信威集團的業績奇蹟來自海外項目，從柬埔寨、烏克蘭、俄羅斯，到尼加拉瓜，屢籤大單、利潤率驚人。但從其鉅額的項目擔保、天量的資金質押、高企的債務負擔來看，業績的真實疑團重重。
處於質疑關口而停牌的信威集團（600485.SH）借殼上市不到三年時間，2014年9月，證券簡稱由“中創信測”更名為“信威集團”。2015年7月底，控股股東王靖將持有的4億股限售流通股質押給國家開發銀行，佔公司總股本的13.68%。目前的股價不到質押時的40%，很可能面臨平倉風險。
從柬埔寨、烏克蘭、俄羅斯，到尼加拉瓜，信威集團的業績奇蹟來自海外項目，但從其鉅額的項目擔保、高企的債務負擔來看，業績的真實疑團重重。
天價借殼，虧損變盈利
2014年9月，上市公司以224.87億元收購北京信威通信技術股份有限公司（下稱“北京信威”）95.61%股權，以及募集配套資金32.54億元完成重組事宜，信威集團順利上市，控股股東及實際控制人變更為王靖。
此前鮮為人知的王靖突然名聲大振。2013年6月，政府與香港尼加拉瓜運河開發投資有限公司簽訂開展尼加拉瓜運河發展項目的排他性商業協議正式獲得尼加拉瓜國民議會批准，項目投資額高達400億美元（約合2450億元人民幣），王靖即為香港尼加拉瓜運河開發投資有限公司幕後控制人。然而，這個驚人項目，至今鮮有動靜。
北京信威成立於1995年，是大唐電信科技控股有限公司（下稱“大唐控股”）下屬子公司控股的中外合資企業，曾號稱McWiLL是中國國內唯一擁有完全自主知識產權的高速率無線寬帶接入技術，諸多技術指標優於目前國際認定的其他幾大3G標準。但這樣一家企業，一直在虧損中苦苦掙扎，直到王靖的出現。2011年8月，王靖成為北京信威的第一大股東。借殼前夕，北京信威總股本為20億元，王靖持有其36.97%的股份。
大唐控股2011年11月掛牌轉讓北京信威，數據顯示，2010年、2011年1至10月北京信威實現營業收入分別為2563.62萬元、1.16億元，分別虧損3948.37萬元、5446.88萬元。然而，中創信測披露的重組草案顯示，2010年、2011年北京信威實現營業收入分別為1.34億元、11.71億元，分別盈利255.72萬元、5.66億元。虧損累累的北京信威搖身變成了盈利暴發戶。緊接著，2012年，北京信威實現營業收入9.15億元及淨利潤4.91億元。到了2013年1-11月，北京信威實現營業收入21.43億元及淨利潤16.12億元。2013年全年實現營業收入23.58億元，同比暴增14.43億元；淨利潤16.38億元，同比暴增11.47億元，增加的收入幾乎都變成了利潤。
借殼完成後，北京信威的爆發性增長勢頭突然消失，開始穩步上升。北京信威的目標客戶一般為新興電信運營商，資金實力非常非常弱，那麼，北京信威走出虧損的泥淖，創造一個又一個難以置信的奇蹟，是怎麼做到的？奇蹟的背後是為神秘的客戶進行瘋狂擔保！
瘋狂擔保做業績
截至2016年11月29日，信威集團及其控股子公司實際對外擔保總額已經達到142億元，佔其最近一期經審計淨資產的111.15%。2015年信威集團的營業收入35.74億元，這一擔保額相當於2015年營業收入的4倍。2012年1月至2016年9月，信威集團累計實現的營業收入也不過是120.85億元。2016年9月末，信威集團負債總額高達90.28億元，淨資產119.51億元。而主要被擔保對象基本上都經營情況極其糟糕，還款能力差得離譜。
信威集團的擔保究竟有多瘋狂？與同行業的中興通訊（000063.SZ）對比一下就知道了。截至6月30日，中興通訊對外擔保只有5000萬元，佔2016年上半年營業收入的千分之一，佔6月末淨資產的千分之一點六。2013年至2015年，中興通訊實現營業收入分別為752.34億元、814.71億元、1001.86億元，遠超信威集團。
