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3月25日，京東方發佈了2018年的年報，這不是一份讓人滿意的成績單，營收幾乎原地踏步，淨利潤大幅下跌，而公司上市以來，獲取了各種形式的超高補貼，那麼，這樣的柔性屏之王是靠補貼來的麼？
作者：詩與星空，華爾街見聞（ID：wallstreetcn）專欄作者，文中觀點不代表立場，不構成投資建議。
2月24日，華為在巴塞羅那發佈了旗下第一款摺疊屏手機，夢幻般的摺疊方式，吸引了全球的目光。
當然，這款手機售價也不便宜，史上最貴的量產機，2299歐元，摺合人民幣1.7萬元。
這是中國品牌的手機第一次賣的比蘋果貴，而且貴的讓用戶心服口服。
餘承東掩飾不住內心的喜悅，幾乎是手舞足蹈的在臺上介紹華為的最新代表作。
這款凝聚了華為人無數心血的手機，能讓華為充滿底氣的不僅僅是華為的芯片技術，更重要的，是京東方生產的柔性屏技術。
1992年，青澀的餘承東還在清華大學讀研究生，一年後他加入了華為。彼時的華為還在研究電話機程控系統，路由器、基站、手機……對於年輕的華為來說，似乎還都是很遙遠的事。
那一年，在南方，一個老人發表了一番講話，中國掀起了全新的活力。
在北方，35歲的王東昇拿到位於西單的兩套新房的鑰匙，這是新東家給他的。他正準備離開工作了十幾年的瀕臨破產的北京電子管廠，邁向新的工作崗位。
然而，在老員工的誠懇挽留下，血氣方剛的王東昇最終選擇了接手北京電子管廠這個爛攤子，帶領員工進行股份制改造，成立了北京東方電子集團股份有限公司。
在王東昇的帶領下，公司很快扭虧脫困，並在1997年成功上市。
上市後的京東方，公司內部曾經一度形成了要做房地產的意見，王東昇拍板選擇了一條最為艱難的道路：自研。
趁著金融危機，京東方收購了現代的二手生產線，並在亦莊建了一條生產線吸收學習。
隨著京東方的逐漸壯大，引起了國際巨頭的注意，2001年至2006年，三星、LG、奇美、友達、中華映管、瀚宇彩晶等企業，在韓國和臺灣地區總共召開了53次“晶體會議”，聯手把中國市場的面板價格拉到了國內廠商無力承受的地步。
京東方的背後，是國家戰略，各級政府不惜血本的補貼京東方，公司上市以來，獲取各種形式的超高補貼。
有人問了，和新能源、光伏行業類似，京東方的這種行為屬於騙補嗎？
其實，當餘承東拿著華為摺疊手機站在講臺上的時候，就在宣告中國技術已經能夠領先世界了。
這怎麼能是騙補呢？
01
原地踏步的業績背後，是用價格血拼市場
3月25日，京東方發佈了2018年的年報，實現營收971.1億元，同比增加3.53%，歸母淨利潤34.35億元，同比下降54.61%，扣非歸母淨利潤15.18億元，同比減少77.28%，非經常損益中政府補貼20.74億元，同比去年增加11.12億元。
這不是一份讓人滿意的成績單，營收幾乎原地踏步，淨利潤大幅下跌。
公司的產品競爭力不行了嗎？
2018年全球經濟環境錯綜複雜，中國經濟發展進入速度放緩、結構優化、動能轉換新常態，從高速增長向高質量發展轉型；以物聯網、人工智能、大數據、生命科技為代表的第四次產業革命浪潮席捲而來，跨界融合趨勢明顯，軟硬融合、應用整合等創新動能推動產業升級。
半導體顯示行業自去年下半年進入調整期，智能手機顯示屏、平板電腦顯示屏、筆記本電腦顯示屏、顯示器顯示屏、電視顯示屏等五大主流市場需求不振導致全尺寸產品，特別是電視顯示屏價格出現較大幅度調整，柔性AMOLED市場擴張未達預期、產能快速釋放讓市場競爭更加激烈。
連蘋果都出現業績危機的2018年，對半導體顯示行業的影響巨大。
依仗背後的財政補貼和超低的銀行貸款利率，京東方不改落井下石的本色。不過，這次京東方並沒有收購競爭對手的生產線—那些生產線的技術，京東方早就吃透了，而是將自己的產品賣給了競爭對手。
