回顧2018年A股IPO審核通過情況，似乎並不樂觀，證監會第十七屆發審委共審核了172家企業(不包括取消審核的13家企業)，通過111家，通過率64.53%，創近五年新低。
雖然證監會發審委在審核IPO方面更加嚴格，愈發“挑剔”，但是難擋企業申報的熱情，這不，深圳貝仕達克技術股份有限公司打響了豬年IPO預披露第一槍。
2月15日，證監會官網披露了貝仕達克的招股說明書，貝仕達克(A18137.SZ)擬發行新股2667萬股登陸創業板，募資5.5億元，其中4.53億元用於智能控制器及智能產品生產建設項目，4643萬元用於研發中心，5000萬元用於補充流動資金。
《投資者網》第一時間對貝仕達克的招股書進行了深入的研究，雖然公司在淨利潤、股本等方面均符合創業板上市的要求，但是依然存在“瑕疵”，比如說存在毛利率異常、大客戶依賴等問題，大幅增加過會的不確定性。
為了更好地理解貝仕達克存在的問題，首先讓我們先來了解一下公司所處行業現狀及公司的現狀。
貝仕達克主營業務為智能控制器及智能產品的研發、生產和銷售。智能控制器在終端產品中扮演“神經中樞”及“大腦”的角色，是以微控制器(MCU)芯片為核心，置入定製設計的軟件程序，經過電子工藝加工後，實現終端產品的特定功能。
智能控制器主要面向汽車電子、家用電器、電動工具、智能家居等下游市場。貝仕達克的智能控制器主要應用於電動工具領域，包括電機控制器和鋰電池控制器，並正向智能家居、汽車電機等領域拓展。
從市場容量來看，這是一個非常大的市場。2017 年，全球智能控制器市場規模達到13,500 億美元，同比增長3.85%，預計2020 年全球市場規模將達到15,000 億美元。
我國智能控制器近幾年呈現較快發展。2015 年我國智能控制器市場規模突破萬億元，2017 年達到16,169 億元，同比增長19.57%。
從競爭格局來看，目前貝仕達克在國內的競爭對手有拓邦股份(002139.SZ)、和而泰(002402.SZ)和朗科智能(300543.SZ)這三家上市公司。
不管從市值的角度，還是營收和淨利潤的角度，和而泰、拓邦股份都是國內的智能控制器龍頭企業。貝仕達克在營業規模方面，和拓邦股份、和而泰等龍頭企業存在明顯的差距。
通過上述對行業背景和公司背景的介紹，我們大致瞭解了貝仕達克所在的是怎樣一個行業，貝仕達克的競爭力如何等基本信息。
公司都不是完美的，每家公司都有自身的問題，IPO審核期間被證監會發問詢函也是常有的事情，貝仕達克自然也有問題。
首當其衝，就是貝仕達克異常的毛利率問題。
根據招股說明書披露，智能控制器行業的平均毛利率在19%左右，而貝仕達克2016年度、2017年度和2018年度的毛利率分別為30.07%、28.18%、30.83%。
貝仕達克並非行業龍頭，毛利率卻明顯高於行業平均水平。對此招股說明書中給出的解釋是：(1)應用領域的差異，公司智能控制器主要應用於電動工具領域，同行業上市公司智能控制器主要應用於家電領域；(2)工藝先進，包括貝仕達克採用小批量多品種生產、自主研發設備等等。
顯然，這樣的解釋無法服眾。拓邦股份成立於1996年，於2007年上市，而貝仕達克成立於2010年，甚至晚於拓邦股份上市時間。如果有利潤高的領域，拓邦股份等龍頭企業應該早就捷足先登。另外，就工藝水平來說，新設立公司也不太可能超過在行業深根細作幾十年的老牌公司。
除了毛利率異常的問題，貝仕達克還存在嚴重的大客戶依賴現象。有多嚴重，如果失去自己的第一大客戶，貝仕達克大概率面臨倒閉。公司的第一大客戶為TTI Macau，2016年度、2017年度和2018年度，貝仕達克對其第一大客戶的銷售額佔營收比例分別為80.85%、79.29%、82.49%。
然而，這並非行業普遍情況。根據拓邦股份年報披露，2015年度、2016年度、2017年度公司第一大客戶銷售佔比分別為21.17%、20.29%、20.59%，同期和而泰的數據為23.72%、17.90%、19.00%，對第一大客戶的依賴程度明顯小於貝仕達克。
另外，貝仕達克的員工工資也存在不合理的地方。根據貝仕達克招股說明書披露，截至2018年12月31日，貝仕達克在冊員工1178人，其中生產人員864人、營銷人員47人、行政管理人員120人、研發技術人員147人。
2018年，貝仕達克銷售人員、管理人員、研發人員支付的薪酬分別為332.76萬元、965.64萬元、927.25萬元。計算可得，2018年貝仕達克銷售人員、管理人員、研發人員的平均年薪約為7.08萬元、8.05萬元、6.31萬元。
以拓邦股份和和而泰作為對照，經計算，這兩家上市公司銷售人員人均年薪分別為13.12萬元和14.02萬元。
同樣的行業，薪水差距如此之大，難道就不擔心核心員工流失的風險？
以上這些問題都是以往證監會在問詢函中經常提到的問題，貝仕達克若不能給出合理的解釋，恐怕很難過會。
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