減產協議落地，油價低位震盪築底
OPEC+減產協議落地，油價低位震盪築底
投資要點
q 原油單邊
OPEC+減產協議落地後，本週油價下跌趨勢受阻，但在需求不振的情況下上行乏力，總體處於低位震盪的狀態。本週三大機構月報陸續公佈，在需求預期方面，EIA上調2018年全球原油需求增速預期2萬桶/日，至同比增長154萬桶/日，上調2019年全球原油需求增速預期8萬桶/日，至同比增長152萬桶/日；IEA維持2018和2019年全球石油需求增速預期不變，分別為增長130萬桶/日和140萬桶/日；OPEC維持2019年全球石油需求增長預期在129萬桶/日不變。供應預期方面，OPEC下調2019年非OPEC供應增長預期8萬桶/日，至216萬桶/日；IEA下調2019年非OPEC石油供應增長預期41.5萬桶/日，至150萬桶/日。總體來說，三大機構對2019年需求預期並未進一步下調，對非OPEC供應預期有所下調。在OPEC+減產方面，市場對OPEC+減產是否順利表示懷疑，IEA月報中也表示OPEC+減產協議是否能成功還太早。另外，彭博報道稱沙特已經大幅削減19年1月份對美原油出口，美國參議院通過議案禁止特朗普政府在沙特聯盟干涉也門戰爭上提供軍事幫助，美國和沙特關係邊際惡化利好油價。總體來說油價下方支撐較強，預計其將持續震盪築底，建議多單謹慎持有。風險提示：特朗普政府繼續研究無石油輸出國組織（NOPEC）議案，需警惕特朗普採取利空油價的措施；警惕下週美聯儲加息引起更大範圍的美債收益率倒掛，使得投資者對宏觀經濟預期進一步變差。
q 價差
裂解價差：受到季節性因素以及低油價對消費的提振作用，汽油裂解價差開始企穩回升，柴油裂解價差方面受到經濟走弱的影響開始下滑，建議做多汽油、做空柴油的頭寸繼續持有。
月差：目前原油供大於求的格局仍在，但OPEC減產協議的達成使供需面有收緊的預期，建議月差方面暫觀望。
跨區價差：OPEC+達成減產協議，利多Brent-WTI價差，但減產執行率存疑，且美國原油庫存開始下降、產量下降，對WTI有所提振，總體來看，目前Brent-WTI價差建議暫觀望
1. 一週油價走勢回顧
圖表1 原油周度價格變化
截止12月14日，WTI收盤51.2美元/桶，周跌2.68%，Brent收盤60.28美元/桶，周跌2.25%，SC1901收盤421.70元/桶，周漲1.88%。
圖表 2 EIA周度數據變化
2. 原油基本面分析
2.1基本面事件綜述
上週事件回顧：
1. 週末利比亞沙拉拉油田遭到武裝組織襲擊，利比亞國家石油公司宣佈沙拉拉油田原油出口發生不可抗力。沙拉拉油田位於該國南部的沙漠地區，是利比亞最大的油田，正常情況下的日產量為27萬桶。分析師認為，由於利比亞最大的油田中斷生產，目前利比亞原油日產量不足40萬桶。
2. 週二，EIA發佈12月份《短期能源展望報告》，EIA預計，2018年和2019年美國原油日產量將分別達到1088萬桶和1206萬桶，日產量增長量分別為153萬桶和118萬桶。上次美國原油日產量創下歷史最高記錄在1970年，當年美國原油日產量960萬桶。EIA上調了需求預測，EIA預計，2019年美國石油日均需求2080萬桶，比今年日均需求增加33萬桶，而在上次預測中，預計2019年美國原油日均需求增長22萬桶。報告顯示，2018年，美國石油日均需求2048萬桶，比2017年日均需求增加52萬桶，上次報告預測為增長51萬桶。
