軍工集團資產證券化大潮有望重啟
上週中國船舶、發佈公告，擬對重大資產重組項目進行調整，中國船舶注入江：南造船、黃埔文衝、廣船國際，同時置出滬東重機，並於4月8日週一復牌；軍工資產證券化大幕重啟。
申萬宏源證券表示，堅定看好軍工19年”業績成長“+”資產注入“+”科技創新“三條主線。
1、成長主線，4月一季報或將催化軍工行情。軍工基本面改善邏輯已被逐步驗證，下游主機廠19年業績改善最為顯著(如中直股份年報預計19年關聯交易增加64.31%)。目前年報預期逐步消化，進入4月份，軍工一季報業績有望表現亮眼，軍工板塊繼續上漲動力強勁。重點推薦中直股份、中航沈飛、內蒙一機。
2、改革主線，重點關注中電科集團資本運作進程。首先資本運作僅國睿科技加速推進中，資本運作空間巨大。其次，電科集團通過成立子集團對同類資產已初步整合完成，資本運作平臺明確，運作路徑確定性強。最後，電科集團備考資產普遍高毛利、輕資產，今年資本運作或將加速。重點推薦電科”三劍客“國睿科技、四創電子、傑賽科技。
3、科技創新主線，軍工自主可控及科技創新領域包括北斗、軍工芯片、高端器件組件等可重點佈局。此外，技術實力過硬且仍具有軍工護城河的中上游龍頭個股投資確定性強。重點推薦寶鈦股份(業績反轉且加速可持續)、海格通信(5G基站施工+軍工高增速)、全信股份(剝離非核心業務，成長強勁)。
中直股份:業績符合預期,看好公司新產品市場空間
中直股份 600038
研究機構：廣發證券 分析師：廣發證券研究所 撰寫日期：2019-04-04
歸母淨利潤增速提升,合同負債同比顯著增長 公司3月21日發佈2018年年報,實現營業收入130.66億元(同比+8.44%),實現歸母淨利潤5.10億元(同比+12.07%),淨利潤增速提升顯著。公司合同負債58億元,相較於年初增加26%;其中航空整機合同負債為55.89億元,相較於年初增加27%。我們認為合同負債增加可能是由於公司在手合同量增長,公司19年營收和歸母淨利潤有望實現穩增長。
航空產品毛利率同比下滑1.48pct,期間費用控制情況較好 受航空產品毛利率下滑1.48pct影響,公司整體毛利率下滑1.41pct;公司整體淨利率為3.91%,同比提升0.13pct。公司期間費用同比增長3.53%,費用控制情況較好;其中銷售費用同比增長2%,主要系營銷宣傳費用增加;管理費用同比增長22%,主要系職工薪酬、折舊費用、修理費用等同比增加;研發費用同比減少-25%,主要系部分研發項目已完工。
軍用直升機需求旺盛,看好公司新機型的市場空間 解放軍陸軍航空旅配備到師級並組建航空突擊旅,海軍正進行遠洋化轉型,從解放軍作戰需求、直升機性能、美軍實戰檢驗等方面綜合考慮,10噸級通用直升機有望成為解放軍配備最多的機型,看好公司新機型的市場空間。
盈利預測與投資建議 直升機採購處於景氣週期,公司航空產品有望保持穩健增長,預計公司19-21年歸母淨利潤為6.14/7.66/9.37億元,對應當前股價的PE為44/35/29倍。公司是核心總裝企業,業務具備稀缺性且受益於新機型定型列裝,過去三年的估值中樞為53xPE,隨著增值稅率下調、軍品定價機制改革的不斷推進,公司盈利能力有望得到持續改善,具備估值切換能力,我們認為可以給予公司19年53xPE估值,對應合理價值55.12元/股,維持公司“買入”評級。
風險提示:發動機問題可能造成部分軍品訂單增量及訂單確認情況低於預期;新型直升機列裝進度具有不確定性。
中航沈飛:業績穩定增長,儲備存貨導致現金流下滑
中航沈飛 600760
研究機構：東吳證券 分析師：陳顯帆,周佳瑩 撰寫日期：2019-03-18
事件:中航沈飛發佈2018年報,實現收入201.51億元,同比增長3.56%,歸母淨利潤7.43億元,同比增長5.16%,子公司沈飛公司合併報表實現營業收入201.5億元,同比增長9.06%,歸母淨利潤7.43億元,同比增14.90%。
飛機制造主業收入利潤穩定增長
公司2018年實現收入201.51億元,同比增長3.56%,歸母淨利潤7.43億元,同比增長5.16%;子公司沈飛公司合併報表實現營業收入201.5億元,同比增長9.06%,歸母淨利潤7.43億元,同比增14.90%。公司全部業務通過全資子公司沈飛公司開展與運營,公司營業收入及利潤增長率低於全資子公司沈飛公司增長率,系由於2017年公司實施重大資產重組,置出業務影響所致。
