首日以逢低買入波段操作為主。但短期需要警惕價格的波動對市場情緒的影響。後期需要關注期現貿易對整個供需以及價格的影響。
一.全球紙漿供需格局及展望
據中國造紙年鑑數據，2011年以來全球紙漿產量呈小幅收窄態勢，但基本穩定在1.8億噸左右（不含廢紙漿）。2015年全球紙漿產量出現同比正增長。2016年產量1.8055億噸，同比增長1%，全球紙漿需求增長0.69%至1.806億噸。供需大致平衡。
其中，、、產量居前三位，三國產量分別佔全球總產量的26%、10%和9%。美國、中國是最大的兩個紙漿消費國，消費量佔比分別為 25%、19%。歐美市場的需求在近幾年出現萎縮，全球消費增量主要體現在以中國為主的國家。2017 年全球貿易量5893萬噸，同比下跌1.4%，其中巴西、加拿大、美國貢獻了全球近半出口量。中國是全球最大的紙漿進口國，進口量佔全球總進口量的33%，遠超其他國家。
1.未來兩年全球紙漿產能增速將放緩
近兩年全球紙漿產能保持增長態勢，產量增加部分主要來自於巴西、印尼、北歐等地。雖然2017年紙漿廠意外停工影響全球木漿供給約160萬噸。但根據統計，2018年全球針葉漿新增產能超過100萬噸，增速達3.5%。闊葉漿新增產能達200萬噸，增速為5.9%。其中較為確定的有巴西 Fibria 的漿廠和Guaiba漿廠，新增產能達195萬噸，印尼APP OKI漿廠新增產能約60萬噸。
據此測算，2018 年全球紙漿新增產量在300萬噸以上。但19年開始全球新增產能將逐步放緩。2019~2020年全球計劃新增紙漿產能分別僅有99萬噸和130萬噸。其中Arauco、Stora Enso 計劃2019年將部分針葉漿產能轉至溶解漿，漂針漿產能2020年將轉為負增長。針葉漿整體供應壓力不大。新增產能產生的價格下行壓力未來兩年將有望逐步減小。
2.全球紙漿企業集中度進一步提高
2018 年全球市佔率第一巴西Fibria與巴西Suzano合併，合併後全球市佔率提升至 17.8%。新加坡April接近完成收購巴西 Lwarcel。未來紙漿行業併購整合將是大勢所趨。紙漿龍頭企業份額優勢會更加明顯，控量保價的能力將相應得以提高。未來全球紙漿產量難以大幅放量。
3.國內紙漿產能發展未來有瓶頸
2017年我國紙漿產量共計1647萬噸（其中木漿1050萬噸），消費量3749萬噸（其中木漿3152萬噸），木漿自給率僅為33.3%且呈現持續下滑趨勢，表明國內紙漿消費增速快於產量增速。我國森林自然資源稟賦不足，當前我國森林面積約2.08億公頃，近五年維持零增長。且我國人均森林保有量僅0.15公頃/人，低於全球平均0.6公頃/人標準。國內紙漿產能發展存在較大短板，不具備比較優勢。國內木漿進口依賴程度難以發生顯著改變。
4.我國紙漿消費長期看有望保持穩定增長
據中國造紙年鑑數據，2007年至2017年，我國紙製品生產量年均增長率8.77%，消費量年均增長率9%。2017年我國生產量及消費量增幅較大的紙製品主要包括生活用紙、箱板紙和特種紙。由於生活水平的提高，生活用紙生產量和消費量分別增長4.35%和4.22%。文化用紙產量5年來複合增速為1.7%左右。
隨著國內日趨嚴格的廢紙進口限制，在國內廢紙回收率尚未大幅提高的背景下，廢紙供應不足產生的缺口部分可能會由木漿替代。疊加國內未來消費升級趨勢，我國高端紙產品佔比有望提高，這也就意味著木漿的使用比例還有進一步提高的空間。
二.期貨上市日紙漿價格展望供給端
1.全球木漿發運量保持較高增速
