昨天三大股指瘋漲均超過5%，我們今天也來湊熱點，說說股市。
# 先看個笑話
先看個昨天的笑話，其實一開始大家就都能猜得到是善意的謠言，畢竟現在誰還去營業部開戶啊，都網上辦了。
# 2015 vs 2019
言歸正傳，A股在2019年前兩月的上漲與2015年初有很多的相似點，包括讓人浮想聯翩的中美的談判、多方面看多的預期、市場的不理性等等。
不過目前股市上漲還存在一些明顯的風險點，一是經濟和企業盈利的下滑程度和持續的時間，即所謂L形走勢的橫向發展趨勢可能超出市場預期，二是美股仍然存在泡沫破滅的風險。
但股市在這兩個階段的表現也有明顯的不同。首先，當前股市總體估值依然處於低位區間，同時槓桿率依然較低，這一點是客觀的，且確實經過了將近一年的泡沫擠壓，已經擠去了很多的泡沫，降低了槓桿率。
昨天也有新聞：
# 覆盤2015
那麼，我們來複盤看看當年看多股市的依據。
當時判斷牛市啟動主要有三個依據：
## 無風險利率下行和信用利差高
目前和當年一樣。無風險收益率回落，通過各種寶的收益率就可以看到了。隨後風險溢價的回落，將全面帶動社會融資成本下行。從大類資產配置的角度，社會融資成本進入下行趨勢，權益類資產的投資吸引力就會逐漸增加。
央行寬貨幣難以走到寬信用。
經濟下行，投資回報率下行，銀行戰略收縮，無風險利率自然下行，加上央行開始貨幣寬鬆，強化了無風險利率的下行趨勢。但是經營不佳的企業難以獲得融資，好企業融資難度不大，信用利差就自然擴大了。
## 外部資金進場
各種原因帶來金融市場持續對外開放，加上中國股市整體估值偏低，PE高，因此外資積極配置，北上資金動作頻繁。從QFII額度、ETF申購規模看，也支持外圍資金集聚的觀點。
## 關於資本運作模式
科創版和註冊制無疑是最近最大的動作，且動作快而堅決。
盈利推動市場長期上漲需要盈利預期先行，之後預期的兌現才能使這個模式具備長期有效性。盈利預期的有效性卻又受制於市場主觀認識，因為對不同環境下不同行業的盈利預期兌現時間，彈性是客觀存在的。
# 2015和2019有哪些不同？
## 寬信用
當前的宏觀經濟和信貸週期、管制週期大方向上，基本是與2015年一樣，但寬信用的落腳點不一樣。當時的信號是從房地產市場的逐步寬鬆開始，今年也是房地產融資到期大年，甚至全面看，也是整個社會融資到期大年，所以貨幣寬鬆是一定的。
然而在寬信用的渠道上，現在提到的是向小微企業和普惠金融發力，而不是像當年向房地產和地方融資平臺發力。但是對於寬貨幣的主要渠道銀行來說，小微企業遠不能和房地產和地方平臺的體量和影響相提並論，對銀行的吸引力也是天上地下，如何從寬貨幣走向寬信用，還有很多作業要做。
## 外資進場
中國金融市場持續對外開放，中國股市被納入MSCI和富時羅素後，外資流入持續加速，而且比2015年同期更加明顯。
## 盈利模式
盈利模式方面，對二級市場的交易管制持續放鬆，所以才有了東方通信這樣的接近十個漲停的妖股出現，但這種模式只是適用於二級市場交易者的，於上市公司實控人並無實際收益。
如果沒有進一步的有利於大體量資本的運作模式出現，對整個市場影響可能僅次於二級市場的炒作，這方面還要看監管態度和市場自身的演化。
# 牛市未來關注什麼？
上述框架之內看，首要關注的就是寬貨幣到寬信用，也就是要看到信用利差的回落，銀行對外，特別是對中小企業貸款的積極增加。如果沒有出現，寬貨幣導致存量高增，池子早晚要漫出來，改善流動性。
其次就是要看盈利模式了。
2013年有創業板，今年有易主席的科創版和註冊制。
寬信用後，實體和股市的投資收益率水漲船高。而如果有新的資本運作模式，即便實體經濟弱，也是可以吸引資金進場的。
至於第二點外資，其根本是逐利的，它們只看週期和估值，便宜了就進場，貴了必然減持，不過如此，控制好其風險和衝擊即可
牛市貌似來臨，但願能一起發財。
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