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在這裡，你將不會看到被分析公司的任何好話，只有實際數據支持的質疑，分析與推測。
本頭條號本著專業,客觀,謹慎的專業精神對被分析公司經中國證監會指定披露上市公司信息之渠道公開發布之財務報告進行專業財務分析, 不對被分析公司公佈之數據是否完整,準確負責, 本號就被分析公司財務分析報告之各項直接或者間接的質疑，分析，推測，結論僅作為您投資的參考依據，您須對任何自主決定的行為負責，您同意承擔使用本報告的所有風險及因該風險可能造成的任何損害，本號對此不負任何賠償責任。
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正文
對於利潤來源的發現。
1.該公司直接或間接控制的公司達到24家，其中兩家為海外公司，其中涉及租賃，管理諮詢類公司有9家。（見2016年報P136-P137）其中最主要的利潤來源於兩種業務：A. 黃金珠寶業務 B. 融資租賃業務。租賃業務的主力公司為豐匯租賃，
2.從利潤來源與人員結構看，整個公司結構屬於弱幹強枝型。弱幹強枝最大的風險是管理失控，導致風險爆炸，傷及根本。其中最主要利潤（2016年度）來源於東莞市金葉珠寶集團有限公司（加工銷售金銀飾品等） 2.6億元，豐匯租賃（融資租賃）2.3億元，天津廣茂融通信息諮詢有限公司 （經濟貿易信息諮詢）1.6億元，重慶豐達渝瑞租賃服務有限公司（管理諮詢） 2.2億元，霍爾果斯豐澤企業管理有限公司（管理諮詢） 1.35億元（見2016年報 P26）。可以看出租賃，管理諮詢業務的利潤7.42億元遠比珠寶業務2.6億元為高。
這就產生了第一個疑問，什麼樣的租賃，管理諮詢業務能有如此高的盈利能力？特別是霍爾果斯豐澤企業管理有限公司，成立於2016年11月23日，如何在一個只有8.72萬人的邊境口岸於短短一個月內盈利1.35億元？
在這裡就不能不提到一個黃金銷售,加工,零售企業所獨有的銀行業務: 黃金租賃。（2016年財報 P12，P27）
黃金租賃業務是指銀行向符合規定的採金、用金、涉及黃金加工、貿易的企業租賃出黃金，並按照合同約定收取租賃費用，企業到期歸還等額同質黃金的業務。
傳統的黃金租賃業務，一般是指涉金企業（營業執照經營範圍內有黃金、白銀等貴金屬製品的銷售）取得銀行的授信，企業租得黃金，或用於加工製品銷售或立即拋售融到資金，但企業必須在遠期合約上做好套期保值，到期歸還同質等額黃金，否則要麼大賺，要麼大虧。
現在我要介紹的黃金租賃業務是以銀行承兌匯票質押，租賃黃金，黃金的套保也由銀行替企業完成，企業也不需支付套保的保證金，租賃費與套保費銀行給出打包價。這樣銀票的收益率減去黃金租賃的綜合費率，就是企業套取的利潤空間。前階段黃金租賃的打包價年化6%~6.3%，銀票的貼現利率在7%~8%之間，套利空間可觀。
黃金租賃的既不佔用銀行信貸額度，也不佔用銀行資金，企業也不進貸款卡 、租賃費率不受貸款利率限制，可以突破貸款利率下限。目前國際市場的費率一般在年化1%~2%左右，國內市場一般在3%~4.5%左右，在有票據營業網點的地區註冊貴金屬經營公司，註冊資本1000萬就可以，法人、股東各地都不能以同一控制人或股東出現，經營範圍裡有黃金、白銀等貴金屬製品的銷售，有些地區的銀行對於低風險的業務，新成立的公司也可以做。
這個就純屬於財技運用的問題，而被分析公司將其作為主要業務來運作，這就是其中的一個風險點之一。這也就是為什麼這些從事諮詢管理的子公司的註冊資本高達1000萬以上的原因。因無法看到相關子公司的財務資料，即使上述業務是無風險套利（當然所有業務都不存在無風險），本社也深切質疑其利潤的真實性，因為按照常理上述業務的套利空間也只有1%-2%。特別是霍爾果斯公司，即使財技了得，按照常理也無法在一個月內獲利1.35億。而且收入1.36億，純利1.35億，純利率為99%，販毒還需要成本，這業務簡直比搶銀行更加一本萬利，還真把投資者當猴耍了。同樣的還有重慶豐達渝瑞租賃服務有限公司，位於重慶市酉陽土家族苗族自治縣，同樣的也是一個經濟及其不發達的常住人口僅有58萬的貧困縣，也是2016年5月成立的，2016年的收入3億元，淨利潤竟然高達2.3億，淨利率近乎80%。同樣口味獨特的地點佈局，同樣怪異的營業範圍，當然也是同樣欺詐的味道。
