馮江瑞
一場危機或將來臨？
12月3日，美國10年期國債收益率跌至2.97%，2年期和10年期國債收益率利差縮窄不足15個基點，3年期和5年期國債收益率更是11年來首次出現倒掛，而出現這種情況與美聯儲加息預期的改變有很大關係。
11月29日（上週四）凌晨，美聯儲主席鮑威爾表示，“利率仍然略低於使經濟保持中立水平預估的廣泛區間”，這與他在10月3日“目前距離中性水平還有很長一段距離”的言論相比，有強烈的加息放緩預期，而由於國債利率和市場利率的協同作用，美債利率趨於下行，最終倒掛。不過，這隻能說是表象，本次利率倒掛，有許多東西值得去思考。
美債收益率為何如此“重要”？
美債收益率，即美國的國債收益率，一般常見的有1年、2年、3年、10年、20年和30年期。在這些期限當中，10年期美債收益率可謂是標杆性市場利率指標。因為經濟大週期基本以10年為一個輪迴，收益率的高低不僅一定程度上影響著其他宏觀經濟變量，更是人們對於未來經濟形勢預期好壞的表現形式。再者，美元作為全球通用貨幣，美債收益率水平也是全球資產配置的重要參考指標。
雖然此次倒掛的只是3年期和5年期，跟10年期好像沒啥關係，但這說明市場對於短期經濟形勢預期轉向了悲觀。
既然美債收益率是宏觀經濟預期的表現，其影響因素也必然來自於宏觀：
1、經濟基本面。因為美聯儲的加息是基於經濟強勁增長基礎上，如果美聯儲繼續加息，說明經濟有底氣。然而今年下半年美國的通脹增速回落和經濟增長預期放緩，說明股市、企業等已經有些扛不住了，放緩加息才能讓經濟歇一口氣。
廣發證券研報數據也顯示，最近60年以來，10年期美債收益率走勢與美國的名義GDP同比增速高度正相關。
2、通脹與就業。去年到今年三季度伴隨著溫和的通脹壓力，美國的失業率創新低，時薪也穩步回升，然而近幾個月的中美博弈、通脹放緩讓美國經濟又多了不確定性。基於此，各期限美債收益率均開始走低，利差縮小，最終導致倒掛。
不過這些因素也並不是決定性因素，宏觀經濟錯綜複雜，任何變量都有放大的可能，但大致的邏輯我們可以肯定，那就是3年期和5年期利率的倒掛意味著市場對於未來的擔憂，如果中美之間貨幣政策差距繼續加大，未來很有可能出現2年期與10年期的倒掛。
美債利率倒掛，一場危機或將來臨？
此次收益率的倒掛，在當前的市場背景下出現，其釋放出的信息量非常大：
1、美債收益率對於美股來說，影響機制很複雜。一方面，假設美聯儲加息真的放緩，那麼美股上市公司的融資成本壓力將會得到極大釋放，盈利改善的空間很大。
另一方面，美股也有承壓的可能。首先美股經歷了連續9年的大牛市，美股在加息放緩的基礎上繼續上行的話，將面臨巨大的獲利盤拋壓。而且就大環境來說，對未來經濟的擔憂會引發資金流向債市、黃金等領域避險，這對於美股來說很不利。
但筆者認為利空更大於利好，因為加息與否對於美股的影響最大，也最直接，美債收益率下行與倒掛只能說是一種襯托，儘管有研究表明美債收益率下行過快有助於推高股票短期回報率，但對於長期投資者來說，美股的經濟環境風光不再了。
2、經濟基本面擔憂：這個要慌，問題很大。此前美聯儲加息的基礎是基本面良好，數據顯示，美國三季度GDP環比折年率初值為3.5%，創15個季度以來次高水平；10月美國CPI同比回升至2.5%，連續7個月在2.5%以上。然而寬財政緊貨幣不能長期持續，毛衣戰也對美國農產品出口造成衝擊，企業開始裁員，美股也回調後進入震盪期。所以綜上，或許美國經濟復甦進入下半場，但基本面至少短期來看不是很樂觀，預期由樂觀轉向悲觀。
