惠譽評級2019年信用前景展望: 中國和印度鋼鐵行業
中國略有下降，印度持續增長
惠譽行業展望：穩定
惠譽評級預計，由於房地產和汽車市場放緩導致鋼鐵需求下降，2019 年中國的“年度表觀鋼鐵消費 量”（鋼鐵產量減去淨出口）和鋼鐵總產量將略有下降。但由於供應側管制加強，中國的鋼鐵總產能近期將被限制在 10 億噸左右，因此總體市場基本面預計將保持不變。惠譽預計，中國鋼鐵的價 格和盈利能力將低於 2018 年峰值，但仍將高於 2018 年前的水平。
惠譽企業評級聯席董事勵東超表示，“惠譽預計，儘管終端市場需求減弱會導致價格和盈利能力略有下 降，但 2019 年中國的市場動態仍將保持相對穩定。對印度而言， 我們預計，公共部門項目的持續投資將在很大程度上支持鋼鐵需求 的增長，而外國鋼鐵的進口量增加不太可能對國內利潤率構成重大 風險。”
評級軌跡：靜態
由於對大多數製造商的評級展望為穩定，惠譽預計中國和印度鋼鐵製造商的評級變動有限。塔塔 鋼鐵有限公司（塔塔鋼鐵，BB）目前處於評級觀察變動區域(RWE)，該公司的評級將在其與蒂森 克虜伯股份公司（BB+/評級負面觀察）在歐洲的鋼鐵合資（雙方各持股 50%）交易完成後最終確 定，該交易正進行監管審查。惠譽預計，監管審查和交易將在 2019 年第一季度前結束。
分佈權重：兩極分化
大型國有鋼鐵製造商，如寶武鋼鐵（A/穩定）、酒鋼（BBB-/穩定）和河鋼（BBB+/穩定）為投資 級。寶武鋼鐵擁有投資級的獨立信用狀況，反映出其在企業規模、市場份額、增值產品佔比和財 務狀況等方面的優勢，而酒鋼和河鋼的獨立信用狀況由於高槓杆和自由現金流為負被限制為‘B’區 間。塔塔鋼鐵（BB/評級觀察變動區域）、JSW（BB/穩定）和光陽安泰（BB-/穩定）等生產商由 於運營規模較小，財務靈活性較低，被評為‘BB’級。
惠譽觀察
• 2019 年，中國房地產銷售可能會下降 5%-10%，由於房地產銷售對建築業的影響通常會滯後 大約 4 至 6 個月，所以這會從 2019 年下半年開始對鋼材需求帶來壓力。
• 環保法規可能會繼續抑制產能利用率。
• 印度鋼鐵製造商發起的後續收購將對其槓桿構成風險。影響程度將取決於交易結構和潛在股本 流入等因素。
• 印度進口的急劇增長（可能是由於國際貿易量的轉移）可能會影響國內產出，需要政府幹預。
中國鋼鐵——行業展望穩定
預測
槓桿趨勢：穩定
惠譽預計，儘管因每噸盈利能力和銷售量下降，EBITDA 和運營資金流將略有減少，但與 2018 年相比，中國鋼鐵製造商的槓桿將保持穩定。惠譽預計，寶武鋼鐵的槓桿率將保持在 1.7 倍左右，而這一比率在 2018 年為 1.8 倍。此外，由於不鏽鋼的市場前景相對有利（如不鏽鋼的表觀消費增長率高於粗鋼），惠譽還預計，光陽安泰等不鏽鋼生產商的槓桿率將從 1.4 倍下降到 1.0 倍左右。
現金流生成能力：正面
惠譽預計，由於每噸盈利能力較強、成本削減措施得以實施和資本支出減少等因素的推動，寶武鋼鐵和寶鋼將保持強勁的正自由現金流生成能力。然而，河鋼和酒鋼因為運營成本效益較低，而且大部分非鋼鐵業務盈利能力偏低或處於虧損狀態，所以預計在近期內的自由現金流將繼續為負。
行業基本面
市場動態穩定
惠譽預計，由於 2019 年房地產銷售趨於放緩且汽車銷售趨於持平，因此中國的鋼材需求將在2019 年下半年有所減緩。然而，惠譽認為，由於供應量減少和環境保護政策的執行力度加強，整體市場基本面將比往年更加穩定。惠譽預計，中國的年表觀鋼鐵消費量將從 2018 年的約 8 億噸降至約 7.5 億噸，長期來看，出口總量將保持在每年約 7,500 萬噸。
價格回調，盈利能力穩定
惠譽預計，隨著需求下降，2019 年中國的鋼鐵價格將回調中個位數。然而，正如惠譽在《中期金屬和採礦業價格假設》中所述，惠譽預計原材料價格的下跌將會提高整體盈利能力。惠譽同時預計，中國鋼鐵製造商的金屬價差（每噸鋼鐵產品的銷售毛利）將較 2018 年下降約 5%-8%，但應不會出現像 2015 年那樣的暴跌。
印度鋼鐵——行業展望穩定
預測
槓桿趨勢：穩定
惠譽預計，該行業的運營現金流將表現強勁，但會被收購造成的高資本支出和流出抵消。預計鋼 鐵製造商的 EBITDA 利潤率和銷售量將有所提升，但利潤率會有所下降。惠譽認為，發起進一步 收購會對塔塔鋼鐵的槓桿構成風險。JSWS 在交易結構方面採取了更加保守的態度，即只獲取少 數股權，並在被收購企業的財務狀況改善之前對其負債進行隔離。然而，若其方法發生轉變，則 可能會提高槓杆。
現金流生成能力：負面
惠譽預計，由於增加鋼鐵產能和開展下游項目而造成的資本支出，自由現金流將為中性至負值。 JSWS 計劃在 2020 年 3 月前再增加 670 萬噸的鋼鐵年產能，而塔塔鋼鐵的目標是在未來四年內 將其卡林那加鋼鐵廠的年產能再增加 500 萬噸。惠譽預計，各大公司將主要依靠再融資來解決債 務到期問題。惠譽認為，穩定的行業基本面因素及便捷、多樣化的印度國內外市場融資渠道將利 於鋼鐵公司保持充分的流動性。
行業基本面
需求增長穩定
惠譽預測，於 2019 年舉行的大選將提升公共部門項目的執行率，受這一主要因素的推動，2019 年 的鋼鐵需求將增長 7%左右。2018 年 4 月至 9 月（2019 財年前 6 個月），印度成品鋼需求增長了 8%，儘管進口有所反彈，但國內粗鋼產量仍因此增長了 5%。私人消費預計也將隨著經濟活動的穩 步增長而增長——惠譽預測 2020 財年 GDP 增長率為 7.3%（2019 財年為 7.8%）—— 同時，由於多種作物的最低收購價格有所上漲，農村購買力也將保持強勁。
進口構成風險，但可能仍處低位
由於關稅徵收問題，中國、日本和韓國轉移了對美國的鋼鐵出口，導致這三個國家對印度的出口量 累計增長了 55%，印度的鋼鐵進口量也因此在 2019 財年第一季度和第二季度相繼呈增長趨勢。惠 譽認為，強勁的國內需求為增加進口創造了一些空間，但如果進口繼續增長，國內產出可能會被取 代。全球價格疲軟可能會加劇這種情況。對此，政府可能會加強對國內產業的保護性措施。
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