摘要：
11月官方製造業PMI跌至榮枯線，是2016年7月以來的最低水平，主要數據表現為供需兩弱、庫存積壓、價格下行。預計11月工業增加值小幅回落至5.7%，固定資產投資增速繼續回升至5.9%，特別是基建有望觸底反彈，消費增速同比回升至9.0%，進出口雙雙回落。CPI略降至2.4%，PPI則繼續下探至2.5%。11月預計新增信貸1.2萬億，社融1.1萬億，貨幣政策邊際放鬆和信貸規模擴大將推動M2增速回升至8.3%。匯率在美聯儲加息放緩、中美貿易摩擦階段性減弱的基礎上有望反彈，外匯儲備則繼續小幅減少50億美元。
預計11月工業增加值同比增速回落至5.7%
11月官方製造業PMI回落0.2個百分點至50%，連續三個月下滑並逼近收縮區間，創2016年7月以來新低。其中，生產指數降至51.9%，創2016年3月以來次低水平。10月工業企業利潤同比增速較上月大幅下降0.5個百分點至3.6%，連續五個月下滑，為2017年以來次低水平，可能降低企業生產意願。高頻數據喜憂參半，六大發電集團日均耗煤同比仍大幅下降，汽車鋼胎、半鋼胎平均開工率同比增速較上月小幅下滑，但高爐開工率、粗鋼產量同比增速回升。考慮到今年環保限產目標總體寬鬆、嚴禁“一刀切”，限產對工業經濟擾動趨弱，同時去年11月工業增加值6.1%為近兩年較低水平，拉低基數，預計11月工業增加值小幅回落0.2個百分點至5.7%。
1-11月固定資產投資增速預計將繼續回升至5.9%
當前，宏觀政策有利於穩投資，民企融資支持措施密集落地，但全面發力尚需時日，信用環境收縮仍未見好轉，短期來看1-11月固定資產投資有望在基建投資帶動下繼續逐步回升，但回暖步伐將是漸進的。前11個月整體投資增速將由5.7%繼續回升至5.9%。
基礎設施投資增速可能由3.7%回升至4.0%。近期基建投資政策支持與資金投入力度明顯加大，10月底國辦出臺的《關於保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》明確了基建補短板的重點領域和保障措施；三季度以來發改委加快批覆重大基建項目。同時，臨近年末財政支出力度也將進一步加大，均有利於基建投資改善。基建投資增速10月已觸底反彈，11月有望繼續回暖，步入持續上行軌道。
製造業投資增速可能由9.1%慣性上行至9.2%。一方面，民間投資今年來持續位於高位，民企融資扶持政策將進一步鞏固民間投資向好態勢；高技術製造業投資持續高增，在結構上對製造業投資形成穩定支撐。另一方面，11月製造業PMI已連續回落3個月，規模以上工業企業利潤總額累計同比增速下半年來連續放緩，將逐步拖累製造業投資上升空間。綜合判斷，1-11月製造業投資增速可能慣性小幅上行，後續存回落壓力，11月當月增速則繼續回落。
房地產開發投資增速或由9.7%回落至9.4%。10月銷售與新開工雙雙回落意味著房企資金來源約束加大，需求放緩使得前期加速開工推盤和預售回款的模式已難以為繼。與此同時，土地購置面積增速連續下行，11月100大中城市土地成交繼續大幅下降，預示著土地購置費的支撐也將逐步減弱。因此，房地產開發投資增速回落態勢不改。
預計11月社會消費品零售總額增速回升0.3個百分點至8.9%
當前制約消費上行的因素仍多：一是在高基數和居民購房債務高企擠壓下，汽車消費依然低迷，高頻數據顯示，11月前三週，乘用車銷量整體跌幅已經達到28%；二是隨著樓市持續降溫，居住類相關消費增速也將繼續下行。
不過，考慮到“雙十一”消費數據亮眼，全國網絡零售交易額超過3000億元，同比增長約27%，且線上線下融合加速、互相促進，加之一系列促消費措施落地，有助於改善居民收入和預期，釋放消費潛力。綜合來看，預計11月社會消費品零售總額增速為8.9%，較上月反彈0.3個百分點。
預計11月出口增速回落至8.9%，11月進口增速回落至11.6%
