利民股份:產品價格高景氣推升業績,Q4開始進入新產能投放期
類別：公司研究機構：太平洋證券股份有限公司研究員：楊偉日期：2018-12-20
事件:公司發佈2018年三季報,1-9月營業收入10.78億元,+7.94%,歸屬於上市公司股東的淨利潤1.50億元,+34.89%,扣非淨利潤1.44億元,+59.64%,EPS0.54元,加權平均淨資產收益率8.73%。Q3單季度實現收入3.66億元,+8.29%,扣非淨利潤0.44億元,+346.03%。公司預計2018年淨利潤為1.85-2.06億元,+35%-50%。
觀點:百菌清與硝磺草酮量價齊升,推動業績持續快速增長。公司參股34%的新河農化擁有百菌清產能2萬噸,受國外產能陸續關停及國內環保監管影響,百菌清供需失衡,18年1-9月均價5萬元/噸,同比上漲39%,目前毛利率超50%,預計新河18年淨利有望超2億元;
硝磺草酮價格由去年15萬元/噸漲至目前22.5萬元/噸。Q3單季度淨利漲幅較高,主要因去年同期新河百菌清新產能開車不順,同時匯兌損益與原料價格上漲影響業績。
10月開始進入新產能集中投放期,未來業績增長有保障。公司環保與技術優勢明顯,下半年開始發力產能擴張。新河1萬噸百菌清已於10月投產,預計11月開始月銷量將達2500噸,同時百菌清價格未受新增供給影響,目前已漲至5.4萬元/噸;新增1萬噸代森錳鋅將於18年底建成;500噸苯醚甲環唑於10月底動工,預計19年Q3投產;1000噸吡唑醚菌酯預計明年初開始建設。
擬現金收購威遠生化,行業排名躍居前五。公司已於10月11日公告擬以現金7.5-8億元收購威遠生化100%股權,威遠為國內阿維菌素、草銨膦與嘧菌酯龍頭,二者強強聯合將帶來顯著協同效應。預計公司19年Q1之前將完成收購,威遠18年H1收入13.29億元,淨利1.09億元,未來並表後將大幅提升公司利潤。
維持“買入”評級。暫不考慮威遠並表,預計公司18-20年EPS分別為0.68/1.07/1.47元,對應PE15/10/7倍,維持“買入”評級。
風險提示:收購威遠進度低於預期的風險。
首旅酒店三季報點評:主業穩健增長,投資收益放大業績增速
類別：公司研究機構：太平洋證券股份有限公司研究員：王湛日期：2018-12-20
事件:首旅酒店發佈三季報,前三季度公司實現營收63.69億元/+0.9%,實現歸母淨利潤8.01億元/+45.62%,實現歸母扣非淨利潤6.64億元/+21.89%,每股收益0.82元。第三季度公司實現營收23.66億元/+1.84%,實現歸母淨利潤4.62億元/+47.55%,實現歸母扣非淨利潤3.48億元/+13.92%,每股收益0.47元。
酒店及景區主業穩健增長,處置資產帶來額外收益。Q1-Q3,公司實現營收63.69億元/+0.9%,酒店業務營收60.4億元/+0.88%,其中如家集團營收53.36億元/+0.71%,首旅存量酒店營收7.05億元/+2.2%;景區業務營收3.28億元/+1.25%。營收增速不高的主要原因是公司前三季度關閉直營門店59家,繼續大力發展加盟業務。歸母淨利潤大幅增長主要源於兩方面:1、經濟型酒店平均房價提升帶來的RevPar提升以及中端酒店佔比持續提升。2、公司出售燕京飯店20%股權帶來投資收益1.26億元,出售上海碧邦酒店管理公司產生投資收益1504萬元以及出售首汽股份10%股權產生投資收益471萬元。3、通過良好的資金管理節約了財務費用。
