新的一年開始了，投資者李明（化名）充滿期待又難掩忐忑。
“2019年不確定性太多，買股票怕再被套，買債券擔心踩雷，期貨價格波動又考驗心臟。”李明告訴中國證券報記者。
展望2019年，全球經濟增長不確定性增加，國際經貿關係複雜多變，地緣衝突不可忽視……業內人士認為，波動率上升和資產價格輪動將是2019年金融市場主要特徵，這從近期美股、原油市場波動加大，尤其是恐慌指數VIX大漲近一倍可見端倪。
然而，風險和機遇總是如影隨形，一些聰明資金從市場波動加大中嗅到更多機會，2019年或是利用波動率避險並賺錢的大年。
剛剛過去的2018年，被視為近百年來全球金融資產表現最差的一年，李明也無法獨善其身。
“股票被套超過20％，靠做多國債期貨對沖了一部分損失。”李明說。
但債市也非絕對安全的“避風港”，2018年信用債違約數量和規模均創歷史新高，一不小心踩到雷，別說收益，連本金都要搭進去。
而對李明這樣的個人投資者來說，2019年也許是更操心的一年。機構普遍認為，2019年海內外環境更趨複雜，不確定性因素增多，當前唯一能確定的是：這將是跌宕起伏的一年。
“2019年全球經濟政策不確定性加劇，包括美聯儲加息頻率、歐央行是否啟動加息、英國脫歐結果、國際經貿關係變化等一系列事件都將加大全球經濟不穩定的風險。”國投安信期貨期權業務部行政負責人洪國晟告訴中國證券報記者。
市場波動加大，意味著風險，也意味著機會。事實上，在李明受困於風險資產大跌的同時，過去一段時間，已有不少專業投資者正利用波動率悄悄賺錢。
“2018年芝加哥期權交易所（CBOE）波動率指數VIX累計上漲157％，年初和年末均出現波動率從10漲到30附近的行情，身邊有朋友2018年主要就是做多美股波動率期貨，賺了不少。”方正中期期貨金融衍生品高級研究員彭博透露。
一個利用波動率賺錢的經典案例發生在2018年“十一”長假期間。嘉合基金衍生品投資部總監餘力告訴記者，長假期間，美股帶動全球股市大跌，我國央行則決定進行一次較大力度的定向降準，利空利多交織，不少投資者困擾於節後該如何操作。
“與其猜節後是大漲還是大跌，還不如運用期權得天獨厚的優勢，用一小部分倉位去構建雙買策略，即同時買入認購期權和認沽期權，做多波動率去博取節後首日的低開或高開。”餘力介紹，2018年9月28日，他們分別以364元和397元的單價成交了一定數量的C2700與P2600合約，10月8日分批平倉這一對雙買組合後，最終以獲利告終。
配置波動率資產
站在當下，以李明為代表的投資者避險情緒易升難降，機構對2019年大類資產配置的建議也多是以防禦為主。這意味著，未來包括波動率資產在內的避險資產仍有較大表現空間。
近期，美股、原油市場均出現波動加劇跡象。從衡量市場對未來波動水平預期的VIX指數看，日前一度飈漲一倍至36.2，數次單日大漲10％甚至20％，就體現投資者對未來的恐慌情緒。
“美國股市暴跌是對美聯儲加息及美國經濟走弱預期的反應，原油暴跌則是由於世界經濟放緩、需求減弱預期，這兩點都說明2019年全球經濟可能面臨下滑。”彭博認為，2019年美股調整將持續，避險資產如黃金、白銀及債市料將有較好表現，風險資產如股票、期貨預計將大幅下跌，但期權衍生品由於其對沖屬性及波動率屬性將會有資金加大配置。
從國內資產角度看，洪國晟認為，A股當前估值較低，從經濟基本面來看，2019年沒有明顯的觸底後直線上漲信號，較大可能會出現橫盤整理走勢，料在波動中夯實底部。同時，2019年債券市場仍將維持穩中向好行情，但中美利差的進一步收窄風險和企業的信用風險，在一定程度上降低了債市的配置吸引力。