出口方面。11月官方製造業PMI中的新出口訂單指數回升至47.0%，結束了連續3個月的下滑，或與聖誕假期需求有關，但力度明顯不及往年。摩根大通全球製造業PMI仍在下降，主要經濟體制造業PMI均在回落，預示外需將會走弱。但11月的出口退稅政策正式落地，企業仍有對美搶出口動機，以及匯率仍處於相對低位，預計11月出口2350億美元，同比增長8.9%，低於上月的15.6%。
進口方面。11月官方製造業PMI進口指數回落至47.1%，2016年2月以來的最低水平，顯示內需應在進一步放緩。國際大宗商品價格11月份整體回落，資源品進口規模漲幅偏小，但今年以來資本品漲幅持續高於整體水平，這與產業結構的升級轉型密切相關。預計11月進口1980億美元，同比增長11.6%，大幅低於上月的21.4%。
預計11月份CPI同比上漲2.4%，PPI同比上漲2.5%
CPI。10月份食品價格繼9月後連續第二個月小幅回落，其中豬肉價格在持續數月的反彈後出現階段性調整，而冬季來臨牛、羊肉價格則小幅上漲，肉類價格總體持平，鮮菜價格明顯下降，帶動食品價格小幅回落。非食品方面，衣著價格繼續受節日及新季上市影響仍有所上漲，但漲幅逐步回落；受上游價格漲幅回落預計生活用品價格持平；醫療保健服務仍保持趨勢性上漲，文化、教育與娛樂價格在連續環比大漲後隨著“金九銀十”旺季的結束將環比回落，交通類價格受成品油多次下調影響將顯著回落，居住類價格漲幅有望趨緩。整體看，食品與非食品均呈小幅回落態勢，預計11月CPI將環比回落0.1個百分點，同比增速小幅回落至2.4%，較上月回落0.1個百分點。
PPI。11月份國際大宗商品價格整體回落，石油價格連續兩個月快速下跌，天然氣價格快速上漲，主要金屬價格多走平或下跌，CRB現貨指數小幅回落。國內工業品價格跌幅大於國際，焦炭價格下跌，有色金屬多數走弱，黑色金屬大幅跌落，南華工業品指數明顯走低。11月份PMI出廠價格指數為46.4%，較上月大降5.6個百分點。預計11月PPI環比下跌0.3%，同比上漲2.5%，較10月回落0.8個百分點。預計12月PPI跌破CPI及甚至落入2%以下將是大概率事件。
預計11月新增人民幣貸款1.2萬億，新增社融1.1萬億，M2增速回升至8.3%
新增信貸。隨著扶持民營經濟政策的相繼出臺，金融體系支持實體經濟的力度將加大，預計企業貸款較上月將有較大幅度回升；居民貸款方面，新增個人中長期貸款規模預計繼續保持平穩，受11月消費大促影響，居民短期貸款或將大幅增長。綜上，預計11月新增人民幣貸款1.2萬億元。
新增社融。表外融資增量負增長規模漸趨收縮，對社融增量形成拖累將有所減緩；債券融資將保持增長，股權融資預計繼續保持低位，11月貸款規模較上月將有顯著回升，對社融增量形成支撐，預計11月新增社會融資規模約1.1萬億。
M2增速。10月降準效應逐漸釋放，貨幣市場流動性較為寬鬆，新增貸款規模預計顯著增加，對M2增速形成支撐。預計11月M2同比增速將回升至8.3%，較上月上升0.3個百分點。
預計年末末人民幣兌美元匯率位於6.85左右
美聯儲12月加息預期逐漸被市場消化，近期逐漸釋放轉鴿信號，人民幣匯率外部壓力有效緩解；同時，中美貿易摩擦出現緩和，為我國經濟基本面企穩創造了有利環境。預計人民幣匯率12月或震盪走升，年末人民幣兌美元匯率大約在6.85左右。
預計11月末外匯儲備環比下降50億美元至30481億美元
匯率因素方面，11月末美元指數與上月末基本持平，主要非美元貨幣匯率微幅變動，其中日元兌美元微降0.5%，歐元、英鎊兌美元與上月末基本持平；利率因素方面，11月主要國家債券收益率收益率走低、價格上升，使得外匯儲備賬面價值上升；結售匯方面，10月央行口徑外匯佔款、外儲繼續雙雙明顯下降，但銀行結售匯逆差卻大幅收窄，加之11月人民幣兌美元匯率微幅升值0.4%，表明央行近期加強了穩定匯率價格預期管理，對外匯儲備增長影響為負。綜合來看，預計11月末外匯儲備較10月末下降50億美元，餘額約為30481億美元。
民生銀行研究院宏觀團隊：
王靜文、應習文、任亮、孫瑩、張雨陶、袁雅珵、伊楠
閱讀更多 王靜文 的文章
