9月份以來，環保政策出現一階拐點,高爐產能利用率不斷上升，目前維持在79%左右的高位。根據唐山市公佈的秋冬季差異化限產鋼廠分類評級結果，A類企業1家，B類企業22家，C類企業9家，D類企業3家，無排汙許可證企業1家。按此方案測算，限產力度約32.34%，在秋冬季限產開始執行後，對鐵水日均產量的邊際影響為9.4萬噸。但鋼廠在廢鋼添加方面彈性較大，實際的產量影響可能不及預期。綜合筆者近期唐山地區調研認為，包括鐵礦、鋼材、焦煤焦炭在內的黑色系品種將繼續分化。
鋼材：短期需求韌性明顯，何時走弱成最大分歧。2018年，房地產在經歷了2015年以來的持續去庫存後，整體庫存處於2010年以來的最低水平，地產補庫是今年鋼材需求的主要支撐。國慶節後，建材成交持續高位、螺紋庫存快速去化，表明地產韌性仍然較強。從唐山地區調研得到的反饋也是，建築鋼材需求強於板帶需求，下游需求分化明顯。在當前需求韌性仍然較強的背景下，10月份將繼續以期價反彈來進一步修復基差，在11月之後可能將轉為以現貨下跌來修復基差為主。
鐵礦：結構化改善進行中。由於鐵礦自身供需結構在好轉，估值將面臨修復。供應方面，澳洲和巴西的供應結構仍在分化，帶動港口庫存結構性好轉，澳洲礦庫存持續下降。需求方面，自8月以後，澳洲中品粉礦的性價比開始凸顯並維持至今，使得鋼廠配礦偏好再次切換，這也和PB粉庫存近期快速去化相互印證。由於PB粉性價比最為突出，其價格、溢價最先開始修復，目前和金步巴粉價差拉大到65元/噸左右，為近年來高位水平。價差高位之後，根據我們的調研，近期部分唐山及山西內陸鋼廠，開始增加金布巴粉的用量。PB粉的強勢，已經開始帶動金步巴粉的補漲和去庫存，這對於盤面的提振作用更為明顯。
焦炭：心態謹慎、高度有限。國慶過後，焦炭價格一度拉昇至2500元，隨後又震盪回調，這也反映了市場相對悲觀的預期。從供需來看，近期焦爐、高爐開工率均處於高位，秋冬季限產將至，焦炭供給需求將同時受到壓制。目前，焦化廠庫存處於低位，現貨正進行第二輪提漲，但當前鋼廠的焦炭庫存並不低，不會刻意增加庫存，對當前焦炭價格的上漲也心態謹慎，且港口產地價差不夠大，貿易商雖有拿貨意願，但也較為謹慎。
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