2016年6月末，信威集團貨幣資金餘額78.07億元，其中已經質押的金額73.04億元，佔比93.56%。2016年第三季度，公司通過發行公司債及短期融資券來維持現金流。2016年6月末，中興通訊貨幣資金餘額303.73億元，其中質押的金額2300萬元。
信威集團為沒有實力的客戶提供天量擔保，而這些擔保到後來幾乎都要信威集團買單，但信威集團可以靠這做出非常漂亮的業績，然後天價借殼到資本市場撈金。
瘋狂擔保不需要多高的技巧，只需要一個看起來很美好的買方信貸業務模式就可以了。信威集團在借殼草案中表示：“在海外公網業務中，北京信威主要通過買方信貸業務模式幫助向其採購產品的海外電信運營商取得銀行資金。”由於北京信威尚未取得銀行對該類業務的信用擔保授信，對於海外客戶的購買設備貸款，銀行需要由北京信威以100%現金質押的方式進行擔保。通過這樣的模式，信威集團財務指標非常好看，收入有了，回款有了，業績也來了。
為柬埔寨項目擔保33.90億元依然不夠
截至11月29日，公司及其子公司累計為信威（柬埔寨）電信有限公司（下稱“柬埔寨信威”）提供的擔保餘額為33.90億元人民幣。然而，即使這樣，依然無法解決資金難題。11月30日，信威集團發佈公告稱，北京信威擬為柬埔寨信威提供3000萬美元擔保。
柬埔寨信威是北京信威孫公司重慶信威通信技術有限責任公司（下稱“重慶信威”）於2010年9月成立的公司。2011年10月，重慶信威轉讓柬埔寨信威的全部股權給一個法人股東及三個柬埔寨自然人股東。當年11月，柬埔寨信威與信威香港簽署總體合作協議，信威香港向柬埔寨信威銷售設備及授權使用與硬件設備相關的軟件，合同總金額4.6億美元。此後，根據補充協議，信威香港、北京信威及其子公司按照協議向柬埔寨信威陸續發貨。
北京信威的業績奇蹟從柬埔寨信威開始。柬埔寨信威2011年、2012年貢獻給北京信威的營業收入分別為9.92億元、8.28億元、佔營業收入總額的比例分別高達84.70%、90.47%。由此，北京信威2011年淨利潤暴增220倍，從2010年的255.72萬元暴增至5.66億元，未分配利潤從2010年末的-4.15億元飆升至1.51億元。2012年北京信威淨利潤有所下降，依然高達4.91億元。但之後，柬埔寨信威開始退居二線，2013年1-11月貢獻的營業收入銳減至1.85億元，佔比暴降至8.62%。2013年之後陸續有神秘客戶來接棒。
與北京信威簽訂鉅額合同的柬埔寨信威沒有多少實力，2011年末經審計的淨資產只有48.35萬美元，2012年末已經資不抵債，經審計的淨資產為-771.94萬美元。2013年末未經審計的淨資產-5209.78萬美元。到了2013年11月底，北京信威已經從柬埔寨信威收回貨款18.82億元。
資不抵債的柬埔寨信威之所以能回款，離不開多方的精心策劃。先是2012年6月21日，柬埔寨信威（借方）與國開行（香港）（貸方）簽訂《貸款協議》，雙方約定貸方向借方提供22億元人民幣貸款及8億元人民幣等值的美元貸款，用以支付其與信威香港《MASTER AGREEMENT》項下的貨款及項目的建設、運營資金。其次，同年6月26日，柬埔寨信威與國開行（北京）簽訂《開立保函合同》，約定國開行（北京）為柬埔寨信威對國開行（香港）的債務進行擔保。由北京信威和重慶信威將其設備銷售收入以現金的形式存入國開行（北京），並將存單逐筆質押給國開行（北京）（之後可隨柬埔寨信威還款逐漸釋放質押現金，質押現金數額不低於貸款人貸款餘額加一年利息）。柬埔寨信威以項目的運營牌照、網絡資產及其80%的股權等，分別抵（質）押給國開行（北京）。