12月社融好於預期，進出口低於預期；財政部繼續落實減稅降費；英國脫歐方案遭否。大類資產排序：股票>債券>貨幣>大宗。
摘要
宏觀要聞回顧
- 經濟數據：12月出口（以美元計）同比降4.4%，進口降7.6%；M2同比增8.1%，新增人民幣貸款1.08萬億元，社會融資規模增量1.59萬億元；2018年社會融資規模存量為200.75萬億元，同比增長9.8%；70大中城市中有59城新建商品住宅價格環比上漲，11月為63城。
- 要聞：財政部實施小微企業普惠性稅收減免政策；副總理劉鶴將於1月30日至31日訪美就中美經貿問題進行磋商；發改委披露2019年五大投資發力方向；雄安新區建設推進預期升溫。
資產表現回顧
- 普漲的第三週，只有保守資產收益率下滑。本週滬深300指數上漲2.37%，滬深300股指期貨上漲2.46%；焦煤期貨本週上漲2.1%，鐵礦石主力合約本週上漲2.66%；股份制銀行理財預期收益率下跌-2BP至4.36%，餘額寶7天年化收益率下跌-5BP至2.61%；十年國債收益率下行-1BP至3.09%，活躍十年國債期貨本週上漲0.14%。
資產配置建議
- 資產配置排序：股票>債券>貨幣 >大宗。週一即將公佈12月及四季度相關數據，從目前萬得統計的市場一致預期來看，認為社零同比增速仍將與11月持平，但工業增加值、固定資產投資、乃至GDP同比增速都將繼續下行的趨勢。我們認為12月數據或將顯示2018年下行收官，同時2019年可能是經濟下行趨勢當中的“調整期”和“平臺期”，最主要用以對沖經濟下行的手段是積極的政策，包括在貨幣政策方面，維持短端利率和貨幣市場利率在較低的水平上，同時維持適度偏松的貨幣金融環境，因此我們認為流動性的邊際改善，將是2019年大類資產表現的重要著眼點。
風險提示：美國對華貿易政策的變數；一季度基建投資力度不及預期。
一週概覽
股債匯同漲的第三週
普漲的第三週，只有保守資產收益率下滑。本週滬深300指數上漲2.37%，滬深300股指期貨上漲2.46%；焦煤期貨本週上漲2.1%，鐵礦石主力合約本週上漲2.66%；股份制銀行理財預期收益率下跌-2BP至4.36%，餘額寶7天年化收益率下跌-5BP至2.61%；十年國債收益率下行-1BP至3.09%，活躍十年國債期貨本週上漲0.14%。
社融走高，貿易走低。本週A股指數繼續普漲，從估值變動幅度看，大盤股本週估值上行幅度超過小盤股。本週央行在公開市場天量淨投放7700億，雖然貨幣拆借市場資金利率小幅上行但仍維持在較低水平， R007利率週五收於2.55%，GC007利率收於2.65%。本週十年國債收益率下行-1BP，週五收於3.09%。12月社融數據和進出口數據公佈，從數據來看，社融數據好於預期，特別是匯票明顯增長，但不能排除可能是季末衝量的影響，整體來看，2018年表外融資依然處於淨流出的狀態，全年委託貸款、信託貸款、匯票存量共計淨下降約3萬億。12月進出口同比均超預期大幅下降，但全年FDI流入較好，預計高基數仍將是2019年貿易增長的負影響因素。
全球大類資產普漲的第三週。股市方面，本週A股指數繼續普漲，領漲的指數是滬深300（2.37%），漲幅靠後的指數是創業板指（0.63%）；港股方面恆生指數上漲1.59%，恆生國企指數上漲1.74%，AH溢價指數下行-0.24收於117.91；美股方面，標普500指數本週上漲2.87%，納斯達克上漲2.66%。債市方面，本週國內債市基本上漲，中債總財富指數本週上漲0.12%，中債國債指數上漲0.07%，金融債指數下跌-0.06%，信用債指數上漲0.09%，分級債A上漲0.04%；十年美債利率上行8 BP，週五收於2.79%。萬得貨幣基金指數本週上漲0.05%，餘額寶7天年化收益率下行-5 BP，週五收於2.61%。期貨市場方面，NYMEX原油期貨上漲4.01%，收於53.99美元/桶；COMEX黃金下跌-0.64%，收於1281.3美元/盎司；SHFE螺紋鋼上漲3.27%， LME銅上漲1.92%， LME鋁上漲1.85%；CBOT大豆上漲0.52%。美元指數上漲0.74%收於96.37。VIX指數下行至17.8。本週美國政府關門持續，英國脫歐方案被否，引起外匯市場上波動加大。
