濮陽惠成(300481)2019Q1業績預告簡評：主要產品產銷兩旺，業績同比大幅增長
事件
公司於 2019 年 4 月 10 日晚發佈 2019 年第一季度業績預告，2019Q1 公司預計實現歸母淨利 2787-3216 萬元，同比增長30%-50%。
簡評
主要產品產銷兩旺，業績同比大幅增長
公司業績同比大幅增長，主要由於：①公司主要產品的訂單和產量增加；銷售數量持續保持增長；②非經常