很多朋友都希望我聊聊銀行股，尤其是老唐不小心暴露了打印的招商民生財報後，這種留言就更多了。
其實在《手把手教你讀財報2——18節課看透銀行業》一書的第231頁到248頁之間，老唐已經談過了自己看銀行股習慣注意的重要指標。只要按著這個走，大體上看明白一份銀行財報還是不難的。
今天老唐就按照書上流程，來聊聊招商和民生這兩隻老唐持有的銀行股年報。先提醒，一說金融類個股，鐵定有很多術語。不懂術語概念的朋友，請自己翻手2，本文不解釋基礎概念。
在《手2》第17課裡，老唐寫到：如果不是以寫研報為生，老唐建議只需將關注重點放在兩個角度即可：一是經營效益，二是資產質量。今天，咱們就先從經營效益說起開始。
書中寫到：在經營效益問題上，老唐習慣從營收收入開始看，重點關注收入結構、資產利潤率和淨利息收益率三大塊……與收入結構相關的財務指標，除了營業收入以外，主要還有淨利息收入比、中間收入比、成本收入比。
先統計這幾個指標，得出一個輪廓性的表格（單位億元）：
這個關於輪廓，讓我們先擺在這裡，有個直觀印象即可。淨利息收入比和中間收入比只用記錄一個即可。
接下來看以資產利潤率（ROA）和淨利息收益率（淨息差）為核心的收益率相關數據
這張表的數據，無論你是否理解銀行業，都應該能看出明顯的問題：首先，2017年小招總資產增速高於小民，兩家的總資產規模從2016年的僅0.8％的差距（59422 VS 58959），稍微擴大至6.7％，但總體來說，規模差距並不大。
然而，淨利潤差距卻非常大，也就意味著兩家銀行以幾乎差不多的資產總額，給股東賺來的利潤卻有著巨大的差距。差距是什麼造成的呢？後面三列表格給了我們答案，平均總資產收益率差異巨大，淨息差和淨利差差異巨大。
同樣的生意，一個人比另一個賺的多，無外乎兩個原因，要麼賣價高，要麼進價低。銀行業也不例外，小招的收益率高那麼多，究竟是賣價高造成的，還是進價低造成的呢？我們繼續統計兩家銀行的利息收入和利息支出，得出下表：
這數據一目瞭然，兩家銀行的收入相差不大，收益率差異也很小——這符合銀行業的經營特點，賣的是“錢”，一種無差別商品。
兩家銀行收益率的主要差異來自成本方面，也就是說，小民的進貨（借錢）成本，比小招高出約50％（2.66/1.77），直接導致增加了數百億支出，從而在利潤數據上產生了巨大的差別。
那麼同樣是借錢，憑什麼小民借錢的成本就要高那麼多呢，難道小民長得醜些，鼻毛出竅？我們繼續分析他倆負債結構的區別。
銀行負債的來源，概括一下主要是吸收存款、同業拆借、發債借款、跟央媽借四種，我們先看小招和小民借款對象的差異（注：表中數額均為全年平均餘額，不是12月31日餘額，統計時是四種分開統計，此處已知結果，所以將後三類合併，以方便閱讀）。
通過這張表，我們發現，小招借的錢有72.2％是儲戶存款，平均成本只有1.27％，而小民吸引的儲戶存款只佔負債總額的54.7％，且平均成本1.76％要比小招高的多。
正因為小民吸引儲戶的能力差一些，所以他就不得不在需要用錢的時候，跟市場同行、款爺以及央媽借。這些傢伙顯然比儲戶們精的多，借出來的錢貴好多。2017年小民有高達45.3％的款項，就是這樣借來的，給的利率3.75％，比給儲戶的兩倍還要多。
而且很顯然，這幫精明鬼的特點是你越是沒錢，越不容易從他們手上借到錢，典型的嫌貧愛富、趁火打劫。比如手頭比較寬裕的小招，跟他們借錢的成本3.07％，就比小民的3.75％低的多。
不要小看了小民多給的0.68％，那可是多給了167億人民幣出去。換成百元大鈔超過190噸，20噸大東風也得八九輛才拖的完，痛的我啊，在床上翻了四個半跟頭才止住。
小民負債成本2.66％，比小招的1.77％，高出0.89％（更痛，多給出去483億元，約555噸百元大鈔），核心原因在存款上，一者是存款佔比少（54.7％），只能在市場借貴錢，二者是吸引的存款，成本1.76％，本身也偏貴（和小招的1.27％比）。
