作者 | 科創大胖龍
數據支持 | 勾股大數據
1
公司主要業務及行業地位
公司主要從事鋰電池正極材料及其前驅體的研發、生產和銷售，主要產品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等系列三元正極材料及其前驅體。三元正極材料主要用於鋰電池的製造，並主要應用於新能源汽車動力電池、儲能設備和電子產品等領域。
正極材料是鋰電池的核心關鍵材料，其特性對於電池的能量密度、循環壽命、安全性能等具有直接影響。基於能量密度高、放電容量大、循環性能好、結構比較穩定等優勢，三元正極材料已成為鋰電池正極材料的重要發展方向。三元前驅體為三元正極材料的鎳鈷錳氫氧化物中間體，其加工品質對三元正極材料的性能質量有重要影響。公司具有三元正極材料及其前驅體的一體化研發、製造能力，所製造前驅體除自用生產三元正極材料外，部分對外銷售。
(1)公司主營業務收入構成情況如下
近年來，受益於新能源汽車的旺盛需求，特別是新能源汽車對更高續航里程的需求，三元正極材料的市場規模迎來爆發性增長。藉助於技術領先形成的先發優勢，公司成功進入國內外主流鋰電池生產企業的供應商體系，報告期內主營業務收入實現較快增長，2016至2018年複合增長率達到84%。
(2)公司股權結構
公司實際控制人、持有公司5%以上股份的主要股東對公司的持股情況，以及公司對下屬子公司的持股情況如下：
上海容百的普通合夥人兼執行事務合夥人為容百管理，能對上海容百實施控制。容百管理受白厚善控制，且白厚善直接及通過容百控股、容百管理間接持有上海容百86.46%的出資份額，為上海容百的實際控制人。
2
經營情況和基本財務數據
主要財務數據
主要財務指標
3
行業與公司未來前景分析
(1)行業前景
公司主要從事鋰電池正極材料及其前驅體的研發、生產和銷售。根據《中華人民共和國國民經濟行業分類（GB/T4754-2017）》，公司所屬行業為“C3985電子專用材料製造業”；根據中國證監會《上市公司行業分類指引（2012年修訂）》，公司所屬行業為“C39計算機、通信和其他電子設備製造業”。
鋰電池主要由正極材料、負極材料、隔膜、電解質和電池外殼幾個部分組成。正極材料是鋰電池電化學性能的決定性因素，直接決定電池的能量密度及安全性，進而影響電池的綜合性能。另外，由於正極材料在鋰電池材料成本中所佔的比例達30-40%，其成本也直接決定了電池整體成本的高低，因此正極材料在鋰電池中具有舉足輕重的作用，並直接引領了鋰電池產業的發展。
鋰電池一般按照正極材料體系來劃分，可以分為鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰、三元材料等多種技術路線。
(2)鋰電池市場概況
我國鋰電池產量逐年增長。2018年中國鋰電池出貨量達102GWh，GGII預測未來五年中國鋰電池出貨量將保持30.6%年複合增長，到2023年出貨量將突破380GWh。
在全國新能源汽車產業爆發前，3C是我國鋰電池主要應用領域，佔據鋰電池一半以上的產量。近年來全國新能源汽車對鋰電池的需求快速增長，並在2016年超過3C領域成為鋰電池的主要消費終端。
(3)鋰電池正極材料市場概況
基於下游應用市場的驅動，鋰電池正極材料經歷了三個發展階段。第一階段受消費電池驅動，正極材料以鈷酸鋰為代表；第二階段，隨著新能源汽車市場放量，磷酸鐵鋰快速增長；第三階段，受新能源乘用車對長里程需求與國家政策的推動，三元材料已成為市場需求主導。
根據GGII調研數據，2018年我國鋰電池正極材料市場總產值達535億元，同比增長27.66%。我國鋰電池正極材料主要包括三元材料（NCM、NCA）、磷酸鐵鋰（LFP）、鈷酸鋰（LCO）以及錳酸鋰（LMO），四大材料因各自的特性差異應用於不同市場。受到國內車用動力電池、電動工具用電池、電動自行車用電池等快速增長，以及3C電池的低鈷化影響，2017年NCM三元正極材料已替代磷酸鐵鋰，成為國內佔比最大的鋰電池正極材料。
根據GGII調研數據，2018年我國NCM三元正極材料的市場規模達230億元，同比增長33%。我國NCM三元正極材料的市場規模市場呈現快速增長，主要受益於國內車用動力電池、3C電池的低鈷化、電動工具、電動自行車等應用市場的快速發展，帶動了NCM三元正極材料市場需求的持續增長。
(4)高鎳三元正極材料市場概況
高鎳正極材料的優勢在於克容量較高，從各國動力電池技術路徑規劃來看，2020年動力電池電芯能量密度普遍將達到300Wh/kg以上，在現有技術體系中，高鎳三元是最可行的商業化方案，三元正極高鎳化趨勢明朗。
目前，NCM811動力電池產品相較NCM523產品能量密度可提升25%，後續高鎳正極產品性能的進一步優化可使得能量密度優勢提升30%以上。能量密度提升意味著同等重量的電池可以提供更多的帶電量，實現輕量化的同時顯著提升續航里程。