柬埔寨信威將項目運營收入以現金的形式存入由國開行（北京）認同的柬埔寨當地代管銀行。同一天，雙方還簽訂《資產抵押合同》，約定柬埔寨信威將其現時及其將來的全部有形及無形資產抵押給國開行（北京），作為對國開行（北京）保函的反擔保。也在當天，柬埔寨信威、Khov Primsec Co.,Ltd.與國開行（北京）簽訂《股權質押合同》，約定KhovPrimsec Co.,Ltd.將其所持有的全部柬埔寨信威股權（持股比例為80%），及其對應的權益質押給國開行（北京），作為對國開行（北京）保函的反擔保。之後，2014年3月14日，北京信威、重慶信威與國開行（北京）簽署了《單位定期存單質押合同》，北京信威和重慶信威提供存單質押合計餘額為20億元，為國開行（北京）保函提供反擔保，所擔保的主債權為柬埔寨信威依據《開立保函合同》約定承擔的全部債務。另外，2012年8月2日，柬埔寨信威、國開行（北京）和中行金邊分行簽訂《代管賬戶質押合同》，約定柬埔寨信威有義務將相關合同項下約定的款項存入其在中行金邊分行開立的代管賬戶，包括但不限於其運營收入，作為對國開行（北京）保函的反擔保。此外，2012年6月21日，柬埔寨信威、北京信威、重慶信威、國開行（香港）及國開行（北京）簽訂《流動性支持承諾契約》。
經過一番複雜的流程後，資不抵債的柬埔寨信威成了北京信威的第一大客戶，貢獻超過20億元的營業收入及超過10億元的淨利潤。但北京威信存單質押20億元，從柬埔寨信威收回的貨款，北京信威幾乎一分錢也動不了。
至今，柬埔寨信威依然在虧損中掙扎，2016年9月末，柬埔寨信威未經審計的淨資產2755.83萬美元，北京信威為之擔保金額遠遠超過柬埔寨信威淨資產。北京信威需要為柬埔寨信威33.90億元擔保加上即將發生的3000萬美元的擔保買單。令人離奇的是，擔保公告顯示柬埔寨信威後來的實繳資本高達2.36億美元，為何北京信威為其擔保金額沒有絲毫的減少，反而不斷增加？
借殼之後，信威集團未披露前五名的客戶名單，柬埔寨信威在2013年11月之後到底帶來多少收入則不得而知。截至6月30日，柬埔寨信威還欠款4.18億元，信威集團也沒有全額計提壞賬準備。從擔保情況來看，信威集團表面上收回了大部分回款，但其實一分錢都沒有收回來，反而為了運作柬埔寨信威這個所謂的第一大客戶，不斷增加擔保。
扛起烏克蘭項目9.4億美元擔保？
信威模式迅速複製到烏克蘭項目。中國成套工程有限公司（下稱“中國成套”）2013年1-11月給北京信威貢獻營業收入18.87億元，佔比88.04%。
Prosat Ltd.作為烏克蘭境內新興電信運營商，採用北京信威的McWiLL無線接入技術組建覆蓋烏克蘭全國的通信網絡。項目所需基站軟件、核心網設備由北京信威及其子公司提供，基站硬件及相關配套設備和傳輸及數據通信設備由成都鼎橋提供，由集成商高鴻數據及高鴻信息將軟硬件集成後，將設備銷售給出口商中國成套，再出口至Jovius Limited（烏克蘭項目運營公司之股東，將設備租賃給ProsatLtd.）。Jovius Limited的控股股東SIF公司於2012年12月從建行香港分行獲得4億美元、期限為兩年的貸款，並將此4億美元以資本金形式投入Jovius Limited用於向信威香港支付貨款，信威香港將收到的貨款全額質押於建行香港分行提供擔保。
項目投資方還擬向銀行申請5.4億美元貸款，用於支付部分設備款以及提供給Prosat Ltd.作為運營資金。這些都需要信威集團的擔保兜底。