繼續分析他倆的存款。
小招2016年平均存款餘額36197億，2017年增加了3458億，增幅約10％；小民2017年平均存款餘額僅增加911億，增幅約3％。如果看2017年底的餘額（民生報表附註76頁），會發現小民的存款總額是下降的，從30822億下降為29663億，淨流失超過1100億。
流失的主要是定期存款，流失額超過1700億，而且無論是公司定期還是個人定期，都出現淨流失。如果我們看小招的報表（附註86頁），我們會發現小招無論在公司活期，公司定期還是個人活期和個人定期上，均是淨增加。
這場景很容易腦補，就是有很多民生的原儲戶，定期存款到期後就離開民生，搬到別家去了。不僅沒有新增存款，老儲戶也大量流失，所以，民生的存款佔比低，不得不到市場去借貴錢。
另一個問題還沒解決，同樣是存款，為什麼小民的存款成本1.76％，要比小招的1.27％高那麼多呢？小民天生心軟，對儲戶特別厚道嗎？繼續看數據。
總體而言，小民在所有類型的存款上，給儲戶的利率都要比小招高一點點，然而，真正的影響因素不是利率上高的那麼一點點，而是小招吸引的存款有約24％是最低利率的個人活期，而小民該項數據僅有6％。
小招的個人活期存款，佔存款總額的比例約24％，金額高達9723億，平均成本僅0.37％，相比到市場借錢的成本3.07％，僅此一項小招就節省超過260億。
那麼，小招為何能吸引到更多的個人活期，未來還能保持這個優勢嗎？這個話題屬於那種誰都可以出來講兩句的定性內容，財報只是提示這個思考角度，不能提供標準答案，本篇不聊它。
好，看完負債部分，我們看兩家的收入來源。小招生息資產平均餘額59666億，其中貸款35085億，佔比58.8％，貸款的平均收益率為4.81％；小民生息資產57545億，其中貸款26907億，佔比46.8％，貸款平均收益率4.70％。
從這張表裡，我們看到，其實小民在貸款以外的其他領域，收益率都是高於小招的。然而戰術的勤奮不能掩蓋戰略的遺憾，在低收益的資產上配置了過重的資源，再怎麼努力，結果也不理想。
更關鍵的是，民生十年來首次在貸款收益率上也輸了。
早在2014年2月22日，老唐曾在雪球發帖這樣評價自己持有的招行和民生：
招行，在70、80後心智中，樹立了良好的形象。他們錢少的時候，在招行。待到錢多時，離開招行變得很麻煩，需要很大的利益誘惑才值得動手。所以，招行在籠絡近20年的主力金主方面，有優勢。
民生，後孃養的，銀行業裡唯一成氣候的私企。根子上有危機意識，有吃苦意識，願意在國企嫌麻煩的領域裡去拼縫。也因此，在尋找願意接受高價的借貸者方面，佔有優勢。算個嘴勤腿勤的皮條客。
2017年，小民首次在貸款收益率上被招商超過，在尋找願意接受高價的借貸者方面的優勢，也喪失了。原來的小民是高來高去，折騰到今天，成了高來低去。反倒是原本低來低去的小招，開始向低來高去的方向進步了。
那麼，目前兩家銀行在貸款方面的差距主要體現在哪裡？我們看貸款結構表（單位億元）
以兩家銀行的貸款結構看，對公貸款（含票據貼現）在數量上差距不大，小民在收益率上依然領先（這個含水量較高，後文會說），主要差距集中在對私貸款上，招行不僅數額遠遠領先，利率也高出不少——所以，做招行的股東是幸福的，但做用戶嘛，就呵呵了。
在對私貸款上，兩家銀行的差距又主要在哪裡呢？繼續看數據
很明顯，小民主要在住房貸款和信用卡方面大大落後於小招。
那麼，為什麼小民除了在吸收存款方面落後，在對私貸款方面也大大落後呢？從定性角度上，我們已經知道了這是過去兩三年裡，高層dou爭引發的民生銀行（港股01988）內部人事動盪造成的。其實，即使我們不知道，如果從成本收入比的數據著手，也能得到近似的結論。