中端酒店及加盟酒店佔比持續提升。Q1-Q3,公司新開酒店375家,其中經濟型酒店133家,中高端酒店128家,其他類型114家(主要為管理輸出),中高端佔比34%,整體中高端酒店佔比提升至15.8%,環比提升0.7pct。前三季度公司新開直營店36家,加盟店339家,新開加盟酒店佔比達到90.4%,推動加盟酒店佔比75.6%,環比提升0.4pct。開店速度基本符合預期,大概率完成全年開店450家的計劃。三季度末公司儲備酒店408家,基本持平二季度末的612家,為後續的持續經營拓展提供了有利保障。
如家集團RevPar增速放緩,中端酒店RevPar負增長。Q3如家整體Occ\ADR\RavPar分別為87.1%/201元/175元,同比-2.3pct/6.9%/4.1%,RevPar增速同比(2017Q3增速8%)和環比(2018Q2增速5.6%)均下滑,預計與宏觀經濟增速下行及世界盃賽事有關。其中經濟型酒店Occ\ADR\RavPar分別為87.9%/182元/160元,同比-2.0pct/3.9%/1.7%,公司策略性的提高經濟型酒店平均房價提升經營業績,優化客源結構,但Q3經濟型酒店RevPar增速相對Q1的2.2%,Q2的3.3%有所下降。中高端酒店Occ\ADR\RavPar分別為82.5%/319元/263元,同比-2.7pct/-1.5%/-4.6%,其中開業18個月以上成熟酒店的Occ\ADR\RavPar分別為86.7%/346元/300元,同比-1.6pct/3.2%/1.4%,2016年以來公司中端酒店大量開業,由於中端酒店本身基數低,新開業酒店佔比高,業績爬坡期的酒店拉低了中端酒店的整體數據,成熟期中端酒店業績仍然是正增長,但Q3的RevPar增速相對於Q1的4.3%、Q2的5.0%還是明顯下滑。首旅存量酒店Occ\ADR\RavPar分別為69.7%/411元/287元,同比-1.3pct/2.8%/0.9%,環比增速顯著放緩。
資金管理降低財務費用,期間費用率下降1.42pct。公司Q3毛利率94.06%,較去年同期提升0.16pct,銷售費用/管理費用/財務費用分別下降0.26/0.38/0.78pct,其中通過資金管理節約財務費用,比上年同期增加利潤總額5,185萬元。前三季度淨償還金融機構貸款8億元。
投資建議:受宏觀經濟增速下行及世界盃等因素的影響,公司酒店數據增速短期呈現放緩趨勢,但從中長期看經濟型酒店平均房價提升,中端酒店佔比提升,公司市場集中度提升等因素繼續推動公司業績穩健增長,預計公司2018-2020年EPS為0.88/1.10/1.31元,對應PE為17X/14X/12X,經過前期的大幅調整,目前公司股價已經處於低位,估值合理,給予“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟下行;門店擴張不及預期;酒店供需關係不平衡導致入住率及平均房價下滑等風險。
深天馬A:Q3業績基本符合預期
類別：公司研究機構：太平洋證券股份有限公司研究員：劉翔日期：2018-12-20
基數因素影響公司Q3收入、利潤同比增速。2018Q3單季度實現營收77.64億元,同比增長10.72%(追溯調整);Q3單季度實現歸母淨利潤4.35億元,同比下降35.37%(追溯調整),兩者均大幅低於Q1、Q2數據。之所以出現這種現象主要跟去年基數有關。廈門天馬6代LTPS產線於去年7月份轉固,並於當季實現滿產滿銷,這使得追溯後公司的3Q17的收入顯著高於1Q17和2Q17,故3Q18同比增速低於1Q18和2Q18;此外,面板價格持續下跌影響了公司Q3收入和利潤。