3）租賃，諮詢板塊利潤的可持續性。
2017年3季度報表中未列明分類收入明細，只能以2017年2季度報表與2016年度分類收入進行對比。
2017年6月的融資租賃業務與短融業務的毛利率大概為5%左右，而2016年這兩項業務的毛利率為48%與71%，從常識中可以看出2017年6月的這兩項業務的毛利率比較正常，2016年的這兩項業務的毛利率明顯異常，我們可以從另一方面推測出2016年利潤可能出現欺詐。所以租賃板塊的利潤率不可持續，2017年除非重現201年同樣的拙劣的財務手法，否則我們可能再也看不到霍爾果斯1月賺1.35億的奇蹟了。
按照2017年6月租賃與短融業務毛利率估算2016年全年的這兩個板塊的利潤總計為1.129億元（（14.25+8.33）*5%）。被分析公司2016年可能虛增利潤11.66億元 （6.88+5.91-1.129）。其2016年表載利潤為14.4億，（2016年度報告P76）, 扣除上述可能虛增利潤，其可能真實利潤僅為2.74億。別人是酒中摻水，這個可是水中摻酒了。
對資產安全性的發現
1. 我們對資產安全的認識。除了普通財務上的流動比率與速動比率之外，我們還要看看這個資產的控制權與變現渠道，長短期資產負債之間的配比狀況來評估資產安全性。
2. 2016年資產狀況分析。
1. 總資產342億元，其中佔比最大的是長期應收款-融資租賃款142.7億，佔總資產的42%，其中令人疑惑的是他的壞賬準備，期初有1億，期末卻只有4055萬，而期初的融資租賃款只有61億，期末卻高達143億，上升82億，增加了一倍多。這是最大的資產風險，一年內放款出去這麼多，如何保證資產安全？而且融資租賃是有期限規定的，一般時間都較長，無法短期變現應付公司資金需求。
2.資產中佔比第二的是資金部分，賬載54.77億，佔總資產的16%，但是從報表說明中可以看到企業實際可以運用的資金僅有17億，其他的37億均是質押，抵押款項。
3.資產佔比第三的是其他流動資產46億，其中有35億是委託貸款，資產的使用權並不在公司手裡，實在是比較擔心安全性。
4.商譽佔總資產11%，達36.65億，產生於收購豐匯租賃。這對於以後公司的運營來說屬於沉沒資產。
5.存貨只有9.6億，佔總資產的3%。這個存貨的數量可以理解，因為存貨都是貴金屬，週轉速度比較快。
6.其他非流動資產11.28億，其中大部分是委託貸款，為什麼不按照放在流動資產？這有可能是歷史委託貸款的壞賬，這可能就是一個財務處理手法，將虧損長期的資產化。
7.良性資產：貨幣資金17億+應收賬款21億+預付賬款1.45億+應收利息1.02億+其他應收款1.1億+存貨9.6億+可出售金融資產14.17億=65.34億。僅佔總資產的19%。
8.現在我們來分析一下它的償債能力。其流動負債總額156億，幾乎都是一年內需要支付的負債，所幸剛性支出（如稅款，工資，分紅，利息）只有6.6億，其他的債務（如銀行短期借款，票據借款等）都可以用借新還舊的形式來騰挪，65億良性資產對流動負債156億，還沒有到風險爆炸的臨界點。估計20億以下的良性資產會是公司危機爆發點。
9.長期負債分析。長期負債93億，主要由兩部分組成，1）銀行各類長期貸款40億。
2）對外發債47億，基本是5年期。其償債高峰期是2020年，2021年。這裡需要注意的是國家對企業發行債券的政策有無重大改變。如未來政策趨嚴，可能會引爆危機。
分析結論：
1）公司業務更著重於金融業務而非製造業務。
2）子公司眾多，管理風險難測；其涉及的租賃行業與黃金租賃行業，一旦外圍因素髮生變化，走勢判斷失誤或者風控把握不當，非常容易造成大的損失。
3）2016年利潤虛增，可能存在財務欺詐。
4）從目前看，良性資產暫時還是可以對沖未來一年的負債，尚未到達危機爆發點。除非銀行短期借貸政策發生重大變化。
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