富祥股份(300497)：
事件：
根據健康網信息，2019年3月22日公司舒巴坦停止報價，2019年3月27日，美羅培南主環停止報價。
投資要點：
一、舒巴坦格局變化，供方價格話語權提升，提價帶來利潤彈性。
公司是大陸最大的舒巴坦（舒巴坦酸 舒巴坦鈉 舒巴坦酯 頭孢西林舒巴坦鈉混粉）供應商，按照舒巴坦酸產能計算，公司產能峰值可達500噸，下游重點客戶包括聯邦制藥、阿拉賓度和輝瑞製藥等。預計2018年公司舒巴坦收入2.5億，約佔公司收入的22%。
目前大陸舒巴坦供方產能格局為富祥藥業（500噸）、江蘇華旭藥業（400噸）、常州紅太陽（100噸）、濟寧華惠化工（300噸）和江西華邦醫藥（250噸）。2018年4月江蘇沿海化工園區整治，華旭藥業停產，舒巴坦酸的市場報價從650漲至850/kg左右。2018年8月華旭藥業申請復產，舒巴坦酸價格回落至680/kg。
鹽城響水一事，華旭藥業受損嚴重，我們判斷需要異地重建的週期將在2年以上。其他產能濟寧華惠和江西華邦建成時間短，尚未完全釋放產能，預計市場短期存在供需缺口。目前富祥藥業已經停止報價，預計恢復報價後，舒巴坦酸有望突破1000/kg。
2018年公司實現歸母淨利為1.95億，我們對舒巴坦提價進行業績彈性測算，按照舒巴坦酸310/kg的成本測算，公司產能到500噸，則每提高100/kg，全年可增厚到利潤約3600萬。
二、鹽城化工園區停產整頓，培南產品具備提價預期。公司具有從4-AA、
美羅培南側鏈到美羅培南主環（MAP）的培南產業鏈，2018年預計培南產品收入2.7億，約佔公司收入的23%。受上游中間體4-AA影響，美羅培南從2018年已開始處於漲價趨勢中，根據健康網信息，2018年12月美羅培南主環價格為2500/kg，對比2018年3月提升約40%。
目前美羅培南產品的生產企業中有兩家位於江蘇省鹽城市的化工園區內。鹽城響水一事之後，我們預計鹽城市內的化工產業園需要進行整頓評估，可能影響美羅培南的供給。根據健康網信息，3月27日美羅培南已經停止報價。
三、他唑巴坦下游增長穩定，價格維持高位。他唑巴坦是公司核心產品，產能100噸/年，也是目前國內產銷量最大的生產企業之一。2016年因為競爭對手齊魯天和惠世製藥一事，他唑巴坦酸價格從5000/kg（2016年9月）逐步提升至8500/kg（2018年3月報價），2019年他唑巴坦報價繼續維持相對高位。他唑巴坦下游複方製劑包括哌拉西林舒巴坦、頭孢哌酮舒巴坦、頭孢曲松他唑巴坦、頭孢他定他唑巴坦等。從2012年到2018年，下游含有他唑巴坦鈉複方製劑的銷量額增長了46.58%，預計銷量增長60%。我們預計下游製劑增長將繼續拉動他唑巴坦原料藥需求增長。
盈利預測和投資評級：
考慮舒巴坦價格提升，假設價格提升至1000/kg，預計2018-2020年EPS分別為0.90、1.60、2.11，對應PE分別為24.62、13.76、10.46倍。公司短期受益於舒巴坦的提價，長期受益下游製劑需求增長和在研產品的陸續上市，首次覆蓋，給予買入評級。
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