2018年年初以來，受“降槓桿”以及中美貿易戰等因素影響，A股行情持續下行，但是教育行業還算處於逆週期環境，一些個股表現良好。10月8日和10月9日，文化長城(300089.SZ)連續兩日弱市漲停，與之形成鮮明對比的是，昔日的“A股股王”全通教育(300359.SZ)股價由467.57(不復權)連續下跌至不足7元，10月10日，全通教育收盤價報6.46元每股。
文化長城與全通教育不同的市場表現，讓我們不得不感嘆，對待業務發展的不同態度造成的巨大反差。
文化長城股價強勢漲停
文化長城之前的主營業務是藝術陶瓷，主要從事中高檔創意工藝、日用陶瓷的研發、製造和銷售，是國內首家在創業板上市的創意藝術陶瓷企業。但是後來隨著陶瓷行業發展緩慢，2015年公司開始跨界佈局教育領域。
通過文化長城2011年-2018H1的淨利潤可以看出，2011年-2013年公司淨利潤不斷下滑，雖然2014年-2015年的淨利潤出現上漲，但2015年的淨利潤也僅為1239萬元。不過在2016年公司淨利潤卻猛增至1.37億元，這與其教育業務密不可分。
文化長城在2015年之後形成了“陶瓷+教育”雙主業的戰略發展模式。
目前文化長城的教育業務主要由聯汛教育、智遊臻龍和翡翠教育構成，而且這些併購標的業務能力強，業績完成情況良好。2015年-2017年聯訊教育的業績承諾分別為2500萬元、6000萬元和7800萬元，完成業績分別為2736.57萬元、6036.99萬元，8136.25萬元。2017年智遊臻龍歸母淨利潤實現3145萬元，業績完成率達126%。而翡翠教育更是在並表之後，成為了公司收入的主要來源之一，據2018年中報顯示，翡翠教育營收實現1.67億元，淨利潤為2439萬元;之前的主營業務-陶瓷類產品，實現1.23億元營收。
關於翡翠教育前三季度業績完成良好的原因，翡翠教育總經理陳盛東對藍鯨教育說到：“主要有四個方面：一是我們的新開門店，一般是3-6個月實現正向現金流，6-18個月實現業績增長並逐步達到穩定狀態。去年和今年年初新開門店逐步進入業績穩定增長期，從而帶來了顯著的業績增長;二是去年底新開設的信息安全，新媒體運營等專業方向帶來了新的業務增長;三是今年我們在院校渠道招生方面，也收到了良好的招生效果;四是去年開始到今年，集團在部分專業方向和部分校區開始實施雙師直播的教學模式，使教學效果得到了顯著提升，且運營成本結構也得到了改良。”
此外，股價漲停也與其在10月8日發佈的《2018年前三季度業績預告》不無關係。預告中顯示，前三季度歸屬於上市公司股東淨利潤，比上年同期增長120%-150%，盈利區間約為10985.96萬元-12484.05萬元。這給市場釋放了十分積極的信號。
廣證恆生證券研究所研究員田鵬對藍鯨教育表示：“文化長城的利潤增長主要是由翡翠教育並表貢獻的，這個增長的預期其實還是比較明確的。它的問題其實是併購的標的比較雜，整合起來還需要驗證，市場分歧還是比較大的。”
2018年4月-8月，雖然有四家證券給予文化長城“買入”評級，但其機構投資者在不斷撤離，這其中主要是基金公司，從2016年的22家降至2018年中期的4家。且據2018年中報顯示，文化長城經營活動產生的現金流量淨額為負值，其負債總額高達18.74億元，同期總營收為4.01億元，但是其資產負債率為45%，所以，公司目前還處於安全範圍之內。
全通教育股價不斷下跌
在文化長城漲停的同時，全通教育股價卻一路下行。全通教育以K12階段家校互動服務起步，致力於教育信息化及信息服務多年，目前業務已經逐步發展至涵蓋K12教育、家庭教育及教師繼續教育不同領域，產品主要有：動力加·智能校園、全課通、成長幫手等。
公司股價下跌可能與其2018年半年報的業績情況有關。2018年上半年全通教育營收下滑，截至2018年6月30日，公司實現的營收金額不足2017年全年度的三分之一。
上半年，歸屬母公司淨利潤僅實現27.78萬元，扣非淨利潤也在大幅降低，截至2018年6月30日為-90.93萬元。
從圖中可以看出，相比2014年，2015年-2016年全通教育的營收和歸母淨利潤出現大幅增長，但這並非源自其內生增長，而是與其併購事件不無關係。據統計，2015年全通教育完成了9次併購，2016年完成了4次，其中併購的教育類公司如下：
全通教育副總裁葉學展曾向媒體表示全通的併購邏輯，“全通的併購邏輯主要分為三個層次。除了豐富產品線、補充產品開發能力上的短板之外，全通也在通過併購，擴大自己在教育信息服務上的市場規模，例如之前在自有渠道的基礎上，併購了湖北、浙江等省的優勢渠道商;另一種邏輯是像繼教網和中國教育在線這類投資併購，能讓全通教育的發展更加貼近國家的教育信息化政策，跟政策達到更深度的融合和理解。”
但是其併購標的與其全資子公司的業績實現情況不甚理想，全通繼教與全通智匯均未能完成2017年度的業績承諾，其中繼教網承諾2017年扣非淨利潤不低於1.06億元。對於標的業績情況不佳，業內人士表示，繼教網是全通教育最大的一次收購，後續業績不佳主要是因為管理層變動。
據2018年半年報顯示，全通教育目前的商譽資產已經高達13.93億元，如果併購標的的盈利不及預期，那麼，全通教育將面臨商譽減值的風險，對未來的經營業績會造成不利影響。
此外，大股東也在不斷減持。不僅在股價高位時多次套現，股價下跌時也沒有忘記。僅2018年3月到6月，陳熾昌共減持9次。
短短四個月，陳熾昌持股比例下降了2.11個百分點，按總股本6.33億，每股6.46元計算，2018年上半年陳熾昌已累計套現8628.17萬元。之後在9月29日，公司又再次披露了陳熾昌計劃減持的公告。
全通教育的機構投資者也在不斷外逃。據年報數據顯示，2016年機構投資者為59家，2017年為21家，到2018年中報時，只剩13家，這其中除了金鼎資本管理有限公司和中山峰匯管理有限公司之外，其餘均為基金公司。對於之前全通教育的超高股價，業內人士分析不能忽視當年的牛市以及在線教育概念的原因。
由上述分析可以看出，同樣併購標的，文化長城標的公司的業績完成情況良好，但是全通教育的卻並不理想，可見雙方公司併購團隊的實力存在一定差距;另外，同樣處於弱市，文化長城大股東並未出現減持情況，與之相反，全通教育大股東的頻繁減持，一定程度上體現了管理層的經營邏輯，並且影響了投資者的信心。
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