要聞回顧和數據解讀（新聞來源：萬得資訊）
- 中國去年12月出口（以美元計）同比降4.4%，預期增2%，前值增5.4%；進口降7.6%，預期增4.5%，前值增3%；12月出口（以人民幣計）同比增0.2%，預期6.6%，前值10.2%；進口降3.1%，預期增12%，前值增7.8%。12月貿易順差3949.9億元人民幣，預期3450億元，11月為3060.4億元。
- 【評：12月進出口增速大幅下滑至同比負增長，2019年進出口增長壓力較大】
- 中國2018年12月M2同比增8.1%，預期8.1%，前值8%；人民幣貸款增加1.08萬億元，同比多增4995億元；社會融資規模增量1.59萬億元，預期1.3萬億元，前值1.52萬億元。2018年社會融資規模存量為200.75萬億元，同比增長9.8%。2018年新增人民幣貸款16.17萬億元，同比增長2.64萬億元，多增量是上年同期的3倍，年末貸款餘額同比增長13.5%，較上年末提升0.8個百分點；去年三季度宏觀槓桿率249.6%，同比降0.6個百分點，金融風險總體收斂。
- 【評：12月社融好於預期，匯票走高信貸放量】
- 2018年12月70大中城市中有59城新建商品住宅價格環比上漲，11月為63城；環比看，廣州漲幅3%領跑，北上廣深分別漲1.0%、漲0.6%、漲3.0%、漲0.4%。統計局：2018年12月一線城市新建商品住宅銷售價格環比漲幅擴大，二手住宅價格繼續下降；二三線城市新建商品住宅和二手住宅價格環比漲幅均回落。
- 【評：12月房價依然是漲幅回落】
- 國家主席習近平時隔近兩年再赴雄安。習近平16日上午來到河北雄安新區考察調研，聽取了雄安新區總體規劃、政策體系及建設情況介紹。
- 【評：雄安新區建設推進預期升溫】
- 國務院第二次全體會議討論擬提請十三屆全國人大二次會議審議的政府工作報告，決定將《政府工作報告（徵求意見稿）》發往各省（區、市）和中央國家機關有關部門、單位徵求意見，並研究部署一季度經濟工作。李克強說，創新和完善宏觀調控，堅持不搞“大水漫灌”，通過實施區間調控、定向調控精準發力，依靠改革開放激發市場活力，依靠市場活力頂住下行壓力，保持經濟運行在合理區間。進一步優化營商環境，加快發展壯大新動能，突出重點補短板，培育擴大國內市場。
- 【評：2019年依靠市場活力頂住下行壓力】
- 發改委披露今年投資發力五大方向。發改委副主任連維良表示今年在投資上將聚焦五個方面：一是加強新型基礎設施建設，推進人工智能、工業互聯網、物聯網等建設，加快5G商用步伐；二是加強城鄉基礎設施建設，推進市政、物流基礎設施建設，加快脫貧攻堅、農村基礎設施建設；三是加強能源、交通、水利等重大基礎設施建設；四是加強民生和公共服務能力建設，推進養老、健康、教育等補短板投資力度；五是加強生態環保和自然災害防治能力建設。“改造”，就是加大製造業技術改造和設備更新。
- 【評：發改委披露2019年五大投資發力方向】
- 工信部：2019年要推動落實研發費用加計扣除比例提到75%並擴大到所有企業；推動首臺（套）支持政策和激勵政策落實實施。2019年將進一步擴大製造業對外開放，重點是落實汽車、船舶等行業的開放政策，促進裝備製造和國際產能合作。對2019年汽車產銷形勢保持樂觀；三四線城市需求還會不斷釋放，隨著新環保標準實施，一些老舊車型淘汰會加快。
- 【評：2019年要推動落實研發費用加計扣除比例提到75%並擴大到所有企業】
- 我國第三支柱個人養老金制度建設已經進入推動政策落地階段，2019年5月個稅遞延養老制度試點轉常規有望如期啟動，我國個人養老金制度也將真正實現落地。這對於提高養老金待遇水平以及促進資本市場發展都將是重大利好。
