2017年，摩根士丹利發表了一份長達118頁、題為“為什麼我們看好中國”的報告，引發了市場關注。2018年，雖然中國經濟增長面臨放緩壓力、A股市場情緒低迷，但這家國際投行仍然看好中國的長期前景。摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強及其同事近日在接受第一財經專訪時預計，明年二季度前後，中國一系列的政策作用將逐步體現，會有助於經濟增速回升，人民幣有望企穩。
邢自強表示，雖然國際環境變化給中國帶來挑戰，但是綜合考量基礎設施、人力資本和研發能力，產業鏈從中國大規模轉移並非易事，摩根士丹利依然看好中國的長期發展。
中國經濟先抑後揚
關於對中國經濟走勢的判斷，邢自強稱，可以用一個詞概括：先抑後揚。他同時表示，隨著中國經濟更強調高質量發展，本次刺激政策與以往有所不同，將更聚焦在私營部門和財政政策上。
邢自強表示，未來兩個季度，中國經濟增長增速會繼續放緩，企業盈利、社融規模、消費品零售等仍有下行空間。但預計在明年二季度前後，大部分寬鬆措施有望生效，助力經濟增長回升。
央行最新公佈的金融數據顯示，11月，我國社融增量1.52萬億元，雖略超預期，但增速下降的趨勢未改變，且增速降至9.9%，為歷史低位。其中，非標規模持續收縮，委託貸款降幅加大。另外，M2同比增長8%，繼續處於歷史低位；而M1增速下降至1.5%。
今年以來，太平洋彼岸的美國經濟風景獨好。在大幅減稅等財政政策刺激下，美國經濟增速明顯提高，前三季度經濟增長率分別為2.3%、4.1%和3.5%。美聯儲加息步伐加快，美元走強，吸引資金從新興市場迴流到美國。
除了外部環境影響外，中國的去槓桿滯後效應也在今年逐步體現，如對P2P的嚴厲監管、地方融資平臺的約束限制等。從2016年下半年去槓桿進程開啟到如今，正好兩年，“去槓桿的過程中必然有陣痛。“邢自強表示，目前去槓桿已經取得了階段性成就。
邢自強預計，未來幾個月內，增值稅將正式調降，16%檔的增值稅或將下調2到3個百分點，相當於降稅4000多億到6000多億人民幣。此外，2019年財政赤字也將從2018年的3.3%上升到4%，同時地方債發行將從2018年的1.35萬億元增加到2019年的2萬億元。
綜合考慮上述因素，邢自強稱，中國經濟增長將從2019年第二季度開始企穩，並略超過市場預期。他預計，2019年經濟增速將從2018年的6.6%略下滑至6.3%，經濟增長放緩主要發生在2018年第三季度至2019年第一季度。
對於市場頗為關注的民營經濟扶持，摩根士丹利中國金融行業分析師、董事總經理徐然則對第一財經表示，金融機構在扶持民營經濟時，面臨的一個重要挑戰是如何選擇客戶基礎，如何針對不同的企業進行放貸。如果銀行不顧風險地去放貸，會造成企業成本進一步上升，反而給這些企業造成更大的困難。他表示，中國正處於產業升級和整合期，中低端產業向中高端轉移過程中，必然會有企業淘汰，銀行要根據企業資質和風險，理性放貸。
產業鏈搬移中國並非易事
隨著中國結構轉型和國際環境的變化，有關企業將供應鏈從中國轉移的討論熱火朝天。對此，邢自強認為，國際環境的變化的確會給中國供應鏈帶來挑戰，但綜合考慮到基礎設施、人力資本和研發能力等多方面因素，中國被替代性較低，產業鏈從中國移走並非易事。
首先從人力資本角度分析，邢自強表示，儘管中國人口老化成本上升，但相對應的是，受過高等教育的勞動力規模較高。過去五年，中國內地畢業的大學生達3400萬人，相當於菲律賓、泰國和馬來西亞現有大學生數量之和。“若要找熟練的有技術和研發水平的勞動力，在中國內地更容易找得到。”
其次從基礎設施角度分析，邢自強稱，很多東南亞國家在基礎設施建設上和中國還存在一定差距，尤其是中國近些年在高鐵高速的軌道交通建設、互聯互通的城市群建設等方面花費了大量精力。“如五大城市群的發展戰略，在我們看來，是城市化的2.0版本，影響巨大。”
最後從研發角度分析，邢自強認為，中國內地的研發支出近些年已有明顯提升，目前已接近2700億美元，位居世界第二，僅次於美國；成果上，相較日本、德國、美國、英國，中國近五年在國際專利申請的數量上有大幅提高，去年申請數量超過日本，成為全世界第二大的專利申請經濟體。“中國的研發水平在提升，很多跨國企業也在中國開展研發工作，轉移到其他國家較難。”
綜合考慮上述因素，邢自強近一步稱，在國際環境變化下，雖然可能一些公司會有轉移的打算和行動，但轉移供應鏈成本較高，中國的優勢以及供應鏈遷移成本，是很多外國企業必須考慮的因素。“目前來看，產業鏈的搬遷比較困難，短期很難發生。”
長期看好中國股市
2018年全球資本市場經歷了一場“滾動熊市”。2018年前11個月，新興市場在摩根士丹利的全球股票資產的配置建議裡，一直是“低配”。但是11月末，摩根士丹利將新興市場的配置建議連調兩個等級，至“高配”。之所以做出這樣的調整，是因為摩根士丹利認為美國的經濟增長明年會有一個比較明顯的放緩，由此新興市場和美國市場在經濟增長方面的距離，會重新增大。
“在這種前提下，新興市場所能夠提供的增長空間，對全球投資人產生的吸引力就會更大。”摩根士丹利中國市場策略師王瀅表示。
今年以來，在宏觀經濟增速放緩，疊加外部環境不確定下，中國股市投資者整體情緒較低迷。但王瀅認為，無論從盈利、估值還是政策角度，中國股市都已經出現了一些正向的信號。
從盈利角度看，投資者從對盈利增速的過高預期開始更接近現實。“當你盈利預期過高的時候，如果企業盈利結果不及預期，往往會伴隨失望情緒導致股價下調，而當投資人對公司的盈利預期越來越趨於理性時，失望的可能性會逐漸變小，股價波動幅度其實也會減少減弱。”
估值方面，從年初到現在，市場調整幅度還是比較大的。目前的市盈率水平，其實已經低於過去十年明晟指數的平均市盈率，”雖然不是歷史最低點，但也已經恢復到合理估值區間了。“
王瀅表示，隨著政策的陸續出臺，民營企業資金面緊張的狀況會得到一定程度的緩解，市場應該會有正向的反應。
她說，從整個中國股票市場來考慮，摩根士丹利長期也是非常樂觀的。相對於中國經濟的體量，中國股市的市值還是遠遠低於發達國家。股票市場作為一個直接融資的渠道，還有很大的成長空間。“自從滬股通和深股通開通以來，北向資金流入一直保持一個穩定持續的增長，也體現了全球機構投資人對中國市場有一個長期的、比較正向積極的一個願景。”
閱讀更多 江蘇瀚涵投資 的文章