全面屏出貨佔比上升改善毛利率,規模效應降低三費佔比。受全面屏出貨佔比上升影響,公司Q3單季度毛利率從Q2的14.9%回升到了Q3的15.7%。併入廈門天馬後,公司獲得了顯著的規模效應,三費佔比大幅下降,公司前三季度三費(加上研發)只佔收入的12%,比上年同期低3%。
AMOLED產能靜待釋放。AMOLED在智能手機領域加速滲透,公司順應市場趨勢提前卡位AMOLED,目前公司G5.5&G6AMOLED產線均已量產出貨,年底柔性AMOLED將會量產出貨。AMOLED產能釋放將助力公司未來兩年穩定成長。
低估值龍頭,維持“買入”評級。作為全球領先的中小尺寸面板供應商,公司估值已降至歷史低點,其中PB更是跌至0.88創十年新低,價值明顯被低估。我們維持公司2018-2020年18.73億、25.63億和31.75億元的歸母淨利潤,EPS分別為0.91、1.25和1.55元。
當前股價對應未來三年PE分別為12.1、8.84和7.14倍,維持“買入”評級。
風險提示:AMOLED需求低於預期;公司AMOLED產能釋放不及預期;面板價格持續下跌風險等。
海瀾之家:獨特商業模式構築護城河,多品牌矩陣佈局開創新局面
類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：李強日期：2018-12-20
獨特的商業模式構築堅實護城河。1)海瀾之家充分發揮規模渠道優勢,採用有效的激勵措施,與上游供應商達成賒購與退貨的採購方式,結為利益共同體,有效降低庫存風險;2)下游採用類直營的渠道擴張模式,降低加盟門檻,提升擴張速度,同時又能把控渠道, 兼具傳統加盟與直營的優點;3)公司注重供應鏈管理,打通上游與下游,可轉債發行繼續助力公司打造先進供應鏈管理系統;4)線上渠道佔比較小,未來可期,線下渠道繼續優化,提升服務體驗。
男裝龍頭,巨頭潛質。1)中國男裝市場規模大,與國外發達國家對比,集中度提升空間仍在;2)相對於女裝,男裝對時尚敏感度低, 更具規模化優勢;3)品牌形象不斷升級,契合新生適齡消費者;4) 新品牌AEX/HLAJEANS 繼續拓寬消費客群;5)由東南亞開始國際化佈局;6)對比國外企業,中國男裝企業有望藉助本土優勢由龍頭成長為巨頭。 大眾+輕奢卡位女裝佈局。1)女裝市場空間大,集中度低;2)公司大眾女裝品牌愛居兔藉助類直營模式擴張迅速,繼續搶佔市場;3) 新品牌OVV 切入輕奢細分市場,拓寬消費客群。
內延外購佈局童裝。1)童裝行業受政策利好,市場空間大,增速快; 2)愛居兔女裝內延愛居兔童裝品牌;3)收購英式嬰童45.5%的股份, 差異化拓展童裝品牌。 海瀾優選切入生活方式類品牌,拓寬品類。參考無印良品在中國的規模,海瀾優選定位目標市場規模大;海瀾優選具有更高性價比優勢, 有望藉助海瀾之家優秀供應鏈管理能力,快速擴張。
盈利預測與估值:2018-2020 年營業收入預計增長12.23%、10.79%、10.09%,歸母淨利潤增長9.38%、9,91%、9.01%,不考慮回購影響, EPS 分別為0.81 元、0.89 元、0.97 元。目前股價對應2018、2019 年PE 為10.64、9.68 倍,給予“買入”評級。
風險提示:消費下行,開店不及預期,新品牌培育不及預期等
顧家家居:業績保持高速增長,精品宜家戰略持續推進
類別：公司研究機構：太平洋證券股份有限公司研究員：陳天蛟日期：2018-12-20