- 【評：我國個人養老金制度有望實現落地】
- 發改委、體育總局印發《進一步促進體育消費的行動計劃（2019—2020年）》，擬到2020年，全國體育消費總規模達到1.5萬億元，重點支持消費引領性強的健身休閒項目發展；加快足球、籃球等職業賽事改革進程，發揮其作為體育消費龍頭的帶動作用；研製《冰雪裝備器材產業發展行動計劃》。
- 【評：發改委、體育總局印發《進一步促進體育消費的行動計劃（2019—2020年）》】
- 據每經網，2018年全國有1495宗土地流拍，同比增加17.34%，流拍最多的城市是遵義。1495宗流拍的土地中，96個“一二三線”城市佔了1075宗；三線城市的土地流拍數量達到741宗，流標率高達8.2%；貴州、山東、江蘇、福建土地流標數量最大。
- 【評：2018年土地流拍同比大幅上升】
- 商務部新聞發言人高峰：應美國財長姆努欽、貿易代表萊特希澤邀請，中國國務院副總理劉鶴將於1月30日至31日訪美，就中美經貿問題進行磋商。
- 【評：中美將繼續就貿易問題磋商】
- 國資委：要積極推進混改和股權多樣化改革，對於主業處於競爭領域的商業類企業，要加大混改力度，進一步擴大重點領域混改試點，進一步探索央企集團層面的股權多元化；要推進東北地區綜合改革試點，努力發揮國企改革在東北振興中的龍頭作用。截至2018年底，劃轉部分國有資本充實社保基金穩步實施，完成18家中央企業股權劃轉，劃轉規模達到750億元。
- 【評：要積極推進混改和股權多樣化改革】
- 財政部實施小微企業普惠性稅收減免政策：對月銷售額10萬元以下（含本數）的增值稅小規模納稅人，免徵增值稅；對小型微利企業年應納稅所得額不超過100萬元的部分，減按25%計入應納稅所得額，按20%的稅率繳納企業所得稅；創投企業和天使投資個人投向初創科技型企業可按投資額的70%抵扣應納稅所得額。
- 【評：財政部實施小微企業普惠性稅收減免政策】
大類資產表現
A股： 風吹向大盤股
A股連續三週上漲。本週市場指數普漲，領漲的指數包括上證50（2.67%）、中證100（2.55%）、上證180（2.41%），漲幅靠後的指數包括中證1000（0.1%）、創業板指（0.63%）、中證500（0.76%）。行業方面 ，領漲的行業有食品飲料（5.47%）、煤炭（5.44%）、鋼鐵（4.13%），領跌的行業有通信（-2.23%）、國防軍工（-1.78%）、綜合（-0.95%）。本週白馬股指數上漲2.79%，領漲主題指數，或許市場已經開始定下了2019年的主要方向。
- 軍工改革 | 日前，中航機電、中航光電、中航電子等中航繫上市公司紛紛回購股份，彰顯管理層對未來發展的信心，同時軍工企業有意願與資本市場結合更為緊密，未來在戰略規劃、薪酬績效、人事任免、股權激勵等方面都極可能迎來更為市場化的運作方式。
- 水利水電 | 從1月15日召開的全國水利工作會議上獲悉，2018年，水利工作圓滿完成機構改革任務，防汛抗旱工作取得明顯成效，河湖管理、行業監管、地下水超採治理等方面有了新突破。172項節水供水重大水利工程已開工133項，23項基本完工併發揮效益，在建工程投資規模超過1萬億元，圓滿完成政府工作報告確定的年度目標。
- 量子通信 | 據媒體報道，我國新一輪科技發展規劃的制定工作提上日程。國家有關“十四五”科技發展規劃的前期研究工作正在加快推進，而中長期科技發展規劃（2021—2035）也正在醞釀。2019年將率先啟動量子通信與量子計算機等重大項目。
- 深空探測 | 1月14日，國新辦舉行新聞發佈會，介紹探月工程嫦娥四號任務有關情況。國家航天局副局長、探月工程副總指揮吳豔華表示，以嫦娥四號任務圓滿成功為標誌，我國探月工程四期和深空探測工程全面拉開序幕，嫦娥五號月面採樣返回任務將於今年年底左右實施，我國首次火星探測任務將於2020年前後實施。此外，中國的空間站目前正在建設過程當中，預計到2022年前後建成中國的空間站。