2014年4月22日，SIF公司將其持有的JoviusLimited 98.11%股權轉讓給德勝（香港）投資有限公司（下稱“德勝香港”）。德勝香港受讓股權的資金來源於德信（香港）投資控股有限公司（“德信香港”）自工銀亞洲貸到的總額度為4億美元的三年期貸款。該筆貸款以上海銀行北京分行出具的備用信用證提供擔保，同時北京金華融信投資合夥企業（有限合夥）（下稱“金華融信”）以保證金質押的方式向上海銀行北京分行、民生銀行總行營業部提供反擔保。金華融信開立保函的保證金部分來自北京信威入夥金華融信併成為其有限合夥人所繳納的投資款。
同時，北京信威為金華融信與民生銀行總行營業部簽訂的《開立保函協議》以及《貿易融資協議》的履行，向民生銀行提供保證金質押擔保，該保證金賬戶截至2016年6月30日餘額為6.94億元。2016年6月，Jovius Limited與民生銀行北京分行陸續簽訂跨境直貸外幣借款合同，由北京信威提供保證金質押擔保。截至2016年6月30日，Jovius Limited已向民生銀行北京分行取得4500萬美元貸款，北京信威以3.28億元人民幣保證金存款提供質押擔保。
為俄羅斯項目提供9億美元擔保
2014年11月，信威集團控股孫公司重慶信威與北極星精靈電信有限公司（Polaris Genies Telecom Limited，下稱“北極星”）簽署用於建設俄羅斯無線通信網絡項目的《McWiLL 光纖拉遠基站系統設備買賣合同》及《McWiLL核心網設備買賣合同》，兩份合同銷售金額共計約6.62億美元。
北極星成立於2013年11月，註冊地塞浦路斯，法定股本1萬美元，這家剛剛成立的公司很快成為信威集團2014年、2015年第一大客戶。信威集團為其提供9億美元的擔保。採購款項來源於建行香港分行對Russwill TelecomLimited（該公司間接持有北極星）9億美元的貸款。6.62億美元的銷售，居然提供9億美元的擔保，信威集團不走尋常路。
雖然信威集團沒有披露其對其銷售額，但其欠款顯示，2014年末，北極星欠款17.01億元，賬齡3個月以內。11月才簽訂的合同，2014年就確認至少17.01億元（含稅）收入，效率很高！但如果不確認這麼多的收入，2014年的業績會很難看，並且業績承諾也會出現很大的缺口。2015年末，北極星欠款飆升至30億元。2016年6月末，欠款依然高達30.64億元。
截至2016年11月7日，公司及子公司累計為Russwill提供的擔保餘額為28.95億元。11月9日，信威集團發佈公告稱，重慶信威擬將為Russwill融資提供擔保的保函額度由不超過1.5億美元上調至不超過2.5億美元，並由公司、北京信威及其控股子公司中的一家或多家公司提供連帶責任保證擔保。
Russwill成立於2014年6月，實繳資本1美元。2016年8月末，資產總額3.54億美元、負債總額3.71億美元，淨資產-1767.12萬美元。2015年、2016年1-8月實現營業收入分別為2.57萬美元、6.01萬美元，實現淨利潤分別為-910.44萬美元、-833.87萬美元。至今收入不超過10萬美元、已經資不抵債的公司就這樣不可思議地成為信威集團2014年、2015年第一大客戶。
非洲項目再登場
2016年粉墨登場的是WiafricaTanzania Ltd。
2015年9月，重慶信威與非洲無線（坦桑尼亞）有限公司（Wiafrica Tanzania Limited，下稱“非洲無線”）簽署《McWiLL核心網系統設備買賣合同》及《McWiLL基站系統設備買賣合同》，合同金額合計4.2億美元。
至於非洲無線何時成立，公告沒有披露。從非洲無線獲得經營資質到重慶信威獲得大訂單不過一年時間。
2016年6月末，非洲無線欠款20.45億元。11月30日，信威集團發佈公告稱，擬為非洲無線提供的擔保金額為8.35億美元。
