作為業內頗受關注的策略分析師之一，交銀國際董事總經理、研究部主管、首席策略師洪灝很多觀點令市場印象深刻，曾預測到2013年6月錢荒、2014年後槓桿牛市，也提前預判2015年6月後的泡沫破裂。
尤其令人印象深刻的，是在2015年5月底和6月初，洪灝發佈報告《5-30：以暴跌紀念暴跌》和《偉大的中國泡沫：800多年曆史的的領悟》，直指當時市場“明顯是一個泡沫”，“未來六個月將是一個泡沫破滅的關鍵時間視窗”，成為當時少有的刺耳聲音。
同樣讓洪灝聞名於行業的，還有其“永遠凌晨四點起床，不論幾點睡”的特殊生活習慣，以及其報告中特有的學術味道和大量圖表，時不時會讓讀者弄不清這是賣方報告還是學術論文。在這兩大廣為傳播的個人特徵中，前者常被用來說明洪灝的勤奮，後者則用以說明其報告風格的獨樹一幟。
洪灝如何看待2019年的A股行情？底部特徵是什麼？如何看待價值投資？採用什麼的分析方法？投資者現在應該做什麼？
日前，洪灝在香港接受了券商中國記者的專訪，對這些問題進行了回應。
明年展望：超900點的寬幅預測
擔任賣方分析師超20年的洪灝，習慣於同時發佈中文英研報，一般是先寫英文版，再手動翻譯成中文，這麼做是因為“英文寫比較快，不用拼音選字。”
儘管中英文版本都是同一份研報，但對於只是快速瀏覽的讀者來說，英文研報的語言往往更為直白，中文研報則更有意境——後者也往往代表著語義的含蓄。
以洪灝2018年的展望報告為例，該報告中文版標題《無限風光》，只看標題可能會以為這還是一篇樂觀報告，而忽略了報告中給出的上證指數運行區間是2800點至3900點，“2018年約一半以上的時間，上證仍將低於目前的3300點”，在當時樂觀的市場氛圍中，這已屬於保守預判。
回顧2018年展望，洪灝對券商中國記者表示，“去年我是非常悲觀的。中文報告標題是“無限風光”，重點是省略掉的三個字“在險峰”。如果看英文版會更明顯，當時的標題是《View from the Peak》，用了“Peak”這個詞。
同時，洪灝也在一份報告中直言 “由於我們沒有充分考慮到貿易戰的影響，仍顯得過於樂觀”。
對於2019年，洪灝發佈的年度展望報告標題是《2019年: 峰迴路轉》，英文版標題為《(Turning a Corner)》，在文中給出了超900點的寬幅預期，認為在2019年：上證指數的交易區間在稍低於2,000點到2,900點之間；至少六個月以上運行於2,350點上方；但觸底是一個漫長的過程；香港股市將跑輸。
這樣一個多達900點的寬幅預期，本身就代表著分析師對於後市的高波動預測。
洪灝認為，這個區間並不算大，相比上證指數18年的波動幅度（1200點左右）實際上已有所收斂，之所以給出這個判斷，是因為“市場已進入一個築底階段，而在築底階段中市場可以向上向下很大幅度。”
洪灝的這份報告發出後，一些跟蹤洪灝的市場人士產生了理解分歧，有觀點認為洪灝轉向樂觀，也有觀點則認為洪灝依舊保持悲觀。
洪灝自己評價稱，“我對於去年是比較樂觀的，但對於市場多數人偏向謹慎，今年肯定比去年偏好一些，2450點基本上就在底部區間以內了”，但同時，“如果貿易爭端惡化的話，我想市場對應的點位是低於2000點。”
磨底超一年，不期待V形反轉
對於當前的A股市場，洪灝認為已屬於底部，但他不認為會出現V形反轉，更傾向於認為這是一個長達一年以上的漫長磨底階段，並認為“漫長築底才是最理想情況”、“期待V型反轉並不現實”。