訂單飽滿,儲備存貨導致現金流下滑
公司2018年經營性淨現金流為2.35億元,比起上年32.66億元大幅減少,並且也顯著低於歸母淨利潤7.43億元。從經營性現金流入流出情況看,公司經營性現金流入和流出都有較大幅度減少,考慮到2017年底由於軍隊改革結束,公司收到的貨款出現恢復性高增長,2018年收到貨款同比減少屬於正常現象,但由於經營性淨現金流佔整體現金流入的比例小,因此淨現金流的同比變化幅度很大。從現金流量表補充資料來看,導致經營性淨現金流小於淨利潤的原因,在於存貨增加。公司自2017年底以來,賬上存貨明顯增多,從年報附註可以看出,2018年底存貨中主要是在產品增幅較大,賬面價值同比增長38%。根據年報披露,公司存貨增加是為下年生產交付產品儲備所致。另外,公司2018年底預收款維持在高位,說明當前在手訂單依然飽滿。
綜上,雖然公司2018年經營性淨現金流同比大幅下滑,但整體上經營狀況良好,訂單飽滿,生產和交付順利推進。
盈利預測:預計業績穩步增長
我們認為以下前瞻性指標可以作為未來業績預期的參考:
根據年報,公司2019年計劃實現營業收入220.26億元,實現淨利潤8.12億元,分別同比增長9.3%和8.85%;根據股權激勵解鎖條件,可解鎖日前一會計年度較草案公告前一會計年度的扣非淨利潤複合增長率不低於10.00%,即2019年較2017年複合增速不低於10%。;
公司預計2019年向關聯方購買原材料、燃料、動力等的關聯交易金額為122.68億元,同比增長26%。
我們預測公司2019-2021歸母淨利潤為8.23億元、9.21億元、10.40億元,對應PE為55倍、49倍、43倍。
風險提示:軍用飛機研發進度不及預期;軍工主機廠現金流波動較大。
四創電子:2018年四季度業績超預期,資產注入預期強烈
四創電子 600990
研究機構：聯訊證券 分析師：王鳳華 撰寫日期：2019-04-03
一、事件:
3月30日四創電子公佈了2018年年報,2018年營業收入52.5億元,同比增長3.75%;歸屬於上市公司股東的淨利潤2.57億元,同比增長27.82%。基本每股收益1.62元。公司最新分配方案為每10股派發股息人民幣1.70元,股息率0.32%。
二、2018年業績略超預期
2018年營業收入52.5億元,同比增長3.75%;歸屬於上市公司股東的淨利潤2.57億元,同比增長27.82%。因子公司博微長安因土地收儲約產生5000萬投資收益等,2018年實現扣非淨利潤約1.9億,同比下滑13.19%。2018Q4單季度實現營收31.9億,同比增長14.05%,實現歸母淨利潤2.62億,同比增長100.6%,扣非淨利潤2.58億,同比增長117.49%。四季度業績超出市場預期,帶動全年業績略超預期。
三、雷達業務快速增長,博微長安業績超預期
2018年公司52.5億主營業務收入中,雷達業務實現營收20.9億,同比增長27.23%,毛利率21.49%,同比下滑4.35%;公共安全業務實現營收14.11億,同比下滑12.19%,毛利率12.43%,同比增加4.27%;電源產品實現營收5.43億,同比增長8.15%,毛利率16.82%,同比增加2.38%;能源系統產品營收1.05億,同比下滑60.64%;機動保障裝備營收7.26億,同比增長1.22%;糧食倉儲信息化2.1億,同比增長1358%。三大子公司中,博微長安2018年營收20.26億,同比增長19.31%,實現淨利潤1.8億,扣非淨利潤1.29億,同比增長24.63%。華耀電子2018年營收5.44億,同比增長4.82%,實現淨利潤0.48億,同比增長約7%。
四、十三五進入收官階段,公司資產證券化預期強烈,資產注入空間巨大
十三五進入收官階段,軍工央企資產證券化預期越來越強烈。國睿科技去年獲得大股東旗下資產注入拉開了中電科旗下資產證券化等序幕。我們認為四創電子作為中電科博微子集團旗下唯一上市平臺,平臺地位穩固。中電科博微子集團在原8所、16所、38所、43所基礎上組建成立,重點圍繞網絡安全與信息化事業整合,資產注入空間巨大。2五、盈利預測與投資建議預測公司2019~2021年營業收入分別為54.3、60.54、67.57億元,同比分別增長3.51%、11.49%、11.6%。對應歸母淨利潤分別為2.67、3.16、3.74億元,同比分別增長3.95%、18.15%、18.27%。EPS分別為1.68、1.98、2.35元,對應市盈率分別為33.4、28.27、23.9X。考慮到公司資產注入預期強烈,注入資產空間巨大,繼續維持“買入”評級。