而信威集團還表示，北京信威及其子公司開拓了烏干達市場，併成功向烏干達境內新興電信運營商WiAfrica Uganda Limited銷售通信設備。2016年10月28日，WiAfricaUganda Limited與重慶信威簽訂買賣合同，約定WiAfrica Uganda Limited向重慶信威採購烏干達項目建網所需設備。
WiAfrica Uganda Limited成立於2012年11月，審計報告顯示，截至2016年6月末，資產淨額為585,625,000烏干達先令（約合111.27萬元人民幣），1月至6月，無營業收入，淨利潤為-3,445,905,000烏干達先令。
尼加拉瓜項目需提供15億美元擔保
2013年12月，XINWEI INTELCOM.NIC S.A.與北京信威簽訂總體合作協議，合同總金額1.93億美元。尼加拉瓜項目設備採購款項來源於LAMERICOM INTERNATIONAL CO.,LIMITED（XINWEIINTELCOM.NIC S.A.的控股股東）與廣發銀行澳門分行簽訂的額度貸款協議，合計最高限額為等值人民幣15億元之美元。北京信威與廣發銀行石景山支行簽訂《開立保函/備用信用證額度合同》，在廣發銀行石景山支行向受益人廣發銀行澳門分行出具保函前，北京信威應逐筆按不低於保函金額交存保證金。截至2016年6月30日，北京信威存入廣發銀行石景山支行保證金專戶餘額合計7.59億元。
收入確認違背會計準則
雖然信威集團這幾年確認上百億的收入及數十億的利潤，部分項目的款項表面上看是收回來了。但收回來的貨款實質上只是銀行的貸款，而這些錢又質押給銀行。所有大客戶都沒有自我造血能力，依靠信威集團的擔保及資金支持。很顯然，信威集團明顯不符合“相關的經濟利益很可能流入企業”這一收入確認條件，至於信威集團是否真的已經發貨並滿足其他收入確認條件就不得而知了。
公司營業收入分硬件及軟件兩大類別。2011年至2015年，軟件收入分別為1.73億元、5469.40萬元、16.36億元、533.26萬元、12.46萬元，佔營業收入比例分別為14.79%、5.99%、69.45%、0.17%、0.004%。軟件收入天上地下的變化到底有什麼秘密？2011年1月至2016年9月，信威集團現金流量表中收到的稅費返還高達17.31億元。
信威集團玩的是左手倒右手的瘋狂遊戲，瘋狂遊戲也是需要成本的。截至9月30日，其短期借款24.20億元、一年內到期的非流動負債2.1億元，短期融資券（其他流動負債）20億元，應付債券17.16億元，非公開定向債務融資工具（其他非流動負債）12.56億元。信威集團總欠款76.02億元。
海外市場是金礦嗎？
信威集團的奇蹟源自海外市場，如此領先的技術居然會在並不發達的國家獲得如此成功。中國企業在海外市場成功的案例並不多，失敗的案例比比皆是。在海外市場做得最成功的公司是華為，大部分的收入來自海外市場。
但信威集團進軍柬埔寨、烏克蘭、俄羅斯、尼加拉瓜，一路攻城拔寨，並且利潤高得驚人。2011年至2015年、2016年1-9月，信威集團實現淨利潤分別為5.66億元、4.91億元、16.38億元、18.12億元、19.01億元、14.21億元，銷售淨利潤率高達48.32%、53.60%、69.43%、57.41%、67.24%、50.27%。2011年至2015年華為的淨利潤分別為116億元、154億元、210億元、279億元、369億元，銷售淨利潤率分別為5.69%、6.99%、8.79%、9.68%、9.34%。2016年上半年，華為沒有披露淨利潤數據，實現銷售收入2455億元，同比增長40%，營業利潤率12%。
知名度遠遠不如華為、中興通訊的信威集團，怎麼會有如此超強的盈利能力？
作者聲明：本人不持有文中所提及的股票
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