洪灝稱，“底部已經可確認，但底部與底是不一樣的。底是一個市場指數的最低點，而底部是一個區域。”他在展望報告中稱，從歷史上看，中國股市“磨底”可以持續一年以上。（Bottoming is a process rather than a point. Historically, the bottom in Chinese stocks can stretch out for well over a year.）
洪灝建議，投資者不應該試圖捕捉市場最低點的“底”，一方面是，“所謂的底只能事後印證，而且往往是事後過了很長一段時間”；另一方面，“即便是出現了很深的底，也可能只持續幾天時間，就算投資者有完美的遠見（far sight）也無法捕捉，因為低點出現時間太短了。”
投資者更應該做好漫長底部的準備。
“一個真正牛市的形成必然是來自盈利的持續擴張，而不是來自估值水平的擴張，前者源自企業基本面的變化，後者只是來自流動性引發的情緒變動。即便市場心情好，給出了更好的估值，但企業盈利跟不上來，市場還是會下去。”
“這就是為什麼底部的築底時間總是很長的，2003年到2005年的兩年築底，對應一個6000點的牛市；2013年到2014年6月一年半築底，對應一個5000點的牛市。底部的區間越長對應的後市越高，這個是有根據的。”
洪灝也對一些市場人士期待的V形反彈進行了討論。
“三張表的（家庭、地方政府和企業的資產負債表）槓桿率已經這麼高了，居民房貸還款佔家庭總收入的百分比（39%）已經回到2007年和2011年水平，而2008年和2012年都是中國經濟比較困難的時候。這個時候產生大牛市的概率不大。”
“在我看來，那些期待大型V形反彈的人，骨子裡都是非常悲觀的人，因為他們想的是反彈後打一槍就跑。這樣的心態下，投資者一定是努力追求β最大個股，不再有心思鑽研企業基本面，不再關心α的產生——這樣的投資心態下， 對人的投資價值觀有很大損耗。”
那麼投資者在底部應該做什麼？
“在一個真正的底部區間，你會發現“全場五折”（注：僅為修辭手法），不管什麼東西都很便宜，全場一個價，這個時候就是選個股的時候。當你有一年至一年半的時間處於市場底部時，你要去考慮未來五到十年中國經濟的發展，這個才是最大的利好。”
洪灝建議，投資者應該從對熱點事件，例如貿易戰，迴歸到基本面的關注，“2019年市場的焦點會重新回到經濟的基本面，市場現在對貿易戰的關注度已經過猶不及。”
週期視角：中美短週期的下行合力
洪灝顯然偏好於量化的分析方法，常在其報告中放置大量原創數據圖表，其中較常見諸報告的分析模型包括股債收益率模型(EYBY Model)、長期量化配置模型（long-term allocation model），以及近一兩年被較多展示的週期理論。
洪灝認為，中國與美國均存在一個3-4年的經濟短週期，其中中國已展現了5個非常清晰的短週期：2003-2006年、2006-2009年、2009-2012 年和2012-2015年，以及從2015年第四季度至今的、即將要完成的週期。
在展望報告中，洪灝認為，從2015 年底到2016 年初左右開始的3 年週期明顯已經達到頂峰並且正在逐步探底。在未來幾個月裡，經濟放緩的勢頭可能會加劇，並變得更加明顯而愈發引起市場共識的注意力。因此，雖然市場已經觸及底部區間，但其復甦會受到海外市場波動的阻礙，其中最明顯的波動來自於美國。
關鍵是美國的短週期也到了下行階段，中國週期的這一下行階段恰好與美國3.5 年短週期的後期下行階段相一致，“這將是動盪之季”。
在另一份中美週期的專題報告中，洪灝認為“一旦美國經濟在2019年前幾個月完成目前的3.5年短期週期，它將完成自2009年以來持續了約11年，也就是3個時長為3.5年的短期週期。”
