編者按：2018年的A股市場清味寡淡，遭遇一場寒冬，展望2019年以至更遠的未來，市場依然會“我行我素”，我們要做的就是在市場“任性”之前去發現風險和價值。今日頭條與《紅週刊》獨家合作共建“V視角”欄目，本欄目為資本市場專業人士而設，為市場提供原汁原味的大V們的看法、決斷和思想。無論前路迷途抑或正道光明，我們都與投資者相伴一路，喜樂相隨。
券商的機會還在後面
《投資者說》欄目嘉賓
代表券商的指數很多，差異不是很大，以Wind證券公司指數(399975)為例，截至2月20日，該指數已上漲21.98%%，領漲各行業指數。不過，與歷史上2014年11月~12月，兩個月暴漲123%相比，還只能算餐前菜，大菜還在後面。
下面以證券公司指數為例看一下歷史上的情況。
從上圖可以看到，在2015年上半年牛市啟動初期，證券公司指數在短短的兩個月裡把牛市的行情基本走完，遠遠提前於上證指數等寬基指數的行情。
如果光看PE，2015年9月15日證券公司的PE達到歷史最低點10.33，不過從這個時間點到2019年2月20日，即使經過了2019年這1個多月的大漲，指數還是下跌了6.75%，所以如果看PE買入券商，會進入週期股的誤區。
之所以出現這種情況，主要原因是季報年報的數據是滯後的，比如2015年上半年轟轟烈烈的行情，要在券商裡反應出來一直要到10月份，而中國股市的牛短熊長的特點，導致了剛剛看到估值最低，接下來的不是反彈而是開始了漫長的下跌。
再來看看北上資金在券商板塊上的淨買入，2018年12月淨賣出了10.39億後，2019年1月、2月(截止到2月20日)分別淨買入了44.62億和38.28億。呈現加速流入趨勢。
雖然券商的業務現在不侷限在佣金，至少到現在為止，券商還是一個典型的週期行業，靠天吃飯。這個天其實就是股市行情的好壞。所以，券商的最大的機會還是在行情本身。
首先，支持這波行情上漲的最大的理由就是跌多了，下面比較一下中美兩國的標誌指數，中國的滬深300和美國標普500，滬深300的PE估值只有美國標普500的一半。
即使有各種理由支持美國高估，估值差距如此之大也是明顯不合理的，也正是因為這個理由，才導致了外資通過北上資金等渠道源源不斷的流入A股，成為這次A股上漲的一個重要力量。
其次，去年A股下跌的兩個重要原因，外部的中美貿易戰正在通過密集談判而趨向緩和;而內部的企業盈利下滑也有望在今年下半年見底。
按照股市反彈先於實體經濟見底的一般規律，2019年上半年這波反彈應該也不會很快見頂。另外相對比較寬鬆的資金也給這波反彈提供了一個基礎。
整體來說，券商板塊雖然估值不低，但考慮到券商股的週期性，再加上整個A股的估值偏低，吸引外資源源不斷的加倉A股，再加上券商的各類政策利好，雖然今年券商板塊已經反彈了較大幅度，但未來的機會還是不小。
縱有牛市千萬種唯有券商不缺席
職業投資人，知名股評師
已亥年開局的行情，讓市場人士熱血沸騰，牛市起點、人生最後一個牛市週期、十年新起點、賣房炒股......市場的各個角落裡，一反2018年的沉悶，春天的號角頻吹。
但是，市場越是熱鬧，越需要冷靜思考。筆者不止一次強調，牛市是走出來的，不是喊出來的，更不是猜出來的。
2007年的改革牛、2015年的槓桿牛，都不是靠市場人士喊出來的，市場有其自身的運行規律，牛市的產生囊括了經濟週期、貨幣政策、改革力度、國際政治經濟環境等諸多複雜因素。
但是，無論是改革牛還是槓桿牛，無論是慢牛還是快牛，領漲板塊和行情主線很多種，唯有一個板塊是不缺席的，那就是券商。主要原因有三：
一是業績。券商板塊是大金融板塊裡面的週期股，也是業績最富彈性的板塊。牛市行情中，伴隨著的是成交量的不斷放大，IPO的順利推進，各類產品銷售火爆，疊加券商自營收入的大幅增加，這都是券商業績出現爆發式增長的客觀因素。券商行業是典型的三年不開張、開張吃三年。所以，一旦嗅到了牛市味道，大家最先哄搶的就是券商的籌碼。
二是估值。任何一輪牛市，都是從熊市或者震盪市演變而來，在熊市末端，伴隨著的是市場估值的不斷迴歸，其中迴歸最為徹底、也是最先見底的肯定是券商。因為市場的悲觀預期不斷的體現在券商板塊的走勢當中。
三是政策。中國股市是政策市，這個觀點已經深入人心，每一次的漫漫熊途，伴隨著的是針對市場的政策放鬆，比如股權分置改革，券商創新手段，活躍交易的手段，甚至放任槓桿的手段。
以上三點，就決定了“縱有牛市千萬種，唯有券商不缺席”。那麼，如何判斷當下的券商板塊?
筆者的觀點是：牛市不一定馬上到來，但是券商可以開始佈局了。
從估值來看，大部分券商的市淨率在1.2倍左右，在2018年的熊市背景下，市盈率保持30倍左右。市盈率雖然不低，但是用動態的眼光來看，正如前面所說，券商板塊是業績彈性最大的板塊。 僅看成交這一項，目前上證2000億以上的成交額，深市2500億以上的成交額，幾乎是去年下半年的2倍。所以，一季度券商業績出現同比、環比大幅改善是大概率的。
從政策來看，監管層甚至更高層面，已經在會議公報、公開講話中不斷的體現對市場的呵護，包括活躍交易、退出非市場化監管、引入活水、傾聽市場意見等等，這些行動和表態，都如春風拂面。
當然，牛市裡券商雖然不缺席，但券商卻不一定能夠推動牛市的產生，這是兩個層面的問題。中國A股市場的牛市，筆者希望是慢牛，而慢牛產生的先決條件，依然是資本市場的改革。改革應當是全方位的、立體的、系統性的，從新股發行制度到交易制度，從衍生品建設到市場懲戒，都要全方位的刮骨療傷。動動小手術暫時止一止痛、止一止血，可能帶來一次快牛、猛牛，但是最終還是會跌入牛短熊長的困境中去。而券商，自然也是陪伴著指數坐一趟過山車。
改革牛帶來的慢牛，才是券商真正的春天!
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