毛利率高達60%、萬億市場空間，行業裡該上市公司最具“龍頭” 象
檢測：華測檢測
科普一個行業，第三方檢測。海外巨頭包括SGS、Intertek、BV等。
在這份研報中，系統介紹了海外巨頭的成長史、業務對比與利潤率等情況，同時梳理了一遍國內所有的檢測類上市公司，發現華測檢測最具“龍頭”象，過去兩年一直在跑馬圈地鋪規模，從2018年起將迎來利潤率的拐點。
（1）檢測企業的兩個重要行業特點：
①服務週期較短，因此能很快確認收入，應收賬款相對較少。2017年報顯示，華測檢測、迪安診斷等80%的應收賬款都在1年內，形成壞賬的風險較低。如華測年報披露，公司下游的主要客戶是質量監督委員會、環境檢測局等政府部門，信用較好。 ②客戶碎片化，有一定的區域性。檢測認證服務行業的運作模式需要客戶運送樣品、或者實驗室現場採樣，客戶往往會就近選擇實驗室，形成以實驗室為核心的業務模式。
（2）華測規模增，利潤率一直被壓制。
華測在2015-2017兩年裡，持續發力擴張，採取在不同地區設立實驗室，在經濟發達地區建成了門類齊全、佈局合理的實驗室檢測服務網絡。實驗室數量從80多個增加到130多個。 但在業務持續擴展、收入高速增長同時，華測在過去幾年承受了較大利潤率壓力，也是之前股價一直被壓制的最重要原因。2013到2017年，公司營收從7.8億增長至21.2億，但同期淨利從1.5億衝高回落。
細分來看，淨利潤出現不穩定的因素主要在三點： ①生命科學檢測業務發展很快，收入比重從2009年的17.1%增至2017年的48.1%。但生命科學檢測新建實驗室較多，初期投入較大，2017年該業務毛利率42.74%，對整體業績形成拖累。 ②擴規模的同時，新加坡POLY NDT和杭州華安檢測兩家子公司拖累業績，下游為石化等週期行業，在油價下跌、下游領域投資低迷情況下，2015-2016年均低於承諾。 ③近兩年新增實驗室30多個。新增實驗室需裝修、購進器材、項目審批，產能無法立刻釋放；然而在建工程轉固定資產後，其折舊攤銷已計入營業成本。此消彼長下，公司盈利能力受壓制。
（3）拐點就在2018年，即將享受龍頭溢價？
但華測基本面今年以來出現了很多積極變化： ①首先是在2016-2017年進行了全面的計提減值準備。16年對商譽和應收賬款計提了減值準備8017萬，2017年進一步計提了商譽減值準備1162萬。2017年，公司合計資產減值損失5000多萬。佔營收的2.6%，是檢測行業中除蘇交科以外最高的。 ②規模效應即將釋放，2017年年報中明確提出2018年轉變管理理念，強調以利潤為導向。 ③申屠獻忠在行業巨頭SGS工作超20年，擔任公司新任總裁。近日也公告稱，申屠獻忠通過大宗交易增持公司股份200萬股，均價為5.17元；增持完成後累計持股210萬股，佔公司總股本0.1267%。
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