“除黃金、白銀外，波動率資產可能也會在管理全球股市和債市風險的過程中得到更多重視，VIX指數相關的避險產品市場需求可能會進一步上升。股指期貨、股指期權、國債期貨、國債期權等金融衍生品市場的活躍度估計將有明顯提升。”光大期貨期權分析師張毅表示。
張毅介紹，利用VIX指數可以管理美國股市大跌風險，如2018年12月以來，美股持續大跌，VIX指數連續攀升，如果投資者運用看漲VIX的金融工具，就能夠適當管理美股下跌的系統性風險。
“在應對美國股市和債市下跌風險加大過程中，要適當關注VIX產品及期貨期權等相關金融衍生品，做好主動性的風險管理及投資配置。”張毅說。
洪國晟同時表示，在重要事件發生前，儘管很難預估市場對應的漲跌，但可以進行相應部位的避險對沖，或佈局波動率資產增加收益。“目前來看，2019年海內外環境複雜，市場有很多不確定性，但波動加大比較確定，建議投資者2019年全年大類資產配置仍以防禦為主，放更多比例在波動率資產和避險資產上。”
用波動率賺錢有學問
如同其他金融資產一樣，波動率資產也是一把“雙刃劍”。一方面，配置波動率資產有助於投資者有效管理市場不確定性風險；另一方面，市場存在波動節奏突變以及波動幅度加大的風險，倘若風險敞口較大，無異於在鋼絲上行走。
“市場波動的節奏上，會有市場轉折的突發性、市場波動幅度加大的可能性，這從2018年四季度國際原油市場價格變化中就可以看到。季初，基於對美國加大對伊朗原油出口制裁的擔憂，投資者不斷推升國際原油價格，一度創出近四年來新高，後來卻突然轉折，短短兩個月內急跌四成，這就是市場波動節奏突變及波動幅度加大的真實寫照。”張毅告訴記者。
張毅指出，波動率變化相較於股票市場平常的價格變化而言，其節奏要緩慢一些，也有向均值迴歸的長期特徵。不過，在市場出現“黑天鵝”事件時，基於恐慌性情緒影響，波動率往往會發生巨大變化。
對於該如何配置波動率資產，業內專家紛紛給出了自己的建議。
洪國晟認為，2019年大類資產配置上，建議實行40％波動率資產+40％避險資產+20％風險資產的組合，也可以考慮交易兩個市場的波動率偏差值，如逢高做空CBOE的VIX指數，同時在國內市場利用50ETF期權做買入跨式等做多波動率的操作。
洪國晟表示：“預計2019年A股和港股的表現會比美股好，建議優先考慮投資A股和港股，或做多A股、港股的同時做空美股以進行配對交易。如果只投資A股的話，建議搭配50ETF期權來規避市場下跌風險。”
餘力進一步指出，不論是2008年金融危機，還是2011年歐債危機，按以往歷史表現看，美股熊市的市場環境中波動率指數VIX不會像在慢牛環境中那麼穩定，單日波動率指數上漲20％以上的天數佔比也明顯增多，而下跌途中的企穩或反抽階段，波動率往往又可能會出現一波持續下降。
“展望2019年，波動率指數很可能走出震盪走高行情。這對於期權交易者的實盤操作提出了一定挑戰，波動率的來回震盪意味著只靠做買方或只靠做賣方的交易者將很難穩定地獲得收益，而需要根據市場行情變化有買有賣調整持倉數量，及時做好波動率交易策略之間的輪動操作。”餘力說。
彭博同時表示，利用期權做波動率交易是2019年重要的交易策略，波動率大幅漲跌給了期權投資者非常好的獲利空間。“從策略上看，買入跨式策略做多波動率和賣出跨式策略做空波動率將是投資者需要學會的重要的投資策略。美股、原油、商品料將出現很多機會。”
本文源自中國證券報
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