摘要：
11月官方制造业PMI跌至荣枯线，是2016年7月以来的最低水平，主要数据表现为供需两弱、库存积压、价格下行。预计11月工业增加值小幅回落至5.7%，固定资产投资增速继续回升至5.9%，特别是基建有望触底反弹，消费增速同比回升至9.0%，进出口双双回落。CPI略降至2.4%，PPI则继续下探至2.5%。11月预计新增信贷1.2万亿，社融1.1万亿，货币政策边际放松和信贷规模扩大将推动M2增速回升至8.3%。汇率在美联储加息放缓、中美贸易摩擦阶段性减弱的基础上有望反弹，外汇储备则继续小幅减少50亿美元。
预计11月工业增加值同比增速回落至5.7%
11月官方制造业PMI回落0.2个百分点至50%，连续三个月下滑并逼近收缩区间，创2016年7月以来新低。其中，生产指数降至51.9%，创2016年3月以来次低水平。10月工业企业利润同比增速较上月大幅下降0.5个百分点至3.6%，连续五个月下滑，为2017年以来次低水平，可能降低企业生产意愿。高频数据喜忧参半，六大发电集团日均耗煤同比仍大幅下降，汽车钢胎、半钢胎平均开工率同比增速较上月小幅下滑，但高炉开工率、粗钢产量同比增速回升。考虑到今年环保限产目标总体宽松、严禁“一刀切”，限产对工业经济扰动趋弱，同时去年11月工业增加值6.1%为近两年较低水平，拉低基数，预计11月工业增加值小幅回落0.2个百分点至5.7%。
1-11月固定资产投资增速预计将继续回升至5.9%
当前，宏观政策有利于稳投资，民企融资支持措施密集落地，但全面发力尚需时日，信用环境收缩仍未见好转，短期来看1-11月固定资产投资有望在基建投资带动下继续逐步回升，但回暖步伐将是渐进的。前11个月整体投资增速将由5.7%继续回升至5.9%。
基础设施投资增速可能由3.7%回升至4.0%。近期基建投资政策支持与资金投入力度明显加大，10月底国办出台的《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》明确了基建补短板的重点领域和保障措施；三季度以来发改委加快批复重大基建项目。同时，临近年末财政支出力度也将进一步加大，均有利于基建投资改善。基建投资增速10月已触底反弹，11月有望继续回暖，步入持续上行轨道。
制造业投资增速可能由9.1%惯性上行至9.2%。一方面，民间投资今年来持续位于高位，民企融资扶持政策将进一步巩固民间投资向好态势；高技术制造业投资持续高增，在结构上对制造业投资形成稳定支撑。另一方面，11月制造业PMI已连续回落3个月，规模以上工业企业利润总额累计同比增速下半年来连续放缓，将逐步拖累制造业投资上升空间。综合判断，1-11月制造业投资增速可能惯性小幅上行，后续存回落压力，11月当月增速则继续回落。
房地产开发投资增速或由9.7%回落至9.4%。10月销售与新开工双双回落意味着房企资金来源约束加大，需求放缓使得前期加速开工推盘和预售回款的模式已难以为继。与此同时，土地购置面积增速连续下行，11月100大中城市土地成交继续大幅下降，预示着土地购置费的支撑也将逐步减弱。因此，房地产开发投资增速回落态势不改。
预计11月社会消费品零售总额增速回升0.3个百分点至8.9%
当前制约消费上行的因素仍多：一是在高基数和居民购房债务高企挤压下，汽车消费依然低迷，高频数据显示，11月前三周，乘用车销量整体跌幅已经达到28%；二是随着楼市持续降温，居住类相关消费增速也将继续下行。
不过，考虑到“双十一”消费数据亮眼，全国网络零售交易额超过3000亿元，同比增长约27%，且线上线下融合加速、互相促进，加之一系列促消费措施落地，有助于改善居民收入和预期，释放消费潜力。综合来看，预计11月社会消费品零售总额增速为8.9%，较上月反弹0.3个百分点。
预计11月出口增速回落至8.9%，11月进口增速回落至11.6%