這也代表一個選擇題：要麼，2019年初可能是從2009年開始的持續了11年中週期的結束，如是，全球衰退就會接踵而至；要麼，當前有可能是自2016年以來的、新的7年中週期裡的第一個3.5年短週期。
作為一個賣方分析師的樂觀主義精神，讓洪灝更傾向於後者，即“一個自2015年末以來、重新煥發活力的、新的7年中週期還有下半場。”
但落實於市場影響，洪灝認為這個選擇題並不是那麼重要。
洪灝對券商中國記者表示，“無論如何，這兩種情況產生的市場衝擊是一樣的，市場會巨幅波動，重要事件要發生”，與報告中容易被忽略的一句話意思相似，“但無論如何，未來的日子裡，將是亂雲飛渡之時。”
又或者，洪灝在11月底的一篇媒體撰稿會顯得更加直白：每隔幾年，當美國和中國的短週期糾纏在一起時，市場和社會領域就會出現顯著的波動。如今，我們將要進入這個時期，重大事件和劇烈的市場動盪即將出現。試圖反抗中美短週期同時下行而產生的合力將是徒勞，而今年中國股市的暴跌只是序幕。
中國暫無價值投資土壤，α仍更易在小盤股出現
作為策略分析師，洪灝要對每一年的行情進行預判，即便是在使用週期理論時，他也選擇研究短波與中波，他的理由是，長波長達60-80年，更長的週期多達一百多年，用長波進行中短期資產配置，“就像用大炮打蚊子一樣。”
不過，這位每年預判市場的策略師，卻在採訪中表現對價值投資的高度認可，不時會引用巴菲特的名言進行佐證，只是他認為大家普遍誤解價值投資，且A股暫時沒有價值投資者的土壤。
在今年5月份接受《證券時報》專訪時，洪灝表示，去年所謂的大盤股行情只是大家集體抱團的結果，大盤股不斷上漲，吸引資金不斷去追。因為市場共識把買大盤股等同於價值投資，所謂的價值投資在中國從未真正奏效。
為了反駁市場一度熱衷的“價值股”風潮，洪灝在2018年6月14日甚至發佈了一篇有趣的報告《中國投機權威指南》，認為“價值投資在中國從未一直奏效”，估值作為解釋股票回報的一個因子在統計意義上並不顯著，而且準確率非常低，但小市值和價格動量的反轉是統計意義上最顯著的因子，而且準確度非常高。
報告的結論是，“在A股市場裡，投資者應該投資小市值公司，同時可以利用階段性的價格動量逆轉作為建倉的節點。”
洪灝告訴券商中國記者，寫這篇報告的用意，一是認為在當時買藍籌股並不是價值投資，後市也印證了，“今天就是殺白馬行情，騰訊可以大跌，茅臺可以跌停”；二是驗證中國股市的超額收益來源；三是取消對中小創的推薦，理由是“中小創可以有相對超額收益，但在整個市場要暴跌的時候，中小盤也沒有絕對收益。”
更關鍵的是，洪灝認為中小盤股的超額收益在未來也會依然存在，即便是假設A股的機構化程度大幅提升。一個理由是，小盤股的超額收益在美國是一個長期現象，已得到多年數據的驗證；另一個理由是，隨著機構越來越多，大盤股的定價效率會明顯提升，但小盤股更少人看，反而容易產生α。
不過，這並不代表洪灝不認可價值投資，恰恰相反，他表示“我認為我是一個真正意義上的價值投資者。”
洪灝認為，“大量投資者對價值投資的理解是錯的”，價值投資作為一種長期投資策略在中國一直被誤解，許多人將低市盈率或低市淨率作為價值的簡寫，甚至認為大盤股是價值的代表，可惜的是，股票之所以便宜，多數時候是有原因的。
洪灝說，價值投資事實上很少人能去堅守，如果你是一個聰明的投資者，你希望越少人做價值投資越好，這樣你才有額外的回報。真正的價值投資是“用20塊錢買100塊價值的東西”，關鍵“不是這個公司有多好，而是你買的價錢有多好”，是在用一個非常悲觀的眼光去挑選股票。
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