重點提示
四川省經信委相關人士表示，以前建設一座水電電站，就像投了一個印鈔機。而隨著建設難度增加，建設成本，移民成本等成本的增加，水電企業也面臨虧損的危險。
4月25日，地方國資牽手水電央企的樣本企業川投能源（600674,股吧）（600674.SH）披露其參股48%的雅礱江流域水電開發有限公司（下稱“雅礱江公司”）2014年度的經營狀況：全年完成發電量598.17億千瓦時，實現銷售收入155.72億元，同比增長63.2%；實現利潤總額71.10億元，同比增長1倍；實現歸屬於母公司淨利潤69.85億元，同比增加1.07倍。
川投能源2014年利潤的85%以上來自雅礱江公司的投資收益，公司方面稱，已逐步步入雅礱江、大渡河流域開發的投資回報期。
但另一方面，由於經濟下滑導致的需求減少、新項目密集投產帶來供應增加、送電通道受阻等不利因素凸顯，加之電力體制改革背後的不確定性，水電站傳統的高負債運營模式面臨更大挑戰，川投能源亦無例外。
聯手開發“兩河流域”
雅礱江水量豐沛、落差集中、水庫淹沒損失小，規模優勢突出，梯級補償顯著，經濟技術指標優越。2003年10月，國家發改委1052號文明確，由二灘水電開發有限責任公司（現“雅礱江流域水電開發有限公司”，下稱雅礱江公司）全面負責雅礱江流域水能資源開發和水電站梯級建設營運。
另一大河大渡河干流全長1062千米，天然落差4175米，也是資源稟賦優異的水電富礦。2006年3月，國家發改委明確將大渡河上游雙江口至猴子巖段、中下游大崗山電站及瀑布溝至銅街子河段開發權授予國電（中國國電集團）大渡河公司，並在前不久增加了中游的老鷹巖水電站開發任務。
雅礱江、大渡河“兩河流域”在國家確定的十三大水電基地之列，特別是雅礱江流域的兩河口、錦屏一級、二灘三大電站，水庫聯合運行後可實現雅礱江中下游河段梯級完全年調節，是全國大江、大河中調節性能最好、電能質量最優的梯級水電站群之一，具有不可比擬和替代的競爭優勢。
四川省政府的做法是將水電站股權置入上市公司，打通直接融資通道，也讓川投能源通過參股央企的方式，深度參與兩河流域開發。
2007年，四川國資委100%控股的川投集團以擁有的四川川投田灣河開發有限責任公司（負責四川省大渡河支流田灣河梯級水電站建設和經營）60%股權認購旗下上市公司川投能源非公開發行的股份。控股田灣河梯級水電站後，川投能源的盈利能力也得以提升。
2009年，經四川省國資委批准及中國證監會核准，川投能源向川投集團非公開發行股票，川投集團以其持有的二灘水電（現“雅礱江公司”）48%的股權認購全部增發股份。由此，川投能源與國投電力（600886,股吧）聯手開發地方項目。
截至2014年末，雅礱江水電已投產裝機1410萬千瓦，川投能源權益裝機676.8萬千瓦。大渡河流域開發也正在加快推進，目前已投產裝機629萬千瓦。
隨著項目的深度開發，資金需求越來越大。2011年，川投能源和國投電力共同對二灘水電以現金形式同比例增資共計人民幣65億元，以滿足二灘水電的在建電站錦屏一級、錦屏二級補充資本金的需求。川投能源按48%的持股比例應增資人民幣 31.2億元，其中21億元來自發行可轉債。
2012年3月9日，川投能源公開增發A股股票募集資金，用於向二灘水電進行股東同比例增資，以滿足二灘水電的在建電站官地、桐子林補充資本金的需求。2014年4月17日，公司發行17億元的公司債券，用於償還銀行貸款，調整公司債務結構，補充流動資金。
水電站高負債模式臨考
水電行業屬資本密集型行業，特別是大型水電項目投資大，建設週期長，資金回收較慢。二灘水電在建成投產二灘水電站後，加快進行雅礱江流域的梯級水電站開發，項目計劃總投資上千億元。根據國家關於水電項目資金投入的要求，需按項目投資額的20%配套投入資本金，其餘80%可通過債務性資金解決。而債務性資金主要依靠銀行間接融資，適度配置其他債務性融資。
據川投能源介紹，在2008年底，二灘水電合併口徑資產負債率為87.92%，處於較高水平，償債壓力較大。二灘水電生產經營和項目建設需要大規模的貸款融資，2008年度利息費用約為12億元。2014年末，雅礱江水電的資產負債率仍然高達77.71%。
此外，水電企業業績與宏觀經濟形勢密切相關。在2014年年報中，川投能源強調，受宏觀經濟下滑，以及電力外送出川通道受限、工商企業用電量減少等因素影響，造成社會電力供大於求的局面。同時，隨著電力體制改革政策的出臺，上網電價、電量、發電時間、銷售電價、直供協商電價等均呈下降趨勢，將對公司業績帶來不確定性影響。
四川省經信委相關人士也向21世紀經濟報道記者表示，以前建設一座水電電站，就像投了一個印鈔機。而隨著建設難度增加，建設成本，移民成本等成本的增加，水電企業也面臨虧損的危險。
公開資料顯示，截至2014年，川投能源田灣河公司產量同比減產4.95%，銷售收入同比減少2.6%，淨利潤下降2.34%。
另一方面，省內新增電源點正密集投產。“十二五”期間，四川省重點加快金沙江、雅礱江、大渡河“三大水電基地”的開發，由基建期轉為經營期的電力裝機將大幅、陸續增加，其增幅將高於同期電力需求的增加。同時，受電力外送通道建設滯後的影響，川投能源所屬企業電力銷售的難度將會加大。
閱讀更多 金融界 的文章