民生財報118頁提供了民生員工人數。和2016年財報對比，員工數減少了903人，主要裁撤的是市場人員和技術人員，這兩類合計裁撤1113人。以全國42家分行的數據平均算，每家分行平均有約26名市場或技術人員裁撤。
這是民生連續第三年裁人。
與之對比的，是招商2017年從70461人增加至72530人，淨增2069人。同時，招商的員工薪酬總額也增加67億，而民生是與2016年基本持平。
在民生財報的29頁披露，小民2017年減少業務及管理費23.25億元。財報附註91頁顯示，這23.25億元主要來自於業務費用減少約14億，辦公費用減少約6億。小民2017年增加的歸母淨利19.7億元，完全是通過龜息辟穀大法，儘可能減少活動省出來的。
高速擴張的企業，突然開始不斷裁人，而且擠壓辦公及業務支出，這種大環境下，可以想象到員工的心慌慌狀態。民生賴以為傲的狼性和開拓文化，正在消失，現有業務也以守成為主。比如通過財報35頁，民生的貸款行業分佈比例，我們就能發現，各個行業變化比例基本維持不變，做的都是維持熟客的老生意。
以上是關於收入結構的數據。銀行以賺資金差價為主，借錢進來，貸款或投資出去，來去之間的差值就是銀行的收益。通過上述數據，我們解決了他借多少錢，主要通過什麼手段借的，成本幾何，拿著這些錢又幹些什麼，收益如何，哪些方面乾的比較好，哪些方面乾的不好……等等。瞭解過這些，即使你沒有實地調研，但它過去一年裡幹事的脈絡我們就基本有譜了。
接下來，要看資產質量了。
一堆數據看累了吧？插個廣告休息休息頭腦……
接下來看資產質量。
關於資產質量，在《手2》的241頁，老唐寫到：資產質量方面，老唐個人主要看資本充足率、不良與撥備兩大塊。
先看資本充足率。資本充足率是強硬的監管指標，主要看看超出監管指標多少，有沒有擴張餘地，有沒有高分紅可能等。
這個都比較簡單，在《手2》29頁列的有監管要求，自己一對照就知道了。最後一列，是招商如果按照權重法計算的話，它的各項資本充足率數據。從數值可以看出，招商利用高級法大大節約了資本，具備明顯的優勢。
接下來看不良和撥備。主要涉及指標有不良率、撥備覆蓋率、撥貸比、逾期90天以上貸款/不良率、貸款遷徙率。先看不良率、撥備覆蓋率和撥貸比：
這幾個數據，簡單粗暴的理解，可以說如果小民按照小招的撥備覆蓋率要求自己，那麼小民的479億不良貸款，需要準備1255億撥備，差額510億。如果這樣計提，意味著要扣掉小民510億稅前利潤，對應的淨利潤及淨資產均需要減少約380多億。
或者換句話說，如果小招按照小民的要求做，小招可以增加稅前利潤611億，增加淨利潤和淨資產約460億，淨利潤同比+13％可以做成+87％。
當然，這是多年積累，放在一年裡處理是不合適的。這樣對比，只是為了說明不能僅看報表數據，要穿透理解數據背後的邏輯。
不僅如此，小民的不良認定尺度和小招的差距也頗大。這個可以從“不良/逾期90天以上貸款”比值上觀察。小招的這個數值是126％，可以理解為不僅所有逾期90天以上的貸款均已歸為不良貸款，而且還有約120億的逾期90天以內甚至沒逾期的貸款也被認定為不良貸款，併為其計提了足額撥備。
小民的這個數據，公司不好意思說，沒有直接披露，需要自己計算。經過計算，該數值是73.6％，可以理解為有大量已經逾期90天以上不還的貸款，依然還假裝是正常貸款對待，沒有歸為不良貸款——為什麼呢？
因為歸入不良，就要計提撥備，計提撥備就意味著利潤降低，甚至虧損，直接威脅到銀監會淨資產收益率要求。不僅如此，計提撥備還可能使岌岌可危的各項資本充足率指標進一步降低，以至於威脅到公司的正常業務開展。
小民的不良認定不夠嚴謹，還可以從分行業披露的不良率上觀察。一般來說，同一行業的大數據覆蓋下，不同銀行在該行業的不良率通常差距不大（總額較小，受個案影響的除外）。或許因為公司管理優秀，某些行業會略好，但如果一家普通的銀行比業內公認的優秀者不良率還低很多，那就很可能在不良認定上尺度過鬆。
