10月中旬以來，受商品市場集體轉弱影響，焦炭期貨價格也振盪下行。截止到10月19日，主力1901合約報收於2353.5元/噸，較前一週下跌6.99％。結合基本面的情況分析，焦炭價格的階段性頂部已經出現，後期預計以波段運行為主。
短期焦炭供應持續回升
9月之後，國內環保限產力度邊際放鬆，疊加焦化廠利潤處於近幾年來的新高，焦炭供應量持續回升。根據最新公佈的數據，9月，焦炭產量同比下降0.1％，降幅較6月最低點回升4.6個百分點。Mysteel公佈的獨立焦化廠開工率也呈回升態勢，10月19日當週為78.78％，較9月初回升3.78個百分點。考慮到目前焦化廠仍有500元/噸左右的利潤，其生產積極性依然較高，供應的增加將繼續壓制焦炭價格。而11月之後，隨著採暖季限產政策的落地，開工率將下降。
下游補庫相對謹慎
庫存可以作為判斷供需基本面變化的重要指標。當前，焦炭呈現鋼廠庫存高、焦化廠和港口庫存低的格局，這導致焦化廠出貨壓力加大。截至10月19日，全國110家鋼廠焦炭庫存為439.6萬噸，自9月以來連續7週迴升，累計增加11.73％。同期，焦化廠庫存為23.79萬噸。根據歷史數據，鋼廠的補庫存週期一般領先於焦化廠，當鋼廠補庫存接近尾聲的時候，焦化廠在慣性作用下依然保持著較高的開工率。11月初上海進口博覽會召開，屆時，華東地區鋼廠將限產。預計未來幾周焦化廠庫存回升。
目前，港口焦炭庫存為243.6萬噸，較9月初下降25.5％。港口和產地價格倒掛是港口庫存持續下滑的主要原因。儘管自9月下旬以來，港口和產地的價差有所修復，天津港與呂梁地區準一級焦價差修復至245元/噸，但鋼廠庫存處於高位，且價差水平仍低於7月底的水平，貿易商利潤有限，其囤貨相對謹慎。
成材需求出現走弱跡象
低庫存、高基差會對短期成材價格形成一定支撐，但也要看到，一些中期利空因素正在積聚。一方面，9月以來，生態環境部多次強調，環保限產過程中嚴格禁止“一刀切”，並將規定具體限產比例的權限下放到地方，可以說環保限產邊際放鬆。以唐山地區為例，根據當地最新公佈的冬季差異化錯峰限產企業名單測算，秋冬季高爐錯峰限產比例為33.82％，低於去年的50％。另一方面，11月開始，需求將由北向南逐步進入淡季，鋼材需求料走弱。鋼材主要下游行業已經出現走弱跡象，前三季度，基建投資同比增長0.26％，其中9月當月增速為-2.02％。儘管國家推出一系列基建補短板的政策，但真正見效可能要到明年上半年，未來兩個月基建投資反彈空間不大。房地產投資、銷售均回落，並無太多超預期的地方，在地產調控政策趨嚴以及棚改貨幣化退出的背景下，這一趨勢將延續。所以，鋼廠利潤有進一步收縮的空間，焦炭價格的上行空間也將受到壓制。
預計現貨價格下跌並向期貨靠攏
通過近兩年期現走勢對比，焦炭期貨價格一般領先於現貨見頂和見底，故焦炭期貨的上漲和下跌週期一般分為預期（期現背離、期貨領先）和現實（現貨跟隨，期現同步）兩個階段。以7—8月的上漲行情為例，焦炭主力1901合約在8月17日見頂，此後現貨價格經歷了3輪上調，9月11日才見頂。目前，焦炭期貨價格自高點累計下跌159元/噸，基差為221元/噸，預計後期基差會以現貨下跌並向期貨靠攏的方式完成。
綜合以上分析，焦炭期貨價格在供應回升、下游庫存高企以及鋼廠利潤迴歸的影響下，仍有進一步下跌的空間。但是，冬季的環保限產會對其形成一定支撐，未來兩個月需要重點關注主要產區限產政策的動態變化。操作上，建議在2550—2650元/噸的區域內逢高沽空，下方2100—2200元/噸的區域內可考慮逢低做多。
本文源自期貨日報
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