3. 週三：歐佩克在12月份《石油市場報告》中顯示，沙特10月份原油日增加至歷史最高水平1101萬桶，俄羅斯11月份原油日產量創下1161萬桶的歷史新高。歐佩克報告指出，產量增長已經抵消了抵消受美國製裁影響的伊朗原油出口下降。11月份全球石油總供應量日均1.0064億桶，比10月份日均增加50萬桶。根據二手數據，歐佩克報告估計11月份歐佩克15個成員國原油日產量3297萬桶，比10月份日均減少1.1萬桶。預計2018年和2019年歐佩克液化天然氣產品每日分別增加10萬桶和11萬桶。
4. 週四：歐佩克和參與減產的非歐佩克將從2019年1月份起減少日產量120萬桶。對此，國際能源署月度報告認為，歐佩克和非歐佩克聯合減產協議是實現原油產量相對穩定，並使市場趨於平衡。到目前為止，布倫特原油價格似乎觸底，保持在接近每桶60美元的價位。國際能源署認為，由於北海和加拿大原油供應受到干擾，加之俄羅斯原油日產量下降，11月份全球石油日均總供應量比10月份日均減少36萬桶。國際能源署警告說，如果主要產油國嚴格履行歐佩克與俄羅斯達成的減產協議，加之加拿大決定強制減產，明年第二季度之前可能會出現全球石油市場供應缺口。需求方面，國際能源署預計2018年和2019年全球石油日均需求分別增加130萬桶和140萬桶。國際能源署估計10月份經合組織成員國商業石油庫存28.723萬桶，比9月份增加570萬桶，這是自3月份以來經合組織商業石油庫存首次超過近五年平均水平這一備受關注的指標。
5. 據彭博報道，沙特2019年1月份將急劇削減面向美國市場的石油出口，以期明顯地降低石油庫存。沙特2019年1月份發往美國市場的石油裝船甚至可能會測試2017年後期所錄得的最近30年低點58.2萬桶/日。屆時，沙特總體石油出口將下降至大約700萬桶/日的水平，而2018年11-12月份的出口水平大約為800萬桶/日。
本週重要事件預告：
1. 週四，美聯儲公佈利率決議，並發表貨幣政策聲明，同時公佈經濟預期和加息點陣圖。美聯儲主席鮑威爾(Jerome Powell)出席新聞發佈會。日本央行公佈利率決議，日本央行行長黑田東彥(Haruhuko Kuroda)召開新聞發佈會。英國央行公佈利率決議和貨幣政策會議紀要，此次無季度通脹報告及新聞發佈會。
2.2. 需求端
2.2.1. 美國原油和成品油消費
EIA數據顯示，截止2018年12月7日四周，美國成品油需求總量平均每天2094萬桶，比去年同期高5.5%；車用汽油需求四周日均量907.2萬桶，比去年同期低0.1%；餾份油需求四周日均數408.6萬桶, 比去年同期高1.8%；煤油型航空燃料需求四周日均數比去年同期高3.0%。單週需求中，美國石油需求總量日均2148.1萬桶，比前一週高95.1萬桶；其中美國汽油日需求量903.6萬桶，比前一週高15.9萬桶；餾分油日均需求量446.9萬桶，比前一週日均高43.2萬桶。
美國煉廠加工總量平均每天1743.6萬桶，比前一週減少5.1萬桶；煉油廠開工率95.1%，比前一週下降0.4個百分點。
2.2.2. 全球總需求
2.2.3. 成品油庫存
EIA數據顯示，截止12月7日當週，美國汽油庫存總量2.28337億桶，比前一週增長209萬桶；餾分油庫存量為1.24137億桶，比前一週下降148萬桶。汽油庫存比去年同期高0.8%；比過去五年同期高3%；餾份油庫存比去年同期低3.1%，比過去五年同期低8%。美國商業石油庫存總量下降598萬桶。
2.3 供應端
2.3.1. 非美供應
根據彭博數據，OPEC 11月份產量大體上維持穩定，主要因為沙特方面大幅增產，目前沙特產量增加至1102萬桶/天，符合之前的預期，另外阿聯酋也增產15萬桶/天，彌補了伊朗以及伊拉克產量的下降。但預計接下來OPEC產量將會有所回落，主要因為沙特表示12月將減產50萬桶/天。