六、風險提示
1、博微子集團資產證券化進度不及預期;2、雷達招標不及預期;3、市場競爭加劇,毛利率下行。
寶鈦股份:國內鈦材加工絕對龍頭,業績反轉且加速成長可持續
寶鈦股份 600456
研究機構：申萬宏源 分析師：韓強 撰寫日期：2019-03-15
公司為國內鈦材加工龍頭企業,產品在世界處於領先水平。公司由寶鈦集團(原寶雞有色金屬加工廠)於1999年7月發起設立,並於2002年作為中國鈦工業第一股上市。公司成立後募集資金四次,合計融資35.85億元用於收購和改造鈦產品生產線等大型項目,不斷增強公司鈦及鈦加工材生產實力。公司於2007年認購華神鈦業66.67%股權,完成6000噸海綿鈦生產線技術改造。目前公司是國內最大的科研生產基地,2017年國內市佔率達到20%,是國內鈦加工材領域絕對龍頭。當前公司大股東為寶鈦集團、實際控制人為陝西省國資委。
鈦材行業景氣度提升,龍頭企業或優先受益。1)供給收縮+鈦材需求擴張,行業景氣上行:隨著去產能及環保壓力加大,國內鈦材供給不斷收縮,而下游軍工裝備放量及民用領域需求回暖帶來行業需求提振,預計高端鈦材供求剪刀差會倒逼行業景氣上行;2)海綿鈦價格波動+高端鈦材壁壘,行業龍頭獲益:鈦材價格易受原材料價格波動影響,且高端鈦材行業進入壁壘極高,我們分析認為,產業鏈完善、產品線豐富且生產技術先進的鈦加工龍頭企業必將受益,而中小型企業易受價格波動影響和高行業進入壁壘而被出清,進而行業優勢將向龍頭集中、強者恆強。
軍民出口齊發力,公司未來業績高增長可期。1)軍用:公司前瞻性佈局多個重點型號,在軍用鈦材需求快速增長的時間節點,有著先佔優勢,且我們分析認為,公司作為上游材料供應企業會提前6-12個月進行備貨,因此公司會先於下游軍品主力型號的列裝提前放量;2)民用:隨著下游化工、石油等行業需求好轉,我們預計公司民品領域業績或將一改前期低迷狀態,不斷減虧甚至實現扭虧;3)出口:公司基本囊括了進入世界航空航天等高端應用領域所有的通行證,併成為波音、空客、羅羅等企業的長期供應商,預計在國外鈦材需求提升、尤其是國際民航用高端鈦材需求提升的背景下,公司將充分受益。
首次覆蓋,給予“買入”評級。我們預計公司18/19/20年EPS分別為0.38、0.66、1.10元/股,當前股價(3月14日收盤價,20.82元)對應PE分別為55、32、19倍,選取與公司同為材料加工業務的可比公司進行對比,行業可比公司18-20年PE中值分別為63、38、29倍,公司18-20年估值水平低於可比公司估值。同時,公司當前的估值水平是55倍,仍然低於過去一年移動平均PEttm(84倍)更顯著低於公司2014年至今的PEttm中值(124倍)考慮到公司作為國內軍民用鈦材加工領域的唯一上市龍頭公司,產品聚焦高端且擁有稀缺資質壁壘,在行業景氣度持續提升的背景下,公司依託龍頭地位或優先享受軍品下游需求上量的背景下迎來高速增長紅利。因此,看好公司中長期投資價值,首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示:原材料價格波動風險;下游軍民不及預期;下游化工需求恢復不達預期等。
海格通信:國防信息化老牌龍頭注入5G新動力
海格通信 002465
研究機構：申萬宏源 分析師：韓強 撰寫日期：2018-12-25
公司為國內資深軍工電子企業,背靠廣州無線電集團,是國企改革標兵單位。公司為國內老牌軍工電子企業,公司成立於2007年7月,是以廣州無線電集團為主要發起人的,控股股東廣州無線電集團前身為1956年創始的廣州無線電廠(國營第七五〇廠)。目前,堅持“實業+資本”雙輪驅動發展,聚焦“無線通信、北斗導航、航空航天、軟件與信息服務”四大業務板塊,是生產軍用無線通信和北斗導航領域的龍頭企業。
無線通信業務受益於國防信息化建設大潮,預計每年百億市場空間,未來三年公司存量及增量快速拓展並保持20%以上增速。全軍每年對於無線通信產品的需求有望達百億元以上,而公司在海軍等領域市佔率達40%以上,陸軍規模持續擴大,且戰略支援部隊、火箭軍和武警部隊也將產生相當規模的市場需求。公司產品實現從海陸軍向其他軍種的縱深擴展,將充分受益於軍用通信市場的廣闊空間。18年公司累計簽訂20億元以上無線通信相關訂單,軍改後訂單恢復良好,未來三年20%以上增速可期。