公司可比口徑Q1-Q3收入同比增長24%。公司外延併購步伐持續推進,RolfBenz、RBmanagement、班爾奇等子公司相繼並表,上半年並表收入貢獻1億元,Q3單季貢獻2.6億元,剔除並表收入後,公司1-9月份實際收入60.33億元,同比增長24.4%,Q3單季收入20.84億元,同比增長19.98%。分品類看,1-9月份沙發收入約34億元,同比增長18%,床類產品9億元,同比增長約30%,配套產品、餐桌餐椅分別實現營收10、2.5億元。Q3單季床類產品同比增長約23%(可比口徑調整後)。1-9月份沙發中休閒沙發營收約21億,同比增長12%,布藝沙發4.5億元,同比增長約25%,功能沙發8.5億元,同比增長約40%。貿易戰背景下公司外銷表現仍佳,估計外銷收入增速快於內銷增速。
毛利率略有下滑,控費效果顯著。2018年1-9月份公司毛利率/淨利率分別為35.72%/12.75%,分別同比下滑1.02、0.38pct,分季度看,Q1/Q2/Q3單季毛利率分別為36.45%/35.58%/35.28%,淨利率分別為15.07%/10.22%/13.3%。公司控費能力提升,1-9月份期間費用率21.33%,同比下滑2.83pct,其中銷售/管理財務費用率分別為18.56%/2.7%/0.07%,分別同比下滑1.75/0.36/0.72pct。
銷售渠道持續擴張,供應鏈優化降本增效,產能擴張驅動未來增長。公司大力推進渠道建設,內銷外銷協同發展,積極開拓新渠道,進駐物業及商場項目,同時不斷優化供應鏈,縮短訂單交付週期,提升運營效率。產能擴張持續推進,嘉興項目(一期)預計於2021年底前達綱,達綱時預計實現年產能60萬標準套軟體傢俱,實現年營業收入28.80億元。華中(黃岡)項目預計於2018年7月底前開工,2019年年底前竣工並投產,在2022年底前達綱,達綱時預計實現年產能60萬標準套軟體傢俱及400萬方定製家居產品,實現年營業收入約30億元。
現金支付、二級市場增持收購喜臨門不超30%股權,軟體龍頭強強聯合。10月25日公司公告稱以3000-8000萬元人民幣在二級市場增持喜臨門股份,此前公司持有喜臨門總股本的2.84%,同時擬通過支付現金方式以單價不低於每股人民幣15.20元,總價不低於人民幣13.80億元的價格,收購紹興華易投資有限公司持有的喜臨門合計不低於23%的股權,收購完成後,公司將成為床墊市場龍頭。軟體龍頭強強聯合實現資源共享,協同優勢顯著,軟體集中度有望進一步提升。
我們預計公司2018-2020年EPS為2.51元/3.34元/4.22元,當前股價對應PE為18.39/13.84/10.95。公司供應鏈持續優化降本增效,多品類配合大店模式提升客單值與品牌影響力,渠道下沉與產能佈局並行,海外市場擴張持續推進,軟體龍頭強強聯合,看好公司未來業績的成長性,維持“買入”評級。
風險提示:房地產景氣程度低於預期、業務推廣不及預期等。
合眾思壯:三季報業績延續高增速,經營性現金流改善明顯
類別：公司研究機構：太平洋證券股份有限公司研究員：馬浩然,劉倩倩日期：2018-12-20
事件:公司發佈2018年三季報,前三季度公司實現營業收入37.07億元,同比增長282.35%;歸屬母公司淨利潤2.62億元,同比增長267.91%;基本每股收益0.35元。公司預計全年歸母淨利潤同比增長44.67%至69.47%。
點評:
財務費用大幅增長,經營性現金流淨額改善明顯。2018年前三季度,公司營業收入和歸母淨利潤皆呈現高速增長趨勢,同比增速分別達到282.35%及267.91%。公司期間費用佔收入比重下降明顯,同比下降20.29Pct,主要是由於公司營收增速遠高於費用增速;其中,財務費用為1.24億元,同比增幅403.22%,主要是由於借款利息增加所致;銷售費用保持相對穩定,同比略增4.79%;管理費用同比增長22.09%。公司繼續加大研發方面的投入,前三季度,公司研發費用1.34億元,同比大幅增長116.17%。