據公司新聞，在京東方合肥第10.5代TFT-LCD生產線產品下線暨客戶交付儀式上，京東方向三星、LG、SONY、Vizio、創維、康佳、海信、長虹、TPV、小米、海爾等客戶交付了75英寸8K 60Hz、75英寸8K 120Hz等大尺寸超高清顯示屏。
眾所周知，三星、LG無不是想要將京東方置於死地的競爭對手，如今，卻不得不採購京東方的產品。
為什麼？
年報已經給出了答案，京東方在產量激增的情況下，營收幾乎不變，利潤大幅下滑，說明公司採用了激進的價格策略，給出了連競爭對手都垂涎的低價。
Sigmaintell Consulting數據顯示，京東方在2018年總計出貨5430萬塊電視面板，超越了排名第二的LGDisplay，後者全年出貨量為4860萬塊。
年報顯示，公司2018年顯示器面板出貨量同比增長了24%，地區出貨量增長了45%。
02
產品線增加
2018年年報中，京東方對業務板塊重新劃分，原來的顯示器件業務改為端口器件業務，並增加了智慧物聯和智慧醫工業務。
和公司的核心業務—面板相比，智慧物聯和智慧醫工似乎規模尚小，但是京東方是個營收近千億規模的公司，這兩部分業務的營收，已經接近170億，拆分出來放在A股，也是個不小的上市公司了。
這兩部分業務是什麼？
1、智慧物聯：智造服務事業群蘇州智造工廠升級項目12月完成結構封頂；重慶智造工廠完成建設並實現電子標籤量產；IoT解決方案事業群智慧零售電子標籤中國市場全年開拓超60家零售業知名品牌客戶。數字藝術事業群畫屏成功發佈搭載智能語音技術的新一代產品S2和M2，上線APP 3.0版本，全年新增註冊用戶約12.3萬。
電子標籤市場非常廣闊，隨著新零售的開展，相當多的大型連鎖超市都開始使用電子標籤。而京東方的畫屏業務非常充滿想象力，在年輕家庭中接受比例比較高。
2、智慧醫工：移動健康事業群首款BOE品牌產品智能睡眠儀成功發佈；動態心電記錄儀、體脂秤、血壓計、智能手錶等產品實現上市銷售；BOE移動健康APP 3.0版本上線。健康服務事業群合肥京東方醫院作為京東方首家自主規劃建設的數字醫院，12月正式開業；成都京東方醫院12月正式開工，各項建設有序推進；生命科技產業基地項目快速佈局，11月完成合作協議簽署。
京東方對穿戴式醫療設備是充滿期待的，隨著柔性屏的不斷髮展，京東方在這個發展方向上，很可能會收穫出其不意的效果。
03
重資產企業的經營之道
京東方的每一條生產線，都燒錢累累。
公司的資產負債率超過60%，而公司的借款結構非常有意思，是典型的政策扶持型企業。
京東方短期借款只有54億，長期借款超過900億，再加上債券，長期借款類突破千億。為什麼京東方喜歡長期借款呢？
因為銀行給它的利息太低了，只有0-5.88%，可能大部分長期借款的利息在2%左右。
2018年，公司的利息支出為31.4億，淨利潤只有28.8億（歸母淨利潤34.3億），公司的資金成本實在太高了，以至於成了巨大的負擔。
但是讓人啼笑皆非的是，公司賬面竟然有7.48億的利息收入！原因是公司賬面現金超過500億，還買了55億的理財產品。
王東昇是總會計師出身，擅長使用成本更低的資金，通過政府的扶持和銀行的合作，把資金成本儘可能的降到最低。
如果換成普通企業，這樣的資產負債結構，光財務利息就導致虧損了。
04
京東方的未來
對於投資者來說，京東方的財務狀況並不佳，糟糕的資產負債率、不盡如人意的業績、過高的政府補貼……
但是，選擇京東方肯定不是為了它的業績，而是投資它的未來。
當華為、小米、VIVO、OPPO等越來越多的國產手機帶著京東方的柔性屏走向國際市場的時候，當越來越多的全球客戶使用京東方的產品的時候，京東方就成功了。
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