增加值來判斷。
5.突破企業邊界，延伸財務管理
在金融社會，資本在經濟組織中具有支配地位，企業的控制權是建立在產權制度的基礎之上，企業的管理活動圍繞資本收益展開。隨著大數據時代的來臨，這一切開始發生變化，數據信息在經濟組織中，變得重要起來。在新業態、新經濟中已經具有支配地位。
企業的管理活動圍繞數據信息展開，數據流到哪裡，管理就關注哪裡，財務管理突破了企業的邊界。基於資本紐帶的單個企業或集團的財務管理，演變為基於業務關係的價值鏈的財務管理，演變為基於數據信息流的生態網的財務管理。
我們要在迷茫中看到希望，堅定信念，踏著波浪穿越週期！
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