重磅資料

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今天，興業證券在上海舉行了主題為“重構創新大時代”的2019年度策略會。上千人的會場座無虛席，還有不少人站著聽完全程。

作為主講者之一，張憶東雖已“隱退”於A股市場，但他仍活躍在海外市場研究的第一線，並擔任興業證券首席全球策略分析師。

近年曾多次被評為策略研究第一名的張憶東，以其獨樹一幟、邏輯清晰、具有濃厚實戰風格的觀點為投資者所熟悉，其策略分析也多次被市場驗證，是該領域內的大咖級人物。

2011年是張憶東的成名之年，這一年的下半年，他寫了一份題為《螺螄殼裡做道場》的報告，判斷未來兩三年國內經濟走勢平穩，股市也將在箱體震盪中上演結構性行情。此後果如其言。

而今天，張憶東親自出山，以頗為雅緻的題目“一溪流水泛輕舟”再次提出了“螺螄殼裡做道場”的判斷。時隔8年，螺螄殼有何新變化？這道場又該怎麼做呢？

政策面預期偏寬鬆

張憶東預計，宏觀調控的基調將轉向寬鬆，以對沖經濟下行壓力。不過，政策環境改善的核心在於更重視市場化的力量，放松管制、激發市場活力，不是“大水漫灌”而是“一溪流水滋潤萬物”。

在貨幣政策方面，預計穩健偏積極，強力嚴監管和去槓桿已達到預期效果，接下來，信用傳導機制的改善還需要時間，但市場利率會繼續下行。

財政政策方面，重點將圍繞減稅降費、政策性救助基金等發力，赤字率提升、專項債發行、國開行等廣義財政資金方面都有寬鬆空間。

美股走熊凸顯A股配置價值

張憶東預計，明年美國股市可能會進一步走熊，但調整幅度不會太深，約在20%至35%。不過，美國股市走熊反而有利於A股資金面的否極泰來。

張憶東指出，2019年上半年，美國經濟和企業盈利增速放緩的概率較大，美股有進一步走熊的風險，將繼續壓制以全球配置型資金主導的新興市場股市。但是，相關性較弱的A股有望基於相對收益而被視為避風港並獲得增持。

增量資金改善A股流動性

第一，未來海外投資者將加大增配A股的力度。

第二，2019年歐美貨幣政策收緊和全球經濟下行導致金融風險釋放之時，已率先調整的中國資產具有更好的性價比和相對收益。

第三，銀行公募理財、養老金等長線資金相繼進入A股市場。

投資策略：

防守反擊、先債後股、聚焦結構性行情

基於上述判斷，張憶東提出，2019年的A股市場在宏觀下行風險和政策寬鬆交織的背景下，可能出現指數表現平庸，但主題投資精彩的走勢。並且，A股機會好於港股。

第一，首選配置為境內的利率債、相關的美元債，並戰略性看好可轉債。

第二，精選成長股。行情風格偏重中小市值、科技創新、民營經濟、基本面受益於內需市場增長、減稅和行業政策改善，具體看好金融科技、雲計算以及大數據、5G、新能源、新能源車產業鏈、油服產業鏈、軍工、醫藥等。

第三，博弈政策主題型的機會，聚焦房地產、建築業的彈性。

第四，傳統藍籌股難有指數型大行情，更多的是低位波段，適合依據均值迴歸進行逆向投資。相對看好長期基本面確定的保險、消費等板塊。

張憶東認為，目前全球有兩大重構，其一是“國內重構”，主要體現在政府與企業、國企與民企、市場與監管、市場微觀主體四個維度。其二是“全球重構”，主要是美股、美債等面臨壓力，全球資本再配置，中國的優質資產成為當然之選。

因此，建議投資者把握重構機會，疊加流動性環境改善提升風險偏好帶來的結構性機會。

配置上，建議應以穩定高分紅股票和核心資產(上半年基建、地產、券商龍頭，下半年迴歸傳統核心資產)打底倉，以新“to B”及輕“to C”作為可選配置。

新“to B”首推通信(5G)、計算機(自主可控、AI、雲計算、醫療信息化、金融科技)、機械(半導體設備、鋰電設備)、軍工等板塊龍頭股

文末福利：

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