中国化学(601117)
订单高增长 业绩迎来拐点
国信证券周松
2018年公司实现营收814.45亿，同比增长39.05%;实现归母净利润19.32亿，同比增长24.05%，自2016年到达拐点后业绩持续回暖;主营业务工程承包实现营收656.92亿，同比增长34.56%。全年新签订单1450.1亿，同比增长52.52%，近三年的CAGR达到32.01%。
运营能力和偿债能力显著提升，现金流大幅改善
公司2018年ROE为6.31%，同比提升0.75pct。毛利率为11.64%，同比下降3.68pct，毛利率下降的主要原因是受宏观经济影响2018年部分新开工项目的采购、物流等成本较高;净利率为2.55%，同比下降0.18pct。期间费用率为6.54%，同比下降2.01pct;其中管理费用率下降1.06pct至6.00%，财务费用率下降0.92pct至0.08%，销售费用率下降0.04pct至0.46%。总资产周转率为0.88次，同比提升29.41%，应收账款周转率为4.85次，同比提升25.38%;资产负债率为63.91%，同比下降1.16pct，自2014年至今连续4年公司的资产负债率实现下降。全年实现经营性净现金流49.09亿，同比增加70.10%;经营性净现金流/营业收入为6.03%，同比增加1.10pct。
Q4收入增长稳健
公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分别完成营收149.19亿、190.90亿、196.14亿、278.23亿，同比增长41.89%、32.30%、46.36%、37.50%;实现净利润4.00亿、6.84亿、5.41亿、3.06亿，同比增长28.97%、27.36%、21.66%、15.59%。四季度公司营收增长稳健，净利润增长有所放缓。
海外拓展稳步推进，大股东间接增持彰显信心
2018年公司新签海外订单503.72亿，同比增长49.54%，在总订单中占比达到34.74%，海外业务规模逐步扩大，在国内建筑行业中稳居前十。公司控股股东中国化学工程集团有限公司通过子公司北京建投增持52,475,447股公司股份，占总股本的比例为1.0638%，增持完成后合计持股比例达到41.1425%。盈利预测与投资建议：预计公司19-21年EPS为0.51/0.65/0.81元，PE分别为13.2/10.4/8.3倍。维持“买入”评级。
风险提示：应收账款坏账，固定资产投资放缓，订单转化率不及预期等
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