3、A股：不要慌，問題不大。美債收益率影響A股的方式也比較複雜，中間需要經歷美債收益率-中美利差-匯率/利率-A股，這麼一個過程。而且A股本身就對美聯儲加息不是很敏感，因此對於美債收益率倒掛，A股或許受影響，但不會太大。
首先，美債收益率走低意味著中美利差進一步縮小，根據利率平價理論，國內資本流出壓力和人民幣貶值會減少，外匯儲備會穩定下來，這對於A股來說是利好支撐。
其次，資產的期望回報率是基於無風險利率的，而國內的無風險利率則是10年期國債收益率，因此美債要通過中債才能影響到A股。不過有機構研報數據顯示，美債收益率對A股各大指數的相關地很低，影響微乎其微。
不過，A股近幾年與海外市場的聯動越來越緊密，截止2018年10月11日，陸港通機制下境外資金累計淨流入超過5700億元，今年二季度外資持股比例已超過3.17%。儘管是短期利率倒掛，但投資者依然要提防長期利率倒掛，甚至美國經濟預期惡化造成的暴跌所帶來的風險，如果到那時，轉折或許真的要來了。
小白讀財經
美債收益率11年來首度倒掛，出現這種情況與美聯儲加息預期的改變有很大關係。
美債收益率，即美國的國債收益率，一般常見的有1年、2年、3年、10年、20年和30年期。在這些期限當中，10年期美債收益率可謂是標杆性市場利率指標。因為經濟大週期基本以10年為一個輪迴，收益率的高低不僅一定程度上影響著其他宏觀經濟變量，更是人們對於未來經濟形勢預期好壞的表現形式。再者，美元作為全球通用貨幣，美債收益率水平也是全球資產配置的重要參考指標。
雖然此次倒掛的只是3年期和5年期，跟10年期好像沒啥關係，但這說明市場對於短期經濟形勢預期轉向了悲觀。
既然美債收益率是宏觀經濟預期的表現，其影響因素也必然來自於宏觀：
1、經濟基本面。因為美聯儲的加息是基於經濟強勁增長基礎上，如果美聯儲繼續加息，說明經濟有底氣。然而今年下半年美國的通脹增速回落和經濟增長預期放緩，說明股市、企業等已經有些扛不住了，放緩加息才能讓經濟歇一口氣。
廣發證券研報數據也顯示，最近60年以來，10年期美債收益率走勢與美國的名義GDP同比增速高度正相關。
2、通脹與就業。去年到今年三季度伴隨著溫和的通脹壓力，美國的失業率創新低，時薪也穩步回升，然而近幾個月的中美博弈、通脹放緩讓美國經濟又多了不確定性。基於此，各期限美債收益率均開始走低，利差縮小，最終導致倒掛。
不過這些因素也並不是決定性因素，宏觀經濟錯綜複雜，任何變量都有放大的可能，但大致的邏輯我們可以肯定，那就是3年期和5年期利率的倒掛意味著市場對於未來的擔憂，如果中美之間貨幣政策差距繼續加大，未來很有可能出現2年期與10年期的倒掛。
幽遊白狐
按照一般來說，長期債券的收益率>短期債券的收益率，也就是說5年期的債券收益率肯定是高於3年期的債券收益率的，因為存在複利，如果短期債券收益率過高，那麼就沒人買長期債券了。
12月3日週一，10年期美債收益率跌至 2.97%，持續低於3%的關鍵水平。2年期美債與10年期美債的利差縮窄至不足15個基點，3年期美債收益率一度較5年期美債高出1.4個基點，為11年以來首現收益率倒掛。
這說明什麼問題呢？短債收益率高於長債，意味著長線投資的信心減弱，投資者對未來收益的期望下降。我們可以看到，這種利差的收窄已經持續了很長時間：
1）整體利率走勢是持續上漲的
2）短期利率與長期利率的利差是持續縮短的，至目前出現倒掛。
再看看上面，10-2年的利差，10-30年的利差整體上都在進一步縮小，這說明當前的利率升高的趨勢，短期內美元利率持續上漲的趨勢非常強。
由此，長期債券的價格將會下跌，美債會遭到拋售，美元上漲的壓力增加，加息不一定會導致美元持續上漲，美股可能也會受到資金壓力。
