作者/溫不涼 來源/盒飯財經（ID：daxiongfan）

面對又一次的質疑和猜測，瑞幸給出了“常規操作”“輕資產運營”的回覆。

近日，不少媒體注意到，瑞幸咖啡於4月1日新增了一條動產抵押信息：抵押權人中關村科技租賃有限公司，被擔保債權數額為4500萬元。從企查查“動產抵押詳情”中能瞭解到，債務人履行站務的期限為2019年3月27日至2020年3月31日，抵押物大多為北京、深圳、上海、廣州、西安、天津等門店的咖啡機、奶箱、粉倉等。

而後，引發了一輪關於“瑞幸的錢是不是燒沒了”“瑞幸資金鍊是不是要斷了”等猜測。

4月2日，瑞幸官方給出回應：“這是一筆常規的設備融資租賃，符合我們輕資產運營的大思路。通過設備融資租賃等創新金融工具的應用，可以保證我們資產價值最大化。”

從輿論來看，瑞幸似乎真的燒錢燒到窮途末路了；從瑞幸的回應來看，又像是又一次的“被焦慮”？各執一詞下，

1.“輕化”的互聯網企業

“給我一個支點，我能撬動整個地球。”阿基米德這句話衍生出了不少如槓桿、財務槓桿、槓桿率等經濟學名詞。瑞幸官方回應中給出的關鍵詞“輕資產運營”的關鍵也在於“槓桿”一詞中。

輕資產運營作為企業所採取的一種資本戰略，表現形式首先是企業流動資產充足尤其是現金類資產，而固定資產和存貨比例低；然後是企業重視打造客戶資源、品牌價值、產品設計等方面的軟實力。也就是指，儘可能地使資產結構中輕資產的比例無限高，實現以最少的固定資產投入來創造最大化的公司價值，實現全面的價值驅動資本戰略。

王興在2012年提出的“三高三低”理論，便是在此基礎上的衍生和發展。他的“三高三低”理論指的是：“一家公司應該要做到高效率、低成本；高科技、低毛利，從而為消費者提供高品質、低價格的服務。

作為一種戰略，必然是全局的、長遠的，所以判斷瑞幸這次回應中“輕資產運營”是臨時託詞還是事實如此，將它之前的動作作為參考就好。

數據顯示：以補貼和優惠獲取用戶的瑞幸，在2018年賣出了8968萬杯咖啡，開出了2073家門店，消費客戶數為1254萬，三個月內的復購率超過50%。1月3日，瑞幸官方表示，將在2019年再開2500家門店，門店總數將超過4500家。

這樣的門店數，看起來似乎和“輕資產運營”不太對的上。

按照瑞幸官方介紹，一年內2073家店，是在它提出的“無限場景”背景下的。瑞幸的“無限場景”包含了四大線下門店，既旗艦店、悠享店、快取店和外賣廚房店。

官方還介紹：旗艦店，適合主題性咖啡文化教育、咖啡文化展示，適合咖啡重度愛好者；悠享店，適合隨時隨地人和人的當面溝通，輕度線下社交；快取店，適合更高效率的職場人士，即取即走；外賣廚房店，專注於滿足用戶外送咖啡的需求，與快遞員對接。

也就是說，旗艦店和悠享店旨在滿足用戶線下社交需求，快取店針對有快速需的商務人士，外賣廚房店則滿足於有外賣需求的用戶，不同實體店面的成本差別很大。但是，其用互聯網手段，在原料配給、訂單發送、人員調配、服務協調等方面提供了統一的後臺支撐，實際上是“前臺輕、中臺厚、後臺穩”的運營模式。

實際上，輕運營模式已被以“快速迭代”為主要特點的互聯網企業發展為常規操作。甚至，成為“獨角獸企業”的財務特徵之一：除美團、瑞幸外，“輕資產運營”是騰訊、小米等眾多互聯網企業的資本戰略。

