“春節效應”淡化 資金利率以穩為主

離2019年春節只剩下最後一週，貨幣市場依然風平浪靜。1月28日，有代表性的7天期質押式回購利率DR007回落至2.44%，再度與央行7天期逆回購操作利率形成倒掛，顯示春節前資金面保持平穩偏松。

今年資金面“春節效應”為何明顯淡化？機構人士分析，2018年以來，貨幣政策邊際趨松，央行加大流動性投放政策工具創新，在補充中長期流動性的同時，及時熨平短期波動，流動性整體環境趨於改善。央行發放的多個“新年紅包”，將有效熨平春節期間資金面波動，預計後續資金利率仍以穩為主。

短期限資金供需明顯改善

本週是2019年春節前最後一週，週一（1月28日），貨幣市場流動性依然趨松，短期限資金供需形勢明顯改善，尤其DR007再度跌至低於7天期逆回購操作利率，表明短期流動性較為充裕。

截至28日收盤，在銀行間質押式回購市場上（存款類機構），隔夜品種DR001大幅下行約18個基點，報2.17%；可跨春節的7天期DR007回落至2.44%，較上一交易日下行13個基點；14天期DR014上行約15個基點至3.01%，21天DR021則繼續下行3個基點，最新報3.02%。

從歷史數據看，春節前一段時間，因銀行間資金供給減少、需求大幅增加，資金面易出現緊張狀態，這種資金面的季節性波動被稱為“春節效應”。近兩年，雖然春節期間資金面波動有所降低，但短期資金利率快速上行的情景時有重複。從今年的表現看，貨幣市場“春節效應”明顯淡化。1月中旬受繳稅影響DR007曾上行至2.65%，隨後快速回落至2.54%。事實上，最近兩週時間DR007多徘徊在2.55%附近，處於央行合意區間的下限，表明短期流動性一直相對充裕。

“雙管齊下”是關鍵

今年資金面“春節效應”為何明顯淡化？機構認為，這或許可從兩個層面理解。

一方面，2018年以來，流動性調控基調從“合理穩定”轉為“合理充裕”，央行通過多次降準、中期借貸便利（MLF）和抵押補充貸款（PSL）等工具向市場釋放大量中長期流動性，金融機構超額準備金率總體有所提升，銀行間流動性供給改善，同時降低期限錯配帶來的流動性波動風險，提高了流動性穩定性。

2018年下半年以來，DR007中樞水平明顯回落。尤其近幾個月以來，資金利率波動更顯平穩，表明當前市場流動性總體較為寬鬆。

另一方面，為熨平短期流動性波動，近年來，春節前央行均採取臨時性注入流動性的政策。臨近2019年春節，央行更大手筆地發放一系列“新年紅包”。此外，1月中旬，央行通過逆回購操作淨投放資金，在熨平短期流動性波動的同時，兼顧跨月、跨春節資金的意圖十分明顯。

儘管春節取現、地方債提前發行等因素對節前流動性有所擾動，但央行多項舉措給市場提供較為充足的流動性，這也是近期資金面保持平穩運行直接原因。

資金利率將保持平穩

當前貨幣市場流動性維持在相對穩定水平，DR007數次出現低於7天期逆回購操作利率的情形，後續資金利率是否仍有下行空間？市場人士指出，本週約有3000億元地方債發行，加上節前一週提現需求集中釋放，資金面可能仍存一定缺口，預計央行公開市場仍會維持一定規模流動性投放，大概率資金面會維持均衡。

儘管春節後貨幣市場利率或進一步下降，但在銀行間流動性已較充裕的情況下，央行將更側重結構性貨幣政策和貨幣傳導機制疏通，預計短期內資金面將以穩為主。

興業研究指出，為切實降低商業銀行獲取中長期資金的成本、進而降低實體經濟融資成本，提高銀行體系流動性的穩定性，存款準備金率有進一步下調空間，資金利率波動區間可能繼續下移，市場利率與政策利率之間的分歧可能進一步顯現。

多數機構認為，出於穩增長需要，寬貨幣將延續，降準或降息仍有空間。央行明確，將保持流動性合理充裕和市場利率水平合理穩定，這意味著貨幣市場利率大概率將保持低位平穩運行狀態。