比如，小招財報的35頁披露了分行業的不良率。民生又是沒有直接披露，但我們可以通過35頁的貸款餘額和37頁的不良餘額自己計算。計算和對比能夠發現，某些行業的不良率偏差非常可疑。
比如採礦業，招商銀行（港股03968）不良率為10.68％，民生銀行為1.72％；批發零售業，招商銀行不良率為4.13％，民生銀行為3.17％；製造業，招商銀行為6.53％，民生銀行為3.7％……等等。
再比如，對於應收款項類投資，小民的計提比例也明顯大幅低於小招。在民生財報附註61頁，披露的9764億應收款項類投資，其中包含7469億類貸款的非標資產，當年僅計提撥備7.7億，總的撥備不到23億。撥“貸”比僅0.23％，即便去掉其中的債券類產品不計，撥“貸”比也僅有0.3％。與之相比，小招的應收賬款類投資5722億，計提撥備43億，撥“貸”比有0.75％。
就本期計提而言，小民本期計提撥備342億，佔貸款餘額的1.22％。一般來說，計提低於1.5％，可以視為利潤注水的特徵之一。小招本期計提佔貸款餘額的比例為1.81％。
綜上所述，當下小民在資產端的優勢正在喪失，負債端則呈現差距拉大的態勢，人員裁撤，待遇差距拉大，人心浮動，各項業務以守成為主，實際差距比PE所體現出來的差距要大。因為小民的E，是需要脫水處理的，而小招卻還藏了很多肉肉，放出來的話能豐滿一圈。
不怕不識貨，就怕貨比貨。將小民和小招放在一起對比，實在是對小民很殘忍，基本上被全面碾壓。
唯一可以說好的一點是，無論是小招還是小民，他們的貸款遷徙率均出現全面下降（數據在招商18頁及民生38頁），顯示著經濟情況的好轉，企業還貸能力的上升，這是對全行業的利好。
總體來說，銀行和企業相比，算是一個弱週期的行業，銀行不需要追求企業好到什麼程度，只要不糟糕到付不起利息即可。
‘撿菸蒂’還是‘合理價格買優秀企業’？這是投資界永遠沒有答案的爭論，老唐也沒有終極答案，雖然我現在是越來越傾向於後者。
民生，目前看是一點點的在喪失競爭力，然而，它很賤啊，真的很賤。以H股價格計算，僅有約2150億市值，卻擁有3800億淨資產（含優先股）。
小民當下有2.8萬億貸款，即便極度悲觀，按照10％的不良率、所有不良貸款均損失70％考慮，淨損失也不到2000億。當前已有撥備750億，從淨資產裡再劃出來1300億填坑，剩下一個擁有全國牌照、42家分行的知名銀行，乾乾淨淨的2500億淨資產及全套架構。
這樣一個純淨銀行，考慮牌照和前期費用，至少值3000億，而當下市值約等於純淨銀行7折的大優惠。更何況，一直壓在小民身上的安邦大石已經解除威脅，我願意等待小民重振雄風。
當然，我也會繼續持有優秀的小招，就當花錢研究‘撿菸蒂’和‘合理價格買優秀企業’的實戰差異了。
但是仍然要說，小招的領頭人能看見‘唯一可能從根本上改變和顛覆銀行商業模式的，是科技’，真的很贊。
而小民當家的，居然想出送股這種餿主意，不知道是哪根筋搭鐵了？沒錢就不要裝闊，取消紅股，就卡章程約定的10％線，分三分錢也挺好。實在要想好聽，賬上600多億資本公積，你轉增也行啊！非要逼小股東繳稅，管理層腦袋一定是秀逗了。
老唐同時持有招商H股和民生H股，而且兩隻比例基本相當。黑自己的持股，不會被歸為為陰謀論吧？嚯嚯……先黑到這兒。
老唐目前持股茅臺44％+，騰訊18％-，民生H6％-，招商H5％-，古井B6％+，洋河6％-，雙匯5％+，信立泰5％-，國投4％+，海康3％-。
2018年收益約為-2％，2014年11月25日設立的老唐實盤組合，至今淨值2.88元，同期實際淨值3.13元，差額為組合無法錄入港股和B股造成。
本文源自唐書房
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