前三季度,公司經營性現金流淨額同期增加9.10億元,同比增幅高達101.82%,主要是公司自組網訂單回款增加。2017年公司簽署自組網業務訂單超20億元,2018年前三季度訂單超25億元,訂單的逐步落地將為公司帶來業績增長。自組網產品可廣泛應用於軍事、公共安全、應急調度等領域,目前正處於市場爆發期,我們預計未來幾年公司自組網訂單將維持較好的增長態勢。同時,公司有望拓展高附加值通導一體化產品,繼續提高板塊收入和毛利率水平。收購AgJunction部分業務,進軍全球精準農業市場。公司全資子公司HemisphereGNSS擬收購加拿大上市公司AgJunction的部分業務,主要包括其下屬OutbackGuidance業務所有的渠道、品牌、設施以及人才資源。AgJunction是全球領先的精準農業硬件和軟件解決方案供應商,收購完成後,公司在精準農業方面的實力將會極大增強,預計在未來三年內,公司的精準農業業績也將會出現大幅度的增長。我們認為,目前我國衛星導航高精度服務尚處於市場導入階段,未來市場條件成熟後,發展空間巨大。公司全產業鏈佈局北斗高精度,並積極拓展多個下游應用市場,為公司未來發展提供長期成長動力。
盈利預測和評級。公司自組網訂單落地和公安業務拓展帶來短期業績快速增長,核心技術力不斷加強,北斗高精度業務多領域佈局將帶來長期增長動力。我們下調對公司的盈利預測,預計公司2018~2020年歸母淨利潤分別為3.84億元、5.06億元、6.31億元,EPS分別為0.52元、0.68元、0.85元,對應當前股價的PE分別為33倍、25倍和20倍,維持“買入”的投資評級。
風險提示:自主網業務持續性不達預期、公安等領域市場需求不及預期;高精度市場成熟進度不及預期。
菲利華:下游需求持續景氣,前三季度公司利潤增速近50%
事件:公司發佈2018年三季報,前三季度公司實現營業收入5.23億元,同比增長36.96%;歸母淨利潤1.17億元,同比增長49.70%;扣非歸母淨利潤1.10億元,同比增長47.45%;基本每股收益0.40元。
點評:
下游需求持續景氣,前三季度公司利潤增速近50%。2018年三季度,公司業績延續上半年高速增長趨勢,前三季度公司共計實現營業收入同比增速36.96%,歸母淨利潤增速49.70%。下游半導體、光纖、纖維市場處於持續景氣週期內,對公司業績高速增長形成有力支撐。
隨著軍改推進,公司軍品訂單呈現加速釋放狀態;同時,公司承擔軍工委託研發項目,軍用複合材料等業務將對公司的技術積累以及產線豐富帶來積極的影響。
半導體業務是公司最重要的業績驅動力,為滿足持續增加的半導體石英材料訂單需求,公司積極提升合成石英材料產能,年底前預計新增高純合成石英材料產量120噸(年),產能提高一倍以上,為公司半導體業務業績釋放提供保障。
我們認為,受益於半導體國產化政策催化、5G商用進程以及軍工訂單逐步釋放,我們預計公司2018年四季度業績將繼續保持快速增長態勢。
研發投入繼續保持高增長,經營性現金流淨額同比下滑。2018年前三季度,公司管理費用同比增長69.41%,主要是由於公司營業收入高速增長帶動。同時公司加強在研發創新方面的投入,前三季度研發費用高達4178萬元,同比大幅增長60.57%。由於受匯兌損益影響,公司財務費用收益864萬元,同比大幅下降278.56%。
前三季度,公司經營性現金流同比下滑67.20%,現金流入同比增長26.81%;現金流出同比增長明顯,達到56.40%,主要是由於購買商品、接受勞務支付的現金較上期增長99.80%以及支付給職工以及為職工支付的現金較上期增長50.11%。
