剛剛走過弱冠之年的基金行業，面前卻擺著一大堆煩惱：銀行理財子公司的號角已經吹響，這意味著公募基金在固定收益領域的走馬圈地或將出現拐點，而作為基金公司壓箱底的權益投資，規模卻還不如十二年之前。
根據瑞士信貸最新發布的《2018年全球財富報告》，中國家庭總財富已超過50萬億，緊跟美國之後，位居全球第二。而在最近18年中，中國財富總額增長13倍，是其他所有國家增速的兩倍多。
從公募基金近年的規模數據來看，剔除貨幣與短期理財之後，公募基金並未搭上經濟增長與居民財富增加這輛車。關於資本市場的問題，觀察君在本文不做討論。公募基金本質上是信託關係，行業的公信力寶貴而又脆弱，而東吳鼎利做了一個示範，投資者對基金行業的信任，是如何逐漸流失的。
5分錢的爭議
2019年1月25日，東吳鼎利大跌6.81%。除此以外，東吳基金旗下的東吳優信穩健、東吳鼎元雙債分別下跌了4.36%和4.28%。作為債基，這樣的的單日跌幅觸目驚心。不過，2018年踩雷信用債的債基也不少，債基的淨值大跌甚至已經讓人有點熟視無睹。事實上，當日信達澳銀純債基金大跌12.42%，在跌幅榜上力壓東吳鼎利。
或許有人要問，為何觀察君放著跌幅更大的信達澳銀純債不寫，偏要跟東吳鼎利過不去？這得從東吳基金去年四季度對於東吳鼎利自購的贖回說起。
東吳鼎利四季報顯示，東吳基金在去年12月19日贖回了東吳鼎利700萬份，持有份額從1286萬份降至586萬份。當時贖回的單位淨值為0.967元，而1月25日的單位淨值為0.917元，相差0.05元。
正是這5分錢的差別，引發了投資者的質疑。別小看這5分錢，對於東吳鼎利而言，意味著基金淨值的變動幅度超過5%。粗略算一下賬，那700萬份也意味著35萬元的差別呀。
實際上，基金公司贖回自購基金很正常，基金公司調整停牌股票與債券的估值也屬於行業慣例。
禍起信威集團
從東吳鼎利的持倉來看，東吳鼎利的淨值波動與其持有的“16信威01”有關。根據東吳鼎利2018年四季報，其持有的40.517萬張“16信威01”，佔基金淨值的比例為30.85%。
單隻券的持倉，為何會超過10%呢？這得從信威集團的債務危機說起。2016年12月23日，信威的債務危機爆發，信威股票當天迅速跌停。在接到上交所的問詢函後，2016年12月26日，信威集團緊急停牌了旗下的股票和債券。2017年4月，已經停牌5個月的信威集團，再次發佈公告，稱要進行重大資產重組並且繼續申請停牌，這一停牌又是19個月。至此，信威集團的停牌之旅仍未終結，此後再次以重大資產重組為由申請公司股票自2018年11月28日起繼續停牌，預計停牌時間不超過三個月。
恰好在信威集團債務危機爆發的前一個季度，“16信威01”開始出現在東吳鼎利的重倉債券名單裡。據東吳鼎利2016年三季報，當時持有40.517萬張“16信威01”，公允價值4118.96萬元，佔基金資產淨值的3.96%。
從上面的表格來看，當時“16信威01”並不是東吳鼎利的第一重倉券種。然而，信用債踩雷往往會導致基金持有人贖回，從而導致問題資產的比例被動上升。“16信威01”佔東吳鼎利的淨值比例，在2017年二季度末飆升至21.97%，此後各個季度的佔比一路上升，而到了2018年二季度末，佔比一度高達91.6%。
值得注意的是，在2016年4月25日，東吳鼎利的機構持有人佔比高達96.07%。之所以數據日期為4月25日，因為此時東吳鼎利從一隻分級基金轉換為了LOF基金。此後機構佔比逐漸下降，到了2017年末機構僅持有428萬份，佔比僅為7%。
神奇的起死回生
對於基金公司而言，自購的目的要麼是對基金的業績有信心，要麼是為了避免觸及5000萬的清盤紅線。截止到2018年二季度末，東吳鼎利的份額僅為4277萬份，參考東吳鼎利彼時的單位淨值，可以發現該基金已經淪為一隻瀕臨清盤的“迷你基金”。
在去年三季度末，東吳基金、信達澳銀、博時三家機構給“16信威01”的估值分別為85.23元、85.23元、68元。而到了年底，東吳基金、信達澳銀將其估值分別提高到96.21元和100元，而博時基金在11月30日對於“16信威01”進行估值調整，根據當日博時安信收益的淨值變化推算，“16信威01”的估值在48.48元。
基金公司對於同一券種出現估值差異並不稀奇。值得注意的是，四季度起到12月19日，東吳鼎利淨值大漲6.85%，“16信威01”的估值大幅提升顯然對淨值上升貢獻不小。然而，東吳基金在此時贖回了700萬份東吳鼎利。
僅僅一個月後，東吳鼎利在1月25日大跌6.81%。你看，人家就是這麼剛剛好躲過大跌。其他投資者就沒那麼幸運了，東吳鼎利三季末的份額總數為4298萬份，而四季末的份額總數為1.30億份，除掉6908萬份贖回的份額，基金的總申購份額高達1.56億份，這意味著伴隨著東吳鼎利淨值大漲，有投資者跟風買入。
那40.517萬張“16信威01”一直沒變，東吳鼎利的淨值卻已經自發走了個過山車，東吳鼎利還順便逃離了被清盤的命運。在部分代銷渠道的討論區，投資者群情激昂，但觀察君翻閱監管層的相關文件，發現關於基金估值的相關論述頗為模糊，也並未闡述對計價錯誤的具體界定方法。
神奇的起死回生
“16信威01”已經成為了諸多投資者的噩夢，但實際上也是相關基金公司的噩夢。對於很多中小基金公司而言，往往缺乏成體系的信用研究團隊。東吳基金有沒有信用研究團隊觀察君不清楚，但股東單位東吳證券有啊。
據觀察君不完全統計，東吳證券分析師徐力自2014年11月起，連續給了信威12個買入。哪怕到了2017年5月，仍不改初衷。自2016年初起，徐力所發佈的研報中，其所在的任職單位由之前的海通證券變更為了東吳證券。眼尖的讀者或許會發現，“16信威01”為東吳基金所重倉的時點恰好在2016年三季度。
研報畫風如下，難怪連同行都看不下去，至今雪球上還有同行對於徐大師相關研報的吐槽。
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