鶯飛草長的三月，上海久為陰雨所擾的人們，得以在週末晴日裡出門踏青。但基金經理老張卻沒有這種心情——暖陽裹著倒春寒鋪灑在他身上，而他全神貫注的對象，卻只有眼前電腦中的各份研究報告。
老張堅定地認為，新一輪的大牛市行將開啟，而目前正處於牛市初期，所以，他需要把更多的精力投入到個股研究中。他直言，無需擔心近期A股的震盪調整，調整反而是一次建倉未來的好時機。“短短一個月左右，人氣可以被積聚到如此程度，牛市的味道已經很濃了。”老張說，“無論是從政策面，還是從資金面來看，A股都在孕育一次新的爆發。”
老張的觀點與農銀匯理基金投資總監付娟不謀而合。付娟在接受記者採訪時表示，從技術面來看，春節後延續至今的A股快速反彈，量價配合程度較高，傳統意義上的“熊轉牛”基本確立。
值得注意的是，這漸成共識的觀點，正迅速轉化為資管規模以萬億元計的偏股型基金的投資策略。逼近巔峰的倉位給偏股型基金帶來極其豐厚的回報：數據顯示，截至3月17日，多達994只基金今年以來的收益率超過了滬深300指數同期漲幅，領跑者在短短不到三個月的時間裡，淨值竟然增長了52.46%！
“熊去牛來”的信心
老張的觀點，在公募基金經理群體中很普遍。只不過，雖然對大牛市無比渴盼，但許多基金經理的表達，卻要比老張和付娟委婉得多。
作為新生代基金經理中的一員，中歐基金的周應波也堅定地表示，A股市場未來幾年將是較好的投資選擇。他指出，長遠來看，A股市場是反彈到位還是反轉第一階段並不重要，重要的是A股已經從2018年的極度恐慌狀態中走了出來，投資者的中長期信心得到極大恢復，較多上市公司的股權質押風險也得到緩解，A股有望在震盪築底之後，在新經濟活力的支撐下持續向上。
而A股近期的反覆震盪，並未給周應波的決心帶來困擾。“市場總是在震盪曲折中前進的，由於短期過快上漲，出現震盪的概率比較大。此外，部分行業的部分股票出現了估值泡沫，但市場整體估值處在合理位置，並沒有很大的估值風險。”周應波說，“2018年末的市場低迷提供了歷史上極低的估值位置，從這一位置起步，A股未來幾年將是較好的投資選擇。”
海富通的基金經理姜萍也認為，從中長期來看，A股市場整體並不悲觀，結構性機會依然存在。目前宏觀政策、資本市場政策均傾向積極，A股整體估值明顯低於歷史均值，股權風險溢價雖有回落但仍接近歷史頂部，空間上蘊含機會。不過，政策放鬆、流動性邊際寬鬆帶動A股估值擴張，但後續業績表現仍存不確定性，在監管層開始警示配資後，市場題材炒作預計將偃旗息鼓，重新迴歸基本面。
華安基金副總經理、首席投資官翁啟森則表示，2019年國內權益市場相較2018年將更具配置價值。他分析，目前無論是縱向比較國內大類資產配置，還是橫向比較世界主要權益市場，國內股票市場都具有低估值的資產配置吸引力。而且從全年來看，國內無風險利率仍有下行空間，國內政策吹暖風將有助於市場風險偏好提升，權益市場的相對優勢配置價值將進一步凸顯。
聚焦兩大變量
世間沒有無緣無故的愛恨，A股的牛熊亦是如此。究竟是何原因，竟能讓老張等一眾基金經理在短短一個月的時間裡急速“空翻多”，甚至開始為牛市“造夢”呢？
一句話可以概括：A股市場的大環境發生了變化。
大環境變化的第一個重要變量，是政策完成了冷暖交替：從2018年的刺骨寒風悄然變成2019年的暖風拂面。這一點，身處A股投資第一線的基金經理們，感觸最深。
老張認為，政策的冷暖交替其實自去年四季度就已經開始，主要圍繞兩個核心關鍵詞進行：宏觀經濟和科創板。他指出，在去槓桿政策卓見成效後，重心向“穩經濟”偏移，無論是減稅降費，還是在流動性寬鬆上，其意圖都是讓宏觀經濟繼續保持健康穩定的發展，而宏觀經濟基本面能否持續向好，是A股能否啟動新牛市的核心基礎。“在‘穩經濟’上動作頻頻，雖然短時間內不會讓大家看到振奮人心的效果，但隨著時間的推移，這種利好的價值會逐步釋放，加上流動性適度寬鬆的持續，從而推動A股市場走出一個基本面紮實的牛市。”老張說。
而科創板的即將啟動，勢必成為A股市場走牛的一個巨大催化劑，這幾乎是所有基金經理的共識。光大保德信基金就指出，科創板是今年資本市場的重點，本質上也反映了科技創新政策將會是今明兩年的宏觀政策核心，也是經濟高質量發展與補短板的重心，需要高度重視。預計短期資金分流效應有限，要更多關注映射效應，可以關注主板的科技創新龍頭公司。