民品業務充分受益5G建設,並有望與導航業務等融合,未來三年增速有望突破20%增長。中國聯通網絡技術研究院預測,5G的基站數量將達到4G的1.5-2倍,網絡服務市場將受益於5G時代更大規模的網絡工程建設和後續的維護優化需求。據中國信息產業網的預測,2017年網絡通信服務領域市場規模預計已突破2600億元以上,我們預計未來5年或將保持20%以上覆合增速。公司具備通信技術全業務服務能力業,是除中通服之外的第二梯隊優勢企業,將盡享5G建設紅利。
北斗全產業鏈龍頭,民用市場有望於2019年爆發。民用領域,北斗三號建設2020年覆蓋全球,將帶動北斗產業升級換代,北斗相關產品和服務將不斷進行配套的升級和深化,公司全產業鏈佈局北斗,將在2019年迎來北斗應用爆發。軍用領域,公司緊抓構建衛星通信、導航、遙感一體的天基信息網絡是重要的信息化發展方向。隨著軍改完成,2018年北斗採購逐漸恢復,未來三年增速40%左右。
首次覆蓋,給予“增持”評級。我們分析預計,公司18/19/20年的EPS分別為0.19、0.26、0.32元/股,目前股價(12月24日收盤價)7.62元,對應PE分別為41、29、23倍。
選取與海格通信同樣以軍工電子通信、導航及軟件服務等為主營業務的代表性可比公司進行對比參考,可比公司18/19/20年的平均值分別為34、28、24倍,公司2018及2019年估值水平與可比公司估值比略高,但是2020年公司估值水平較可比公司估值均值比略低。考慮到公司軍品業務穩定恢復並採購加速、民品業務佈局不斷拓展,公司未來成長加速可期,同時,考慮到公司作為首批納入MSCI指數的股票,未來有可能獲得增量資金投資。因此,看好公司中長期投資價值,首次覆蓋給予”增持”評級。
風險提示:軍工電子信息化建設進程放緩;民品領域競爭加劇帶來盈利水平下降。
全信股份:擬轉讓常康環保全部股權,公司輕裝上陣發展再起航
全信股份 300447
研究機構：中國銀河證券 分析師：李良 撰寫日期：2019-01-16
1.事件
近期,公司公告擬將全資子公司常康環保100%股權轉讓給週一等五名自然人,之後公司將不再持有常康環保股權。
2.我們的分析與判斷
(一)重新聚焦主業,輕裝上陣再起航
公司主要從事國防軍用光電熱傳輸產品的研製,包括高端傳輸線纜、組件和光電傳輸系統等,近年來增長較穩定。2016年公司收購常康環保100%股權,標的資產從事國防軍工用反滲透海水淡化裝備業務,2016年至2018年的業績承諾分別不低於4,800,5,900和6,700萬元。標的公司前兩年業績承諾順利完成,但2018年7月收到某客戶單位發來的合同取消通知函,直接影響合同金額近2000萬,約佔2017年營業收入的13.68%,為2018年業績承諾的實現增添了較大不確定性。在軍品競爭性採購推廣和軍品審價趨嚴的背景下,常康環保的未來訂單或將持續受到影響。我們認為,此次全信股份擬轉讓其100%股權,及時止損意味明顯,有利於上市公司重新聚焦光電熱傳輸產品主業,輕裝上陣發展再起航。
(二)長期發展向好,短期商譽減值風險猶存
公司在高端傳輸線纜和光電傳輸系統領域擁有一定的技術壁壘,且受到近期科研生產目錄調整的影響有限,隨著多型號主戰機型的列裝批產,公司主業未來發展依然向好。短期來看,公司商譽餘額約5.21億,其中收購常康環保貢獻約5.15億,而後者因訂單變數,未來業績增長或不達預期,上市公司層面商譽減值壓力猶存。
(三)公司擬回購股份,彰顯發展信心
12月份,公司公告擬回購部分股份用於員工持股計劃或股權激勵計劃,回購總金額不低於0.6億元人民幣、不超過1.2億元人民幣,回購價格不超過15元/股。我們認為此舉彰顯了公司對未來發展的自信,也有助於提振市場信心。
3.投資建議
假設常康環保股權轉讓上半年完成,考慮到商譽減值的影響,預計公司2018、2019和2020年歸母淨利潤分別為0.23億、1.18億和1.29億,EPS為0.07元、0.38元和0.41元,當前股價對應PE為146x、28x和25x。繼剝離常康環保後,公司輕裝上陣,光電傳輸系統和組件發展潛力較大,未來發展依然可期,維持“推薦”評級。
風險提示:軍品市場拓展不達預期和商譽大幅減值的風險。
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