作者/《壹財信》南景，發自廣州
前有藍田股份、獐子島等“黑天鵝”“引吭高歌”，後擅長和豬雞打交道的農牧企業，也開始在資本市場長袖善舞。
在業績上演“過山車”和資產負債率不斷走高的背景下，江蘇立華牧業股份有限公司（以下簡稱“立華股份”）匆匆走上了上市之路。令人唏噓不已的是，立華股份在市場飽和之下反募資擴張，新增產能過剩的項目，甚至存在同產能項目不同投入，涉嫌“圈錢”。
業績上演“過山車”
資產負債率高企
所屬行業為畜牧業的立華股份，靠天吃飯，賴地穿衣，業績常受動物疫病或自然災害影響裹挾，時有波動。
近年來，立華股份的業績上演著“過山車”。
2013-2017年，立華股份的營業收入分別為30.44億元、40.74億元、44.09億元、51.95億元、59.32億元，2014-2017年分別同比增長33.82%、8.23%、17.83%、14.18%。
2013-2017年，立華股份的淨利潤分別為-2.38億元、3.51億元、4.38億元、5.22億元、7.91億元，2014-2017年分別同比增長247.41%、24.63%、19.28%、51.38%。
2018年上半年，立華股份的營業收入為33.22億元，淨利潤為5.38億元。
除了業績上演過山車，立華股份母公司的資產負債率也不容樂觀。
2014-2017年，立華股份母公司的資產負債率分別為60.16%、54.6%、58.8%、60.43%；2018年上半年的資產負債率為60.4%。
母公司財務狀況不樂觀，立華股份的子公司也處於失血狀態。
據招股書，立華股份共有21家下屬公司，其中17家為全資子公司，4家孫公司。值得一提的是，2017年前三季度，有5家子公司處於失血狀態，還有1家資不抵債，已然成為“拖油瓶”。
2017年前三季度，惠州市立華家禽有限公司的淨利潤為-487.59萬元，安慶市立華牧業有限公司的淨利潤為-592.92萬元，台州立華牧業有限公司的淨利潤為-493.85萬元，自貢市立華牧業有限公司的淨利潤為-336.19萬元，湘潭立華牧業有限公司的淨利潤為-219.17萬元。
其中，江蘇立華食品有限公司的淨利潤為-2,521.84萬元，淨資產為-2,364.64萬元，均為負數。
市場飽和反募資擴張
同產能不同投入涉嫌“圈錢”
業績上演“過山車”，或與其主營產品息息相關，立華股份主營黃羽雞、生豬、鵝等產品，其中黃羽肉雞佔主營業務收入比例約90%。
近幾年，黃羽雞行業市場趨於飽和，利潤逐年走低，立華股份選擇此時募資擴充產能或非明智之舉。
2014-2017年，黃羽雞的出欄價格逐年下降，分別為6.95元/斤、6.5元/斤、5.85元/斤、5.8元/斤。
與此同時，只雞利潤也逐年下降且幅度較大，2014-2017年，黃羽雞隻雞利潤分別為2.6元/羽、2.3元/羽、1.1元/羽、0.7元/羽。
值得一提的是，黃羽雞行業正面臨產能過剩難題。
2011-2017年，黃羽雞的出欄數量分別為43.29億羽、43億羽、38.58億羽、36.5億羽、37.3億羽、39.07億羽、35.94億羽。2013-2017年出欄數量在36億至38億羽附近徘徊，由此可見，產能突破38億羽會出現供過於求的現象。
而縱觀全國黃羽雞的產能情況，黃羽雞商品苗產能約55億羽，黃羽肉雞上市產能約50億羽，遠高於市場對於38億羽的需求量。
在以上種種不利條件下，立華股份擬募集資金，主要用於投產黃羽雞項目，新增黃羽雞產能3500萬羽。行情下挫的情況下，立華股份是要逆風而行？
此番上市，立華股份募集資金11.5億元，用於安慶立華年出欄 1,750 萬羽一體化養雞建設（下稱“安慶立華項目”）、揚州立華年出欄1,750 萬羽一體化養雞建設（下稱“揚州立華項目”）、自貢立華年產18 萬噸雞飼料加工等項目。
令人疑惑的是，安慶立華項目與揚州立華項目的具體建設內容與新增產能一致，前者的總投資金額為14,214.22萬元，後者投資金額卻為11,597.09萬元，這之間相差2,617.13萬元。
據招股書，安慶立華項目中用於固定資產、費用以及鋪底流動資金的金額分別為9,431.12萬元、471.56萬元、4311.54萬元；揚州立華項目中用於固定資產、費用、鋪底流動資金的金額分別為5,088.34萬元、1,030.68萬元、5,478.07萬元。可見，兩項目之間募資額差異，主要由於固定資產投入相差過大導致。
《壹財信》發現，安慶立華項目的募資金額高於揚州立華項目，可是預期效益卻較後者低。
據招股書，安慶立華的預期每年營業收入為33,838.7萬元，平均利潤總額為3,474.92萬元；而揚州立華的預期年營業收入為3,5948.33萬元，平均利潤總額為2,850.98萬元。
業績階段性波動較大的立華牧業，無視日益凸顯的行業產能過剩，選擇此時募資擴充產能，卻預計對安慶立華項目的固定資產進行不同尋常的高投入，此項目是否“意在沛公”，涉嫌“圈錢”？
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