而在付娟眼裡，科創板的啟動除了提供新的投資標的外，其對當前市場中的優質成長股也會有“催化”作用，形成板塊的共振效應。她指出，科創板即將開板，也給可對標的優質成長股帶來了“紅利”，有望提升它們的市場估值。她同時表示，自己看好中小市值的優質成長股，投資風格也更偏重於這一方向。而從業績增速指標來看，創業板和主板之間的差距正在收斂，創業板的業績優勢將慢慢顯現出來，這給創業板今年以來的強勢行情提供了基本面支撐。
大環境變化的第二個重要變量，則是外資的洶湧而入，正在悄然改變A股的投資者結構，讓A股市場的博弈特徵變得更加“豐富”。而作為A股市場的重要參與者，公募基金經理們對這一變量，顯得喜憂參半。
針對今年以來外資大幅度流入的現象，付娟認為，伴隨著MSCI提高A股因子的權重，外資加速流入A股已是大勢所趨，而借鑑海外市場MSCI擴容的經驗，A股的外資流入可能會持續數年，對A股市場未來走勢有深遠影響。這意味著，在未來A股市場的博弈中，外資將成為重要的對手，這會顯著影響A股投資者結構。作為專業投資者，公募基金經理需要正視這一變化，深入研究外資的投資理念和行為習慣，要學會用全球視角來分析和判斷A股未來走勢與個股估值。
事實上，諸如大族激光等個股被外資買到“上限”等消息頻頻爆出，已經讓很多基金經理深刻感受到，雖然目前外資對A股的整體影響力有限，但在個股層面，外資已經是一個不容忽視的強勢對手。老張告訴記者，現在很多基金經理開始有意識地研究外資的操作模式，並主動與國內的外資投資經理接觸，期望在未來的激烈博弈中儘可能地多掌握主動權。“事實上，與此前國內投資者的理解相反，外資並非只有長期價值投資理念，短線兇狠的操作，有時候比國內的遊資還要厲害。”老張說。
高倉位下的博弈
值得關注的是，在“造夢”A股的短短一個月裡，許多公募基金經理將倉位推到了接近上限的高位。
這種策略，固然體現了公募基金經理們對於A股牛市的堅定信心，但從另一個角度分析，這也意味著，在倉位策略幾乎相同的背景下，個股層面的博弈將會變得更加激烈，公募基金之間的業績分化有可能在隨後的牛市進程中不斷加劇。
捨棄春光，週末仍加班研究個股的老張，顯然是充分感受到了這種壓力。在以千計的偏股型基金產品中，老張執掌的幾隻基金業績僅屬中游，這是他感覺壓力山大的主要原因。若擱在熊市，中游的業績足以寬慰自己，也甚少有基民在意。但牛氣一旦沖天，基民們灼灼的目光就會讓中下游者莫名緊張——一旦基民決定“換倉”，在公募基金總規模未見大增長的背景下，中下游者必然會成為拋棄的對象。
“我已經聽說，一些相對業績排名一般的基金，最近遭遇到了大額贖回的情況，讓基金經理都懵了，不得不肉疼地賣股票。”老張說，“其實從絕對收益角度，兩個多月能賺到十幾個點的收益率，很不錯了，但基民們不這樣看。牛市一起來，大家對收益率的要求和風險偏好一起提升，你要是落在後面，基民是不會給你時間調整的。”
不過，記者整理近期採訪的資料後發現，雖然市場震盪加劇，但大部分基金經理對於個股板塊的判斷趨同性較強，主要集中在新能源、科技板塊和消費板塊領域，較少談及週期板塊。付娟就表示，重點關注光伏設備、教育、創新藥、軍工和5G板塊。她表示這些板塊中，光伏設備正在迎來行業的新變化，即從依賴國家補貼變為依靠內在需求推動，龍頭企業的優勢將會更加突出；教育板塊中，則需要重點關注高等教育和職業培訓，不過要緊盯政策變化。
周應波表示，主要圍繞兩條主線投資：一是更加關注能源變革，如光伏行業、新能源汽車行業、頁岩氣行業——這些發生在發電端、用電端、能源開採端的革命性變化，正在逐步改變整體的能源架構；二是在5G啟動建設的背景下，關注消費電子、智能汽車、智能家居領域的創新變化。
浦銀安盛基金認為，短期取得較大漲幅後，市場震盪加劇，但市場人氣並未消散，追求結構性機會比指數漲跌更為重要，繼續看好以5G、國產軟件、芯片為代表的科創主線。同時，由於MSCI逐步提高A股權重，持續看好受益於外資持續流入的消費藍籌類白馬股，並對景氣度向上的光伏、鋰電、農業等行業保持長期關注。
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