11月份，伊朗產量下降23萬桶/天，出口下降57萬桶/天，當前出口僅100萬桶/天，伊朗向歐洲的出口量降為0，向印度出口量大幅下降至20萬桶/天，向中國出口量雖降幅不大，但也有所下降。總體來說，在八大國家獲得制裁豁免權後，伊朗出口量反而加速下降。
2.3.2 美國供應
截止12月7日當週，美國原油日均產量1160萬桶，比前週日均產量減少10萬桶，比去年同期日均產量增加182.0萬桶；截止12月7日的四周，美國原油日均產量1167.5萬桶，比去年同期高20.3%。
截止2018年12月7日當週，美國原油進口量平均每天739.3萬桶，比前一週增長17.4萬桶，成品油日均進口量174.3桶，比前一週增長12.4萬桶。美國原油出口量日均227.4萬桶，比前周每日平均出口量減少92.9萬桶，比去年同期日均出口量增加118.8萬桶，過去的四周，美國原油日均出口量247.2萬桶，比去年同期增加81.5%。今年以來美國原油日均出口193.4萬桶，比去年同期增加104.5%。過去的一週，美國原油淨進口量511.9萬桶，比前周增加17.4萬桶。
截止12月14日的一週，美國在線鑽探油井數量873座，比前周減少4座；比去年同期增加126座。貝克休斯數據還顯示，同期美國天然氣鑽井數198座，與前周持平，比去年同期增加15座。其中美國陸地石油和天然氣平臺共計1045座，比前周減少5座；比去年同期增加136座。美國油氣鑽井平臺總計1071座，比前周減少4座；比去年同期增加141座。
2.3.3 原油庫存
美國能源信息署數據顯示，截止12月7日當週，美國原油庫存量4.41954億桶，比前一週下降121萬桶；原油庫存比去年同期低0.2%；比過去五年同期高7%。另外，美國俄克拉荷馬州庫欣地區原油庫存3940.1萬桶，增加114.8萬桶。
美國石油戰略儲備9周以來首次增加。截止2018年12月7日當週，美國石油戰略儲備6.49563億桶，增加了2000桶，過去9周，美國石油戰略儲備淨減少1021.3萬桶。
2.4 價差分析
2.4.1. 月間價差
目前原油供大於求的格局仍在，但OPEC減產協議的達成使供需面有收緊的預期，建議月差方面暫觀望。
區域價差
OPEC+達成減產協議，利多Brent-WTI價差，但減產執行率存疑，且美國原油庫存開始下降、產量下降，對WTI有所提振，總體來看，目前Brent-WTI價差建議暫觀望。
2.4.3 裂解價差
受到季節性因素以及低油價對消費的提振作用，汽油裂解價差開始企穩回升，柴油裂解價差方面受到經濟走弱的影響開始下滑，建議做多汽油、做空柴油的頭寸繼續持有。
3. CFTC持倉和ETF
截止12月11日當週，投機商在紐約商品交易所和倫敦洲際交易所美國輕質原油和布倫特原油期貨和期權持有的淨多頭總計271746手，比前一週減少9495手；相當於減少949.5萬桶原油。據洲際交易所提供的數據分析，截止12月11日當週，布倫特原油期貨持倉量2219658手，比前一週增加了83925手；管理基金在布倫特原油期貨中持有淨多頭147844手，比前周增加2124手。其中持有多頭增加7132手，空頭增加5008手。美國商品期貨管理委員會最新統計，截止12月11日當週，紐約商品交易所原油期貨中持倉量2050634手，增加1899手。大型投機商在紐約商品交易所原油期貨中持有淨多頭309506手，比前一週減少20640手。其中多頭減少708手；空頭增加19932手。
在OPEC+達成減產協議後，Brent原油以及WTI原油非商業持倉空頭仍繼續增加，表明投資者對減產執行率表示懷疑，對後市油價仍不看好。
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