- 基建 | 發改委副主任連維良14日接受央視等媒體採訪，表示今年將圍繞“建設、改造”這兩個關鍵詞加大投資力度。“建設”的重點有五個方面，“加強新型基礎設施建設”居於首位，包括推進人工智能、工業互聯網、物聯網等建設，加快5G商用步伐。
- 農村物流 | 交通運輸部辦公廳近日發文，推進縣、鄉、村三級物流網絡建設提速。包括提高農村物流網絡節點覆蓋率、創新農村物流運營模式、加強農村物流信息化建設、推廣應用先進的物流裝備、培育龍頭骨幹企業等構建資源共享、服務同網、信息互通、便利高效的農村物流發展新格局。
- 創新藥 | 1月17日，國務院辦公廳發佈了《國家組織藥品集中採購和使用試點方案》（下稱《方案》），選擇北京、天津、上海、重慶和瀋陽、大連、廈門、廣州、深圳、成都、西安11個城市。此外，根據藥品審評中心數據顯示，目前至少有13個化學1類新藥和生物藥在等待藥監局審批。
債券：上漲動力有所減弱
債市要麼泡沫要麼調整。十年期國債收益率週五收於3.09%，本週下行-1BP，十年國開債收益率週五收於3.54%，較上週五上行1BP。本週信用債和短久期利率債收益率還在下行，但長久期利率債的收益率已經開始搖擺。本週期限利差上行4BP至0.74，信用利差上行5BP至0.73。
央行在公開操作市場大量投放短期資金。本週央行在公開市場操作淨投放7700億元，以7天和28天逆回購為主，主要目的是平穩跨年前後貨幣市場的流動性，貨幣拆借市場利率小幅上行但仍維持在較低水平，本週R007利率收於2.55%，交易所資金GC007利率收於2.65%。目前市場預期1月社融增量總額將較大，但從歷史規律上看，1月以及一季度社融通常較高，因此仍需關注社融存量在一月的同比增速變化，我們認為同比增速或仍將維持在較低水平上。
- 財政部國庫司副主任郭方明表示，2019年要拓展政府債券功能，準備研究將國債與央行貨幣政策操作銜接起來，同時擴大國債在貨幣政策操作中的運用，推動實施國債作為公開市場操作主要工具的貨幣政策機制。
- 證券日報：經全國人大授權提前下達的1.39萬億元地方債，今年將力爭在9月底前基本發行完畢。據悉，目前各地正在加緊準備2019年地方債發行工作。目前已確定包括河南、福建、雲南等14個省市區1月份將發行地方債，其中河南省成為2019年首個地方債發行省份，發行總規模452.32億元。
- 銀保監會批准中國銀行發行不超過400億元無固定期限資本債券。
大宗商品：12月經濟數據或終結大宗三週連漲
第三週上漲。本週商品期貨指數上漲1.52%。從各類商品期貨指數來看，上漲的有能源（3.36%）、煤焦鋼礦（2.18%）、化工（2.03%）、有色金屬（1.82%）、貴金屬（0.08%）、非金屬建材（0.02%），下跌的有穀物（-0.2%）、油脂油料（-0.95%）。各期貨品種中，本週漲幅較大的大宗商品有動煤（4.97%）、滬鋅（4.89%）、瀝青（4.4%），跌幅靠前的則有豆粕（-2.52%）、膠板（-2.39%）、雞蛋（-2.37%）。週一將發佈12月及四季度GDP數據，預計下行的概率較大，或將對大宗商品價格構成壓力。
大宗商品一週要聞（新聞來源：萬得資訊）
- 中國石油地下儲氣庫建設規劃部署安排會議明確，至2030年，中國石油將擴容10座儲氣庫（群），新建23座儲氣庫。
- 農業農村部：牛羊肉價格上漲的原因，一方面是季節性因素和成本上漲的疊加，另一方面，產業處於恢復階段，供給持續偏緊；多種因素疊加起來，導致價格在某一個時間段有一些波動，這也是正常的市場反應。
- 沙特能源大臣法利赫：沙特主權財富基金將負責實現70%的可再生能源項目；到2030年沙特將減少能源使用150-200萬桶油當量/日；沙特汽油需求下降8%，為歷史首次；電力需求也因國內能源價格改革而下降；預計近期原油需求將繼續增長。
- 據榆林煤炭交易中心證實，神木煤炭局確實給神木各煤礦下發通知，要求神木地區煤礦全部停產，目前除了陝煤三大礦及其他國有煤礦外，其餘煤礦陸續停產，現在神木地區70%左右的煤礦、選煤廠已經停產，停產煤礦數量繼續增加。