我們認為,公司目前處在高速發展的快車道上,新增電熔產品有望年底投產,複合材料研製進展順利,持續的研發投入能提高公司長期的競爭力,隨著公司研發成果轉化速度提升,公司有望保持持續的市場競爭優勢。
盈利預測和評級。公司未來將持續受益於光通訊、半導體產業的高景氣度,航空航天產業對高端石英纖維材料的需求量也將不斷增長。
我們繼續堅定看好公司未來發展前景,預計公司2018年~2020年歸屬母公司淨利潤分別為1.71億元、2.27億元和2.93億元,EPS分別為0.57元、0.76元、0.98元,對應當前股價的PE分別為25倍、19倍、15倍,維持“買入”的投資評級。
風險提示:光通信、半導體等下游需求不及預期;行業競爭加劇;
軍工訂單釋放不及預期。
華魯恆升:量價齊升致業績大漲,Q3淨利環比小幅下滑
事件:公司10月26日發佈三季報,1-9月營業收入108.49億元,同比增長50%,歸屬於上市公司股東的淨利潤25.35億元,同比增長198.95%,EPS1.56元,加權平均淨資產收益率24.26%。其中Q3單季度實現收入38.52億元,同比增長52.97%,淨利潤8.55億元,同比增長182.66%。
觀點:
煤化工龍頭量價齊升,業績加速增長。公司業績加速增長的主因為產品前三季度高景氣延續,供需格局不斷向好,醋酸、甲醇、尿素均價分別為4648、3179、1939元/噸,較去年同期增幅達68%、19%、22%,同時主要原料煙煤價格僅同比上漲5%,導致公司毛利率32.92%同比提升13.51個百分點,淨利率23.36%同比提升11.64個百分點。此外,公司新煤氣化平臺17年10月投產,肥料功能化項目部門裝置於5月建成,使公司煤氣化產能與效率將顯著提高。
Q3淨利環比小幅下滑,預計未來向下空間不大。7-9月公司主要產品醋酸、DMF、尿素價格均小幅回落,導致淨利環比下滑。中短期來看,公司50萬噸乙二醇項目已於10月9日進入試生產,貢獻產能增量;環保政策邊際略有放鬆,但我們判斷環保監管為一刀切後的糾偏,環保標準仍將維持在高水平,預計公司盈利回落空間不大。
新舊動能轉換項目龍頭,蓄力未來成長。18年6月山東省發佈新舊動能轉換重大工程實施計劃,公司年產150萬噸綠色化工新材料項目位列第一批優選項目。預計公司將繼續延伸產業鏈,打造新的利潤增長點,加快由傳統煤化工向高端化工轉型。
盈利預測與投資評級。暫不考慮威遠並表,預計公司18-20年EPS分別為1.94/2.12/2.21元,對應PE7/6/6倍,維持“買入”評級。
風險提示:主要產品價格持續下跌的風險。
三安光電:營收增速放緩,去庫存進行時
類別：公司研究機構：太平洋證券股份有限公司研究員：劉翔,劉尚日期：2018-12-20
事件:公司發佈三季報,前三季度實現營收63.93億,同比增長1.76%;實現歸母淨利潤25.94億,同比增長9.09%。其中單三季度實現營收22.20億,同比增長0.19%,環比二季度基本持平;歸母淨利潤7.41億,同比下降14.14%,環比下降16.27%;扣非後的歸母淨利潤6.64億,同比增長1.02%,環比下降16.16%。
營收增速放緩,利潤同比環比下降。單季度營收同比環比基本無增長,一方面公司產能自去年三季度大規模投產後增量不大,另一方面芯片價格持續下降,既影響營收,也使利潤受到侵蝕。單季度歸母淨利潤為7.41億元,已是近6個季度最低。考慮到公司短期並無新產能釋放,預計營收與利潤增速放緩趨勢暫時不會改變。
