中國化學(601117)
訂單高增長 業績迎來拐點
國信證券周松
2018年公司實現營收814.45億，同比增長39.05%;實現歸母淨利潤19.32億，同比增長24.05%，自2016年到達拐點後業績持續回暖;主營業務工程承包實現營收656.92億，同比增長34.56%。全年新簽訂單1450.1億，同比增長52.52%，近三年的CAGR達到32.01%。
運營能力和償債能力顯著提升，現金流大幅改善
公司2018年ROE為6.31%，同比提升0.75pct。毛利率為11.64%，同比下降3.68pct，毛利率下降的主要原因是受宏觀經濟影響2018年部分新開工項目的採購、物流等成本較高;淨利率為2.55%，同比下降0.18pct。期間費用率為6.54%，同比下降2.01pct;其中管理費用率下降1.06pct至6.00%，財務費用率下降0.92pct至0.08%，銷售費用率下降0.04pct至0.46%。總資產週轉率為0.88次，同比提升29.41%，應收賬款週轉率為4.85次，同比提升25.38%;資產負債率為63.91%，同比下降1.16pct，自2014年至今連續4年公司的資產負債率實現下降。全年實現經營性淨現金流49.09億，同比增加70.10%;經營性淨現金流/營業收入為6.03%，同比增加1.10pct。
Q4收入增長穩健
公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分別完成營收149.19億、190.90億、196.14億、278.23億，同比增長41.89%、32.30%、46.36%、37.50%;實現淨利潤4.00億、6.84億、5.41億、3.06億，同比增長28.97%、27.36%、21.66%、15.59%。四季度公司營收增長穩健，淨利潤增長有所放緩。
海外拓展穩步推進，大股東間接增持彰顯信心
2018年公司新籤海外訂單503.72億，同比增長49.54%，在總訂單中佔比達到34.74%，海外業務規模逐步擴大，在國內建築行業中穩居前十。公司控股股東中國化學工程集團有限公司通過子公司北京建投增持52,475,447股公司股份，佔總股本的比例為1.0638%，增持完成後合計持股比例達到41.1425%。盈利預測與投資建議：預計公司19-21年EPS為0.51/0.65/0.81元，PE分別為13.2/10.4/8.3倍。維持“買入”評級。
風險提示：應收賬款壞賬，固定資產投資放緩，訂單轉化率不及預期等
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