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耶魯大學的耶魯捐贈基金（The Yale Endowment）被稱為是全球運作最成功的學校捐贈基金，1985年，
大衛·史文森(David.F.Swensen)出任耶魯基金首席投資官至今，年平均收益率高於10%，改寫了耶魯基金乃至高校捐贈基金的歷史。
那麼，耶魯基金是怎麼進行資產配置的呢？
籠統地可以總結為，按照馬爾科維茨的資產配置理論，構建充分分散的投資組合，主動地管理風險與收益，最大化給定風險下的收益。
從上圖不難看出，從1990年開始，耶魯基金的風險-收益組合從遠離有效前沿的右下角逐漸向靠近有效前沿的右上角移動。時隔20多年，經過歷次調整，與1990年相比，2012年的預期風險水平相差不大，但預期收益水平足足提高了約2個百分點。
那麼，耶魯基金的投資組合是如何構建的呢？
在史文森接手耶魯基金前，耶魯基金據稱是50%債券、50%股票的簡單配置。而此後，史文森持續調整其資產組合構成，以實現充分分散投資的目的。
2014年末，耶魯基金規模約239億美元，這些資產配置於以下資產類別：
1、私募股權資產（Private Equity），33.0%（指配置比例，下同）。私募股權資產一直被視為高風險資產。耶魯基金是第一個投資私募股權的高校基金，也是唯一一個高比例投資私募股權資產的高校基金。過去20餘年，耶魯基金私募股權資產的年均收益率超過30%，是其高回報的重要來源。
2、房地產資產（Real Estate），17.6%。作為另一種另類資產，房地產也是高校基金很少觸及的領域。耶魯基金重點投資核心城市商圈的房地產，既獲取可觀的現金流，也可有效地抵禦通貨膨脹風險。
3、絕對收益資產（Absolute Return），17.4%。絕對收益資產指基於事件驅動（event-driven，指買入有重大事件，如併購重組、破產重整等的公司資產）和價值驅動（value-driven，指利用同一或近似資產的價差套利）進行投資的資產。絕對收益資產的收益率與股票、債券市場走勢相關度較低，是很好的分散投資的資產。
4、國外股票資產（Foreign Equity），11.5%。國外股票既有發達國家，也有發展中國家。發展中國家主要集中於經濟增長速度較快、前景較好的國家，如中國及其它金磚國家（印度、巴西等）。
5、自然資源資產（Natural Resources），8.2%。自然資源資產包括石油、天然氣、鐵礦石、金銀等。作為大宗商品，自然資源資產在出現非預期性的全球性通貨膨脹時可以提供可觀的報酬。同時，大宗商品市場本身的流動性也是很好的。
6、固定收益資產（Fixed Income），4.9%。固定收益資產的收益率相對較低，特別是在次貸危機後，大規模的量化寬鬆進一步壓低了固定收益資產收益率。但固定收益資產波動小，收益穩定，流動性高，可作為很好的組合潤滑劑。
7、國內股票資產（Domestic Equity），3.9%。區別於絕大多數高校基金進行MOM投資，耶魯基金直接投資美國股票市場，其基本理念是挖掘低於內在價值的股票，等待價值迴歸，以獲取超額收益。
8、現金（Cash），3.5%。
下圖是清科研究中心2015年5月根據公開信息整理的耶魯基金1997-2014年市值和收益率。期間，僅有處於次貸危機的2009年當年收益率為負（-24.6%），其餘均為正，2000年收益率達到41%，為歷史最高。17年間，將2009年的負收益率考慮在內，複合增長率仍有8.7%。
陳米因
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譯者:張磊