全球9月木漿出運量為462.4萬噸，同比增加7%，環比增加4.4%。其中漂針漿和漂闊漿發運量出現顯著背離。漂針漿9月出運量190.9萬噸，同比下降7.4%，環比下降3.7%。而漂闊漿9月出運量為257.5萬噸，同比增加21.3%,環比增加12.6%。漂闊漿供應相對更為充足。
目前國內紙漿供應壓力較大，進口增速維持較高水平。10月我國紙漿進口量212.2 萬噸，同比增16%，環比降3.5%。依然處在近幾年一個相對高位。其中9月漂針漿進口68.07萬噸，同比增加10.1%，環比增加13.7%。1-9月累計進口615.6萬噸，同比增加3.8%。闊葉漿9月進口100.58萬噸，同比增加14.4%，環比下降13.9%。國內木漿進口沒有明顯季節性特徵。由於國內木漿主要依賴進口，以目前進口趨勢來看，在需求無法提速的背景下，短期木漿現貨價格有承壓風險。
2.全球庫存處於相對高位
全球生產商木漿9月庫存天數為37天，近幾年的庫存高點是39天。歐洲木漿港口庫存處與高位並不斷增長。9月港口庫存137.9萬噸，同比增長17%。歐洲僅漂針漿庫存壓力相對較小，基本維持穩定。
而國內紙漿港口庫存高企。青島港、常熟港以及保定庫存均處於歷史高位水平，市場供應壓力上升，貿易商讓價意向增加。10月末青島、保定以及常熟港總庫存為136萬噸，環比增長15%。其中庫存量最大的青島港庫存為80萬噸，相較9月下旬60萬噸庫存增幅明顯。
常熟港紙漿總庫存約47萬噸，較9月末環比減少約7.9%，同比去年增加約126%。其中到貨仍以闊葉漿為主。庫存不斷累計除了海外市場闊葉漿新增產能集中釋放的原因外，很大程度也表明下游消費比較乏力。
3.國產漿排產量處在較高水平
據紙業聯訊統計的11家漂白闊葉漿廠生產情況來看10月闊葉漿產量約50.2萬噸，環比增加約18.82%，同比增加約0.3%，主要由於亞太森博、廣東鼎豐等國內工廠檢修結束。但南通王子下旬的檢修抵消了部分增量。國內針葉漿無排產。多數化機漿廠維持正常生產，近期產量相對穩定。10月國內竹漿產量約10.5萬噸，環比增加約 5%，同比增加約25%。10月甘蔗漿產量約7.3萬噸，環比減少約3.43%，同比增加約 23.5%。
需求端
1.國內漿價回調壓力較大
外盤報價目前看已開始鬆動，跟隨國內紙漿價格走弱。內外盤倒掛現象有所修復。國內漂針漿平均價截止11月23日周內回調70元/噸至6533元/噸，漂闊漿平均價回調34元/噸至5667元/噸。漂針漿與漂闊漿價差有收窄之勢。
2.終端用紙需求不佳
隨著木漿價格回調，紙廠成本支撐減弱。終端市場表現不佳，部分紙廠開始檢修減產。國內版紙和白卡紙價格延續下行趨勢。白卡紙截止11月23日周內平均價格下跌200元/噸至4950元/噸。銅版紙下跌100元/噸至6750元/噸。終端紙價承壓短期難以對漿價形成有效提振。目前國內貿易商信心不足，採購趨於謹慎，觀望心態凸顯，整體成交乏力。生活用紙和包裝紙價格暫基本持穩。截止9月末，國內機制紙庫存較年初增長13.7%。1-9月國內累計機制紙產量8866.4萬噸，累計同比減少7.25%。
三.小結
上市首日，金融資本的參與將增加市場人氣或推動紙漿價格波動率。雖然目前紙漿現貨市場處於供需弱平衡，但遠月價格市場或有一定良好預期。因為從較長維度看，隨著2019年全球紙漿新增產能的放緩，國內紙漿供需將趨於緊平衡狀態，且逐年收窄。在需求穩定的背景下，未來紙漿價格中樞有望趨穩且有抬升的潛力。上市首日遠月合約掛牌基準價為5980元/噸，低於國內目前最低的現貨價6200元/噸。從基差修復的角度講盤面價格或有向上驅動的可能。
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