有研究顯示，輕資產運營下企業融資條件會存在三個顯著變化：資金流動性增強、中長期負債縮減、企業盈利能力增強

2.燒錢+虧損≈差錢？

與房產行業的“輕資產化”不同的是，互聯網企業，“輕資產運營”特點可以歸結為：產品線+供應鏈+巨大流量。而瑞幸近期被一直唱衰，癥結似乎也集中在了“流量”上。

2018年年底，完成B輪融資的瑞幸，其財務數據也被曝光。2018年前三個季度，瑞幸咖啡累計銷售收入3.75億元，淨虧損8.57億元，毛利潤-4.33億元（毛利率為-115.5%）。在虧損8億的數據下，瑞幸通過大規模補貼來獲客的模式被不少觀點詬病，瑞幸由此也埋下“資金鍊是否要斷裂”的傳聞和猜測。

單純看8億，對一個新興公司來說，確實是一個天文數字。但，拋開時代背景、拋開大環境談分析，都是耍流氓。

實際上，10-30元的獲客成本時代早就一去不返。對企業來說，進入下半場的互聯網後，最為顯著“痛點”可能就是不斷攀升的獲客成本吧。

根據小米去年的招股說明書中提供的數據來看，全球幾家市值在150億美元以上的互聯網巨頭公司獲客成本均在15美元/人以上，折算成人民幣就是在100元以上。

瑞幸官方數據顯示，截止2018年12月31日，瑞幸咖啡的消費用戶達到 1254萬。顯然，瑞幸的獲客成本遠低於互聯網巨頭們的獲客成本。

這8億虧損，實際上，在瑞幸的計劃之內。

瑞幸曾表示：“可以肯定的是，我們全年的虧損會遠大於這個數字。通過補貼迅速佔領市場是我們既定戰略，虧損符合我們預期。”

根據瑞幸的規劃，未來相當長的一段時間仍需要通過燒錢換市場，預計2018年收入7.63億元，2021年達185億元，為今年的24倍。

最近瑞幸正在強推一個活動，官微、官網、APP上都有這項活動的介紹——逐鹿百萬大咖。活動大致的規則就是，用戶每週消費滿7件商品，就可以在每週末有機會瓜分500萬大獎，3月11日到5月19日連續10周持續發放總額為5000萬元的獎金。

截止發稿前，最新一期為4月3日的第三期開獎。根據瑞幸的官方微博顯示：第三期共有143747人集齊7件以上商品，成為“百萬大咖”，人均獲得28.82元，其中5000人直接獲得200元紅包，最低商品件數為33 件。

這個活動背後的商業邏輯，也是這個——花28.82元的激活一個復購率在7次以上的用戶——並不貴。

再回到瑞幸這次的“動產抵押風波”。

就單“逐鹿百萬大咖”一個促活留存的活動，就砸下去5000萬，而這個數字明顯大於通過抵押獲得了4500萬元。怎麼想“因為缺錢而去抵押”的邏輯讓人捉摸不透。

1月7日，瑞幸咖啡宣佈任命Reinout Schakel為公司首席財務官兼首席戰略官，向CEO錢治亞彙報；2月1日，彭博社報道稱，瑞幸咖啡已經開始為赴美IPO做準備，籌資金額可能在3億美元左右；2月28日，有消息稱，瑞幸咖啡已經接觸了瑞士信貸銀行、高盛和摩根士丹利等3家投行，欲今年赴美IPO。消息顯示，IPO最早預計在5月或6月；3月21日，瑞幸咖啡宣佈，中國聯合航空有限公司原執行副總裁吳剛加盟瑞幸咖啡，出任公司副總裁，負責戰略合作，向CEO錢治亞彙報。

以上種種消息，都指向瑞幸要上市。

這麼看來，瑞幸上市的消息，似乎不是空穴來風。然而準備上市期間，突然增加一筆不及一個活動支出的負債，正常人想想都會覺得不是在給自己添堵麼？

如此行事，正常人都覺得不合理，何況是創業老兵。

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