香港年報季，1000多家公司陸續亮出一年的成績單，你方唱罷我登場，儘管成績單一個接一個，但這絲毫未能影響明星股的萬眾矚目——3月29日，融創中國在香港發佈年度業績，偌大的會議廳人滿為患，站立者塞滿了過道。
細細研讀融創2017年的成績單，智通財經APP認為，過去壓制公司估值的地雷正被一一排解，習慣高槓杆“超速”狂奔的融創正變得更加安全。
覆盤融創在2017年的表現，一方面是銷售規模急劇提升，自2017年中期突破千億大關後，一躍觸碰全年銷售額3652.6億元人民幣的新高度，佔據行業第四名;另一方面，則是資本市場快速聚焦，融創股價暴漲逾4倍。此外，融創也通過幾筆優質收併購大增人氣。
過去的一年，融創被稱為內房龍頭股。但，即便如此，和同處港股的同行萬科(02202)、碧桂園(02007)、中國恆大(03333)比起來，融創還是明顯被低估：前三者市值均在3000億港元以上，萬科更是接近4000億港元，而融創儘管經歷了暴漲，目前市值還在1300億港元左右徘徊。
由此看來，作為最有實力闖進行業前三甲的融創，市值增長還有很大空間。為何融創的估值水平跟不上公司發展速度?最關鍵的原因是業界對融創此前高槓杆擴張風險的擔憂。另外，融創淨資產規模偏小，以及此前投資樂視的風險也是壓制估值的地雷。
智通財經APP注意到，從融創管理層在業績會上的表態來看，這些影響融創估值的問題正在逐步解決，地雷正被一一排解。
減負債降槓桿，做更安全的公司
2017，融創的業績增速不僅遠快於房企前三甲“恆碧萬”，領先同業，而且在降負債和增加淨資產規模方面也成果顯著。
年報顯示，融創在2017年的收入為658.7億元人民幣(單位下同)，增長約86.4%;毛利136.3億同比增長約181.1%;公司擁有人應占溢利110億元，同比大幅增長344%，核心淨利潤111.2億元，同比大幅增長259.1%。從這些數據來看，融創正處於業績高速增長期，這是提高估值的重要加分項。
值得注意的是，2017年，融創的毛利率也有較大的恢復，由2016年的13.7%提升約7個百分點至20.7%。根據融創管理層在業績會上的介紹，截至2017年底公司還有已售未結轉貨值3500億，毛利率水平在20-25%。如此看來，公司的毛利率水平正在向上攀升。
另外，智通財經APP注意到，2017年融創較少在公開市場拿地，而是通過幾次重大收購大規模增加土儲，投資較此前幾年謹慎，公司槓桿水平有所下降。
公告顯示，融創2017年底的淨負債率水平較2017年6月30日下降約60個百分點。2017年中期時，公司管理層就表示，融創未來要持續降低負債，希望2018年淨負債率降到90%，到2019年降到70%以內。
在3月29日召開的融創2017全年業績會上，公司管理層也反覆強調2018年的主要任務就是減負債、降槓桿，加快銷售去化速度，保證現金流充裕。素有“併購狂人”之稱的公司主席孫宏斌也表示，對目前的市場謹慎對待，會控制買地節奏以控制風險。
如此看來，融創已經提前進入降槓桿增利潤之路。隨著公司逐步兌現淨負債率的下降目標，市場對公司高負債的擔憂也將散去，公司估值從而有望重新定價。
另外，淨資產規模方面，在公司利潤釋放和超百億股權融資等因素作用下，2017年，融創淨資產規模也大幅度提升至606.4億元，同比增長約71.2%。孫宏斌表示，把淨資產規模做大也是公司目前任務之一。
在目前的市場環境下，公司現金流充裕者為王。截至2017年底，融創賬面現金達到967.2億元，同比增長約38.5%，對短期債務的覆蓋達到1.2倍以上。
投資樂視的負面影響，忘了吧
2017年，融創與樂視的話題不斷，隨著樂視的負面消息不斷曝出，市場對於融創給樂視的這一大筆投資也產生了擔憂。
不過，就在發佈全年業績的前夕，孫宏斌以辭任樂視網董事長的動作來表明態度。
根據公司秘書兼副總裁高曦在業績會上的介紹，融創2017年年報已經充分計提對樂視投資的損失，樂視的負面影響不用再考慮，可以忘了，以後樂視有任何的向好，都是積極影響。
融創年報顯示，在其他開支及虧損一項由去年的0.2億元增加至106.9億元，主要是出於謹慎性考慮，對於樂視相關公司的投資、債務擔保共計提約99.8億元減值撥備。
去年，公司確認的按權益法入賬的投資的應占業績為虧損19.9億元，而上一年為盈利13.6億元，該等變動主要是對樂視相關公司的投資按權益法入賬錄得投資損失44.8億元。如剔除該影響，這一欄目實際盈利24.9億元。
此外，在公司銷售及市場推廣成本及行政開支一欄，公司計提應收樂視相關公司及其關聯方款項的壞賬損失撥備為21億元。
統計以上分類項目，融創2017年對於樂視相關投資的減值撥備和按權益法錄得的損失，總金額達到165.6億元。也就是說此前，融創中國向樂視體系投入超過168.3億元，幾乎全額計提。
在業績會上，孫宏斌也明確表示，對樂視網的投資是失敗的並對此做過檢討，吸取了經驗教訓，公司也不會再對樂視網增資。有此前車之鑑，相信融創在後續的投資方面也會更加謹慎，當斷則斷，投資樂視埋下的“估值”地雷算是被引爆排解了。
繼續投資“詩與遠方”，培育未來增長潛力
在業績會上，孫宏斌雖然承認投資樂視網失敗，但“沒有失敗就沒有成功”，這一失敗不會影響融創的轉型方向：繼續看好大娛樂、大文旅等消費升級方向，投資“詩和遠方”。
的確，調控高壓之下，市場逐漸步入存量房時代，房企紛紛佈局新業務，拓展新的盈利增長點。
孫宏斌指出，公司投資樂視的邏輯是對的，因為在投資樂視之前，公司就表示要投資消費升級，也就是“美好生活”，具體包括文化娛樂、文化旅遊、醫療、教育、養老、醫養結合等。“我們繼續看好文娛旅遊。文化是詩，旅遊就是遠方，我們投資的就是詩和遠方。”
具體到業務層面來看，融創2017年通過與大連萬達商業就13個文旅項目的合作，完成了文旅板塊的佈局。可以說，萬達的這些項目都是優質資產，雙方合作之後，未來融創有望成為中國最大的文旅地產運營商之一。
融創執行董事兼行政總裁汪孟德在2017年業績發佈會上表示，文旅資產涉及融創未來3-5年的戰略，增長空間還是非常大的，融創將在2018成立專門的文旅集團，和萬達一起提高經營的效率和水平，預計未來會有非常好的回報。
值得一提的是，在消費升級不斷加速的背景下，文旅行業發展潛力巨大。融創對相關領域進行佈局，未來業務增長潛力值得期待。另外，融創管理層表示，目前文旅板塊剛剛起步，等到日後壯大之時，也不排除分拆上市的可能。
綜上所述，2018年融創將走上更加安全穩健的運營軌道。影響公司估值的各種負面因素也正在消除。在當前3萬億土儲貨值的規模之下，融創正在高速增長。雖然在新業務佈局方面，融創起步較晚，不過公司卻通過併購實現彎道超車，搶得好時機，站在“高質量”資產之上佈局“詩和遠方”，培育了未來業績增長的潛力。如此看來，待內房股板塊上升通道再次打開，或是上車的好時候。
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