毛利率與淨利率有所下滑,現金流良好。三季度毛利率降為44.46%,淨利率降為33.36%,處於兩年來的最低水平(相對同行業其他廠商仍較高)。在行業下行過程中,龍頭廠商必然經歷毛利率下降的過程,待毛利率企穩回升之日,便是行業回暖與公司盈利能力恢復之時。現金流方面,前三季度經營活動現金流量淨額為29.55億,同比增加44.74%;單季經營活動現金流量淨額10.97億,創下歷史新高,說明即使在行業不景氣的情況下,公司依然能夠保證現金流充沛穩定,這正是議價能力的體現三安集成依舊是亮點。前三季度三安集成收入為1.19億元,單三季度營收為0.52億元,加速明顯。報告期內電力電子產品的研發和銷售均取得了實質性進展,後續有望持續突破。從Capex來看,三安單季度購建固定無形長期資產支付的現金高達21.17億元,這一數字也創下歷史記錄,我們推測三安集成的投入佔很大部分。
依舊看好三安的長期價值。短期內三安依靠盈利能力優勢擴大市佔率,長期看行業回暖後利潤恢復,疊加化合物半導體稀缺性與長期利潤貢獻,三安長期價值未變。由於目前還未看到行業明顯回暖的情況,公司作為龍頭短期利潤增長將受到一定影響。我們下調對公司的盈利預測,預計公司2018~2020年營收分別達85.89/109.47/139.12億元,歸母淨利潤分別為34.96/43.30/51.88億,對應PE分別為16.1/13.0/10.8,維持“買入”評級。
風險提示。LED下游需求衰退;行業競爭加劇;化合物半導體業務進展不達預期。
弘亞數控:業績增速略有放緩,提升自身能力佈局長期發展
類別：公司研究機構：太平洋證券股份有限公司研究員：劉國清,劉瑜日期：2018-12-20
事件:公司發佈2017年三季報,前三季度實現營業收入9.29億元,同比增長48.44%;實現歸屬上市公司股東淨利潤2.48億元,同比增長28.12%。
單季度業績增長放緩,綜合毛利率有所提升。18Q3單季度公司實現營業收入3.21億元,同比增長44.88%,環比略降8.3%;實現歸屬上市公司股東淨利潤8414萬元,同比增長18.72%,環比略降9.6%。主要原因還是在於1)國內房地產市場趨弱影響整體下游需求;2)本輪定製家居企業IPO以及大規模擴產小高峰基本完成。值得注意的是,公司綜合毛利率從16Q4連續下降以來到18Q3止跌回升,18Q3達到了42.25%,創歷史單季度最高水平,或許與公司高附加值產品佔比提升、成本管控或者單季度成本計提處理有關。受MW並表、股權激勵費用等影響管理費用率有所提升,導致單季度淨利率同比、環比均有下降。
提升自身競爭力,積極應對行業競爭。在行業趨勢放緩的大背景下,公司依舊積極加強自身建設,通過1)調結構(提升裁板鋸、數控鑽、加工中心佔比,提高數控化產品佔比;2)發展整線(收購MW加強短板加工中心技術積累以及橫向拓展木門整線領域);3)嘗試新領域(擬參股佛山塗裝設備公司)等方式提升競爭力,在後續可能會趨於激烈的行業競爭中逐步走出來,提升市佔率。
盈利預測與投資建議:我們認為公司自身基本面好,且行業競爭格局不錯,公司是有望走出來的國內板式傢俱機械龍頭,我們依然看好其長期發展。考慮到地產行業的影響且基於公司三季報情況,我們略微下調了對公司的盈利預測,預計公司2018-2020年EPS分別為2.22元、2.84元和3.63元,對應PE為15倍、12倍和9倍,從長期角度維持“買入”評級。
風險提示:房地產景氣度大幅下滑,公司新產品新市場開拓低於預期的風險等。
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