2018的“雙12”，大家還在“買買買”的時候，做空機構Bonitas Research發出做空報告，劍指作為恆指成份股兼國民紙巾品牌“心相印”的母公司——恆安國際（1044.HK），指其財報中現金項目作假，自2005年以來虛構淨利潤達110億元人民幣，股票價值接近零。
受消息影響，恆安股價盤中一度跌近9%。
在做空機構博力達思（Bonitas Research）眼中，恆安國際的股權價值卻最終接近於零。面對沽空機構的質疑，今天（12月13日）一大早，恆安國際就發佈公告，一一予以回應。
恆安創立於1985年，總部設在福建晉江，是最早進入中國衛生巾市場的企業之一，更是目前國內最大的生活用紙和婦幼衛生用品製造商。其後，恆安於1999年上市，2011年6月獲納入恆指成份股，股價至上市至今表現超凡。
01
博力達思列出了恆安國際三條“罪行”
從超700億港元到一文不值，給出如此令人咋舌的估值落差，博力達思列出了恆安國際三條“罪行”：
1.恆安國際自2005年以來捏造110億人民幣的淨收入。
2.恆安國際衛生巾業務營業利潤率高達51%，遠遠高於同行。
3.通過關聯交易，讓內部人員獲利。
恆安國際於1998年12月在香港聯交所上市，2011年被編入香港恆生指數成分股，2018年被納入恆生國企指數。恆安國際創始人分別為福建富豪施文博和許連捷，兩人也被稱為恆安“雙雄”。
博力達思的做空報告稱，恆安國際自2005年以來偽造了110億元淨收入，2018年上半年，恆安國際衛生巾業務的營業利潤率為51%，而其競爭對手的營業利潤率僅為15%；此外恆安國際披露的衛生巾業務的歷史資產回報率2016年高達72%，令人質疑。
博力達思還質疑恆安國際的賬面現金不實。其研究報告稱，恆安國際在2018年上半年賬面資金198億元，營運資金餘額76億元的基礎上，仍然瘋狂舉債。
做空報告還認為，恆安國際涉嫌與關聯方虛假交易，偽造交易量、收入和利潤。博力達思指出，恆安國際自2005年以來，已支付股息186億元，恆安從中掏出約78億；另外，恆安從進行的福建房地產投資交易中吸取了額外未披露的利益。
實際上，做空和做多可以視為對立雙方通過發表自己觀點並進行論證， 以此來影響投資者的一個拉鋸過程。屆時，對立雙方的論證過程誰更完善、誰更有說服力，就能決定最後的勝負。
02
中概股頻遭海外做空機構“圍獵”
福建早被視為易出“老千股”的重災區之一
如果這次恆安失守，不但港股的顏面何存，其實更存在著另一種意義。在港股市場，福建早被視為易出“老千股”的重災區之一，繼早前另一重磅福建股被做空後，這次恆安的失守，可能在暗示著港股再無能信任的福建系。
做空體育股裝的霸主 - 安踏
2018年6月12日，做空機構GMT發佈一份做空報告，質疑以安踏（2020.HK）為代表的港股運動鞋服公司財務報表造假，而當時安踏股價剛創下歷史高位，市值達到1，300億元。
報告稱，自2005年來上市的16家中國體育用品生產商中，有9家已經被證實涉及欺詐，而且更是全部來自福建，而其餘7家公司，包含安踏、特步（1368.HK）、361度（1361.HK）等國內知名品牌，同樣涉及共享欺詐信息，而它們同樣來自福建。
以安踏的品牌知名度以及市值而言，市場當然震撼一時。在報告中，GMT提出對安踏的質疑主要為過高的營業利潤率、大量的非生產性資本、過低的存貨以及Fila的收入不一致。
簡單而言，GMT認為安踏的表現“過分美麗”，更指出安踏要不是全世界最好的體育用品公司，要不它就是一個徹頭徹尾的大騙子。
除了安踏，GMT同樣也指控361度和特步分別存在虛增利潤以及利潤操縱等問題，而兩間公司其後也紛紛發佈公告澄清。事實上，面對GMT的做空報告，多間機構均質疑其可信度，並繼續力挺“買入”安踏。不過，信心這種東西既堅強且脆弱。
一方面，當時像GMT這樣的做空機構頻頻出手併成功獲利，令到教育機構好未來和箱包品牌新秀麗（1910.HK）均“中招”，前者在一天內股價一度跌逾13%，蒸發逾22億美元市值；後者則在兩天內跌了21%，蒸發超90億市值。
03
那些年的福建地雷
在港股市場中，福建股能夠被視為“老千重災區”並非無因，歷年來出現的福建地雷無數，足以令其聲名遠播。
3年股價跌80%，停牌逾5年 - 中國龍天集團（1863.HK）
中國龍天集團（前稱“思嘉集團”）於2010年上市，為一間生產防水防火物料的福建生產商。公司上市不足一年股價已升逾1倍，但隨即暴瀉，一年內跌逾70%。
2013年2月8日，公司突然公佈更換核數師，免除安永而委任信永中和接任；及後於同年2月14日開始停牌；之後更發出澄清通告，指被安永提出3項質疑，包括未能核實客戶及供貨商銀行賬戶、銀行單據及銀行結單的數據不準確、及未能透過網上查驗系統核實增值稅發票。自此，公司停牌至今，停牌前收報1.37元，高位累計跌幅近80%。
市值350萬元的仙股 -中國綠色食品（0904.HK）
中國綠色食品（前稱“中國粗糧王飲品”）為一間供應綠色食品的福建企業，於2004年在香港上市。
根據資料，公司在2016年4月曾爆出無力償還價值10.3億元人民幣的美元債務醜聞，然後以市價折讓38.5%大比例配股籌資還債；公司上市10多年來沒有現金分紅記錄，只有配股供股等集資記錄；亦已被David Webb列入港股‘老千股’黑名單。
最重要的是，從股價走勢圖中可看，公司最高的前復權股價達到254元，目前卻已變成一隻‘仙股’，跌幅真真正正達到99.99%，市值更只有350萬元。
留意的是，公司好像還未停牌，只是市場上已連續多天沒有成交。有些正在面對被港交所除牌的公司市值還比他高，究竟為什麼可以出現這種情況？
被做空的王子 -中國兒童護理（1259.HK）
中國兒童護理（前稱“青蛙王子”）為一間生產及銷售兒童護理產品的福建企業，於2011年在香港上市。
2013年10月16日，格勞克斯（Glaucus Research）發表長達44頁的研究報告，引用市場調查數據，力陳中國兒童護理嚴重誇大銷售規模，並羅列五大客戶收益表、稅局繳稅大戶名單等資料，質疑公司實際收入不足所聲稱的25%。該報告一出，公司股價立即暴瀉26%至停牌。
2013年11月21日，公司復牌，股價再暴瀉23%，並自此走上股價陰跌之路，目前股價0.135元，相比2013年的高位逾6.6元水平，跌幅逾98%。
其他地雷還有星辰通信（1155.HK，中國三大無線通訊覆蓋系統商之一）、超大現代（0682.HK，國家級農業產業化重點龍頭企業？）、時間有你（1327.HK，鐘錶製造及分銷商）、蠟筆小新食品（1262.HK，休閒食品供貨商）、美圖公司（1357.HK，中國領先的移動互聯網公司？）等。
在港股股民眼中，大福建早已是響噹噹的存在，是不得不提防的神秘領域。
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