NCM811作為高鎳三元正極材料的新一代產品，預計將具有更加廣闊的應用與更加快速的增長。2017年開始，隨著電芯技術的不斷進步、大企業的持續研發投入，公司等少數廠商陸續實現了NCM811的量產。國內主要圓柱電池企業，如比克動力、天津力神、福斯特、德朗能等陸續進入811電池量產階段，未來隨著設備自動化程度逐漸提高、生產環境管控能力逐步加強，預計2019年NCM811正極材料及相關電池產品佔比將大幅提升。
4
公司主要競爭優勢
（1）自主創新、國際領先的核心技術優勢
公司是國內最早推出單晶NCM523、單晶NCM622 三元正極材料廠商之一，以及首家高鎳NCM811 大規模量產企業。公司在2017 年率先實現NCM811 規模化量產的基礎上，陸續推出了第二代、第三代NCM811 產品，在保持了技術領先與產能規模優勢的同時，促進了鋰電池領域NCM 三元材料對鈷酸鋰材料的替代、高鎳三元材料對常規三元材料的替代。公司憑藉在單晶與高鎳三元正極材料領域的技術優勢，目前已躋身世界三元正極材料的第一梯隊。其中，公司的NCM811 產品在全球範圍內率先應用於新能源汽車，NCM811 的產品技術與生產規模均處於全球領先地位。
在技術領先方面，公司所開發的單晶系列與高鎳系列三元正極材料，處於國際領先水平，配套用於國內外多家知名、領先動力電池廠商的前沿產品中。動力電池廠商主要集中在中、日、韓三國，如中國的寧德時代、比亞迪、比克動力、孚能科技及力神電池，韓國的LG 化學、三星SDI 與SKI 公司以及日本的松下電器等等。其中，受益於國內新能源汽車的快速發展與市場規模，寧德時代與比亞迪的動力電池產量已躋身世界前列。公司已同寧德時代、比亞迪、LG 化學、天津力神、孚能科技、比克動力等客戶建立了合作關係，為該等國內外主流動力電池廠商的前沿高能量密度產品，配套提供產品性能穩定、製備技術成熟的三元正極材料，產品技術處於國際領先水平。
（2）科技創新能力突出的研發體系優勢
公司擁有300 餘人的國際化研發團隊，研發人員主要分佈於北京、浙江、湖北、貴州和韓國忠州，普遍具有較高的學歷資質和豐富的研發經驗。其中，國內研發團隊定位於基礎研發、產品開發和工藝優化，韓國研發團隊定位於前驅體、資源再生方向以及同國際鋰電池廠商等行業企業的技術交流合作。
公司所開發的單晶系列與高鎳系列三元正極材料，配套用於寧德時代、比亞迪、LG 化學、天津力神、孚能科技、比克動力等國內外多家知名電池廠商的前沿產品中，得到了市場的廣泛認可。在循環壽命方面，公司NCM811 正極材料所應用的單體電池常溫循環次數已可達2,000 次以上。
由於高鎳三元正極材料對摻雜包覆技術、燒結設備精度及加工工藝具有更高的技術要求，公司作為國內首家量產NCM811 的正極材料企業，以自主設計建造產線為基礎，於2017 年率先建成了國內第一條全自動化高鎳正極材料生產線，並在當年實現了量產與銷售。
（3）募投項目簡要分析
公司本次擬公開發行不超過4,500 萬股人民幣普通股（A 股），募集資金總額將根據實際發行數量及發行價格確定。本次募集資金扣除發行費用後，將全部用於與公司主營業務相關的項目。
5
重點風險提示
（1）產業政策變化風險
公司產品鋰電池三元正極材料主要應用於新能源汽車的動力電池領域。受益於國家新能源汽車產業政策的推動，以及近年來我國新能源汽車產業的較快發展，鋰電池正極材料作為動力電池的核心關鍵材料，市場規模、技術水平在近年來實現了大幅提升。2018 年2 月，為進一步促進新能源汽車產業健康發展，不斷提高產業技術水平、增強核心競爭力，財政部、科技部、工信部及發改委發佈《關於調整完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》，提高技術門檻要求、完善新能源汽車補貼標準、分類調整運營里程要求。新能源汽車產業相關政策的變化，可能對動力電池及鋰電池正極材料行業的發展產生重要影響。
報告期內，公司面向動力電池的三元正極材料銷售是公司最主要的收入來源。如果國家新能源汽車及動力電池相關產業政策發生重大不利變化，將會對公司的銷售規模和盈利能力產生不利影響。
（2）市場需求波動風險
近年來，國內新能源汽車市場增長較快，車輛銷售從2014 年的7.5 萬輛增長到2018 年的125.6 萬輛，年複合增長率達到102.29%。但目前我國新能源汽車的發展仍處於起步階段，新能源汽車產銷量在汽車行業總體佔比依然較低，購買成本、充電時間、續航能力、配套充電設施等因素仍會對新能源汽車產業的發展形成一定製約。未來，如果受到產業政策變化、配套設施建設和推廣、客戶消費認可等因素影響，導致新能源汽車市場需求出現較大波動，進而影響動力電池廠商對正極材料的市場需求，將會對公司的生產經營造成重大影響。
（3）下游客戶相對集中的風險
2016 年、2017 年及2018 年，公司前五大客戶銷售金額佔當期營業收入的比例分別為60.40%、61.28%和52.79%。報告期內，公司對前五大客戶的銷售佔營業收入的比例相對較高，主要系由於公司客戶多為新能源鋰電池行業龍頭企業，且下游動力電池與新能源汽車行業的集中度較高，導致公司客戶相對集中。若未來公司主要客戶經營情況不利，降低對公司產品的採購，出現貨款回收逾期、銷售毛利率降低等問題，將會對公司經營產生不利影響。
閱讀更多 格隆匯 的文章