- 農業農村部：2019年我國將繼續完善稻穀和小麥最低收購價政策；小麥的最低收購價去年11月已經公佈，每斤小幅下調3分錢，每斤1.12元；稻穀最低收購價將於春節前後公佈，預計將以穩為主。
- 南非統計局：南非2018年11月黃金產量同比下滑14%，連跌14個月，創下2012年以來最大連跌紀錄；10月黃金產量修正為同比下滑14.8%；南非11月總礦產量同比下滑5.6%；10月總礦產量修正為同比增長0.2%。
- 繼2017年成為全球最大原油進口國之後，2018年，中國超越日本成為全球最大天然氣進口國。
貨幣類：疲弱的保守資產
收益率繼續回落。本週餘額寶7天年化收益率下行-2BP，週五收於2.61%；人民幣3個月理財產品預期年化收益率下行-2BP收於4.36%。本週萬得貨幣基金指數上漲0.05%。本週美元理財產品收益率出現了一定程度的倒掛，我們認為在十年美債收益率12月以來大幅下行的背景下，預計3個月美元理財產品收益率或將有所下行。同時人民幣理財產品收益率仍在下行。
外匯：人民幣的強勢進入瓶頸
人民幣兌美元中間價本週下行-244BP，至6.7665。本週人民幣對歐元(1.38%）、瑞郎(1.34%）、日元(1.1%）、加元(0.64%）、林吉特(0.64%）、韓元(0.56%）、美元(0.36%）、澳元(0.3%）升值，對盧布(-0.51%）、蘭特(-0.64%）、英鎊(-1.45%）貶值。人民幣匯率進入6.7-6.8區間內，升值動力明顯減弱，從語氣來看，對於人民幣匯率調整的預期日漸強烈。我們認為人民幣匯率仍將以加大波動為主，但是雙向波動是必要的，接下來或將向貶值方向進行適當調整。
外匯市場一週要聞（新聞來源：萬得資訊）
- 中國2018年實際使用外資創歷史新高。實際使用外資8856.1億元，同比增0.9%（折1349.7億美元，同比增3%。未含銀行、證券、保險領域數據）。
- 外管局：2018年12月，結售匯逆差大幅收窄至488億元人民幣（等值71億美元），前值為逆差1241億元人民幣（等值179億美元）。2018年，銀行累計結售匯逆差3900億元人民幣（等值560億美元）。
港股：陸股通資金加速北上
港股反彈第三週。本週恆生指數上漲1.59%，恆生國企指數上漲1.74%，AH溢價指數下行-0.24收於117.91。行業方面本週領漲的有消費品製造業（3.69%）、工業（2.84%）、消費者服務業（2.75%），漲幅靠後的有公用事業（0.53%）、地產建築業（0.9%）、能源業（1.01%）。本週南下資金總量31.96億元，同時北上資金總量170.3億元。雖然本週港股反彈，但是通過陸股通北上的資金明顯更加積極。
港股及海外一週要聞（新聞來源：萬得資訊）
- 美聯儲公佈的褐皮書稱，12月至1月初，美國大多數地區的經濟溫和增長，但增速出現疲軟跡象。由於金融市場波動性上升、短期利率上漲、能源價格下跌、以及貿易和政治不確定性加劇等緣故，許多地區報告稱樂觀情緒降溫。在12個地方聯儲轄區裡，八個地區報告經濟活動增速溫和， 大部分地區的物價增幅溫和。
- 英國下議院以432票對202票的結果否決了英國政府與歐盟達成的脫歐協議。該投票結果，促使工黨希望抓住機會推動舉行大選。英國政府表示將於週三進行信任投票。英國原計劃在3月29日脫離歐盟，但現在看起來已經不太可能。在特里莎•梅日益受到侷限的情況下，為了決定未來如何行動，她很可能要求歐盟領導人推遲脫歐的時間。
- 英國議會下院以325票對306票的結果否決了對特里莎•梅政府的“不信任”動議，使首相特里莎•梅免於立即舉行全國大選，並贏得了繼續管理國家的權利。
- 德國外長馬斯：德國已為英國出現硬退歐做好準備；如果有可能讓步的話早已經作出讓步；英國首相若下臺將導致局勢變得極端複雜；如果英國提出推遲退歐，那麼我們願意就此展開建設性的討論。德國經濟部長阿爾特邁爾：歐盟針對英國無協議退歐準備的保全計劃不足以保證2019年經濟增長；英國退歐協議不容重啟談判。