出口方面。11月官方制造业PMI中的新出口订单指数回升至47.0%，结束了连续3个月的下滑，或与圣诞假期需求有关，但力度明显不及往年。摩根大通全球制造业PMI仍在下降，主要经济体制造业PMI均在回落，预示外需将会走弱。但11月的出口退税政策正式落地，企业仍有对美抢出口动机，以及汇率仍处于相对低位，预计11月出口2350亿美元，同比增长8.9%，低于上月的15.6%。
进口方面。11月官方制造业PMI进口指数回落至47.1%，2016年2月以来的最低水平，显示内需应在进一步放缓。国际大宗商品价格11月份整体回落，资源品进口规模涨幅偏小，但今年以来资本品涨幅持续高于整体水平，这与产业结构的升级转型密切相关。预计11月进口1980亿美元，同比增长11.6%，大幅低于上月的21.4%。
预计11月份CPI同比上涨2.4%，PPI同比上涨2.5%
CPI。10月份食品价格继9月后连续第二个月小幅回落，其中猪肉价格在持续数月的反弹后出现阶段性调整，而冬季来临牛、羊肉价格则小幅上涨，肉类价格总体持平，鲜菜价格明显下降，带动食品价格小幅回落。非食品方面，衣着价格继续受节日及新季上市影响仍有所上涨，但涨幅逐步回落；受上游价格涨幅回落预计生活用品价格持平；医疗保健服务仍保持趋势性上涨，文化、教育与娱乐价格在连续环比大涨后随着“金九银十”旺季的结束将环比回落，交通类价格受成品油多次下调影响将显著回落，居住类价格涨幅有望趋缓。整体看，食品与非食品均呈小幅回落态势，预计11月CPI将环比回落0.1个百分点，同比增速小幅回落至2.4%，较上月回落0.1个百分点。
PPI。11月份国际大宗商品价格整体回落，石油价格连续两个月快速下跌，天然气价格快速上涨，主要金属价格多走平或下跌，CRB现货指数小幅回落。国内工业品价格跌幅大于国际，焦炭价格下跌，有色金属多数走弱，黑色金属大幅跌落，南华工业品指数明显走低。11月份PMI出厂价格指数为46.4%，较上月大降5.6个百分点。预计11月PPI环比下跌0.3%，同比上涨2.5%，较10月回落0.8个百分点。预计12月PPI跌破CPI及甚至落入2%以下将是大概率事件。
预计11月新增人民币贷款1.2万亿，新增社融1.1万亿，M2增速回升至8.3%
新增信贷。随着扶持民营经济政策的相继出台，金融体系支持实体经济的力度将加大，预计企业贷款较上月将有较大幅度回升；居民贷款方面，新增个人中长期贷款规模预计继续保持平稳，受11月消费大促影响，居民短期贷款或将大幅增长。综上，预计11月新增人民币贷款1.2万亿元。
新增社融。表外融资增量负增长规模渐趋收缩，对社融增量形成拖累将有所减缓；债券融资将保持增长，股权融资预计继续保持低位，11月贷款规模较上月将有显著回升，对社融增量形成支撑，预计11月新增社会融资规模约1.1万亿。
M2增速。10月降准效应逐渐释放，货币市场流动性较为宽松，新增贷款规模预计显著增加，对M2增速形成支撑。预计11月M2同比增速将回升至8.3%，较上月上升0.3个百分点。
预计年末末人民币兑美元汇率位于6.85左右
美联储12月加息预期逐渐被市场消化，近期逐渐释放转鸽信号，人民币汇率外部压力有效缓解；同时，中美贸易摩擦出现缓和，为我国经济基本面企稳创造了有利环境。预计人民币汇率12月或震荡走升，年末人民币兑美元汇率大约在6.85左右。
预计11月末外汇储备环比下降50亿美元至30481亿美元
汇率因素方面，11月末美元指数与上月末基本持平，主要非美元货币汇率微幅变动，其中日元兑美元微降0.5%，欧元、英镑兑美元与上月末基本持平；利率因素方面，11月主要国家债券收益率收益率走低、价格上升，使得外汇储备账面价值上升；结售汇方面，10月央行口径外汇占款、外储继续双双明显下降，但银行结售汇逆差却大幅收窄，加之11月人民币兑美元汇率微幅升值0.4%，表明央行近期加强了稳定汇率价格预期管理，对外汇储备增长影响为负。综合来看，预计11月末外汇储备较10月末下降50亿美元，余额约为30481亿美元。
民生银行研究院宏观团队：
王静文、应习文、任亮、孙莹、张雨陶、袁雅珵、伊楠
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