從11月中旬的50美金/股左右，到最近幾天的60美元/美股附近，康菲石油(NYSE:COP)——這家曾因汙染了6200平方公里渤海而為更多國人熟悉的能源巨頭，最近兩個月的上漲勢頭，大大出乎了相當一部分投資者的預期。
依賴趨勢和技術分析的投資者，或許認為股價會繼續上漲；而依賴基本面的投資者，則需要重新進行一番審視了。
01
泥沼中的巨獸
過去數年間，因油價的暴跌，康菲石油猶如一頭陷入泥沼的巨獸難以自拔。
據其2016年年報顯示，2016年一年間，淨虧損達到36億美元（合每股虧損2.91美元），較2015年的淨虧損44億美元（每股虧損3.58美元）有所收窄。
兩年累計80億美元的虧損額，沒幾個公司有能力承擔。這也使其近期股價的走勢耐人尋味。
其實在將大量儲備出售給塞諾佛斯(NYSE:CVE)之前，康菲就已經拋售了一些儲備。而出售給塞諾佛斯的儲備，則相當於每天280,000桶油。
康菲管理層表示，交易獲得的現金將用於償還債務，同時啟動股票回購計劃。在經營層面的消息寥寥無幾之時，股票回購計劃無疑對股價構成利好。
本來市場應該關注股票回購計劃的成本問題，但康菲宣佈在阿拉斯加發現新油田，轉移了市場的注意力。然而，拋售資產的影響一定會反映在即將公佈的2017年報中，即每股產量和儲備的減少。
上圖顯示了康菲業務地區版圖
不得不說，康菲管理層確實有一手。他們隨後又宣佈了一些重要的發現。未來幾年，其產量會上一個臺階。相信這樣的好消息，未來還會接踵而至，公司的前景似乎一片光明。
但真正的問題是：投資者願意為這種前景支付多高的股價呢？
根據康菲石油2017年Q3財報現金流量表，再推算第四季度的現金流，可以肯定2017年度現金流量將超過2016年。
另外，現金流量表顯示管理層確實在兌現償還債務的承諾。但儘管如此，離債務規模為現金流兩倍的目標，尚有一段距離。
未來兩年，康菲需償還50億美元債務，從而使債務總額降至150億美元以下。如果大宗商品價格表現不錯，這個目標或許能夠實現。
上圖為康菲2017年第三季度合併利潤表
不過，2017年將是康菲連續第三年出現數十億美元的虧損，連續三年的虧損總額可能超過了90億美元。
2017年Q4利潤數據尚未公佈，不過肯定會很糟糕。
02
週期股的規律
值得注意的是，週期股在基本面十分糟糕的情況下，有時也會表現搶眼，康菲就是個例子。
而事實上，每個深諳週期規律的投資者都知道，週期股一旦脫離市場底部，常常會出現兇猛的漲勢——如我們所知，當前在地緣政治等推手下，對於油價的上漲預期似乎正迴歸到人們的共識中。
但就康菲這家公司來說，目前的股價還是值得保留一些疑慮的。
康菲目前的市值約720億美元，假設2017年全年債務為200億美元，那麼康菲的EV就約為910億美元。
再假設2017年全年現金流量為60億美元，那麼康菲EV/經營現金流約為15倍。這個比率對一家相對成熟的企業來說，是令人咋舌的。
不過，考慮到已宣佈的油田發現已反映在目前的股價當中，即便油氣價格上漲，康菲的股價也似乎被高估了。
對於康菲這樣的企業，理想的EV/經營現金流應該在8倍左右。當處在行業週期頂部時，這個比率甚至可以降至4倍。由此看來，目前圍繞康菲的樂觀情緒有些過頭了，除非未來還有新的發現可以宣佈。
另外，需要通過出售資產來償還債務，這本身也說明康菲管理層經營不善。債權人希望公司現金流能達到債務規模的1/3，但目前來看，實現這個目標似乎也並不容易。
康菲的規模巨大，債權人願意配合公司的舉措，評級公司目前也不太會下調評級——這是康菲的一個優勢。但一個不爭的事實是，康菲管理層需要拿出切實的行動，真正改善經營狀況。
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