- 歐洲央行行長德拉吉：歐洲央行的信譽依賴於其獨立性；近期經濟發展弱於預期；仍需要相當規模的刺激；當前的政策立場已經非常寬鬆；若發生衰退，歐洲央行也有需要的工具；消費和投資仍在擴張；歐元區經濟出現放緩，但沒有走向衰退。
- 歐洲央行：要求意大利銀行業儲備更多資金，在2026年將壞賬撥備覆蓋率提高到100%；若能提供合理理由，意大利銀行也可不遵守這一要求。
- 日本淨金融資產超過1億日元的家庭數量在2017年達到126.7萬個，創2000年以來新高。背景是經濟擴張帶來的收入增加和股價上漲帶來的資產增加。
- 新浪援引外媒稱，歐盟成員國投票支持將歐盟鋼鐵進口限制延長至2021年7月，具體措施將於今年2月初生效。
- 日本央行行長黑田東彥：人口老齡化不一定會拉低經濟；低利率環境下，央行面臨近零利率問題的風險會上升；如果經濟增速下滑，中性利率將下降；即使面臨負利率，央行也有工具刺激經濟；謹慎關注、評估非常規政策的效果。
- 南非央行：維持基準利率在6.75%不變。印尼央行維持基準利率6.00%不變。
- 歐盟公佈與美國關於關稅談判的草案。歐盟貿易專員馬姆斯特羅姆稱，歐盟準備考慮將汽車問題納入與美國的磋商中，如果美國對歐盟的汽車徵加進口關稅，歐盟將予以反擊；該草案中沒有任何關於農業准入的提議；歐盟不打算與美國重啟廣泛的自貿協議磋商。
下週大類資產配置建議
12月社融好轉，貿易下行。12月出口（以美元計）同比降4.4%，預期增2%，前值增5.4%；進口降7.6%，預期增4.5%，前值增3%。12月M2同比增8.1%，預期8.1%，前值8%；人民幣貸款增加1.08萬億元，同比多增4995億元；社會融資規模增量1.59萬億元，預期1.3萬億元，前值1.52萬億元。2018年社會融資規模存量為200.75萬億元，同比增長9.8%。12月70大中城市中有59城新建商品住宅價格環比上漲，11月為63城。整體來看，12月社融數據好於預期，進出口增速低於預期。我們認為這反映出當前的經濟背景：經濟下行與積極的政策並舉。
國內繼續釋放政策利好，海外風險不斷髮酵。國內方面，財政部實施小微企業普惠性稅收減免政策，副總理劉鶴將於1月30日至31日訪美就中美經貿問題進行磋商，我國第三支柱個人養老金制度建設已經進入推動政策落地階段，發改委披露2019年五大投資發力方向，雄安新區建設推進預期升溫。海外方面，英國下議院以432票對202票的結果否決了英國政府與歐盟達成的脫歐協議，同時議會下院以325票對306票的結果否決了對特里莎•梅政府的“不信任”動議，美歐央行近期的表態明顯鴿派。雖然全球都面臨共同的經濟增速下行問題，但是國內的政策落實方面顯然更積極，海外則不同程度上存在政策方面的負面干擾，如美國的政府關門問題，以及歐洲的英國脫歐問題。
12月的數據承前啟後。週一即將公佈12月及四季度相關數據，從目前萬得統計的市場一致預期來看，認為社零同比增速仍將與11月持平，但工業增加值、固定資產投資、乃至GDP同比增速都將繼續下行的趨勢。我們認為12月數據或將顯示2018年下行收官，同時2019年可能是經濟下行趨勢當中的“調整期”和“平臺期”，最主要用以對沖經濟下行的手段是積極的政策，包括在貨幣政策方面，維持短端利率和貨幣市場利率在較低的水平上，同時維持適度偏松的貨幣金融環境，因此我們認為流動性的邊際改善，將是2019年大類資產表現的重要著眼點。我們維持大類資產配置順序：股票>債券>貨幣>大宗。
風險提示：美國對華貿易政策的變數；一季度基建投資力度不及預期。
---------------------------------
本文為中銀國際證券宏觀固收研究系列報告，作者張曉嬌、朱啟兵。中銀國際證券宏觀固收研究團隊致力於以翔實的數據、縝密的邏輯為基礎，發現價值，匹配收益與風險，願我們的研究服務能為您的投資成功盡一份力量。
閱讀更多 朱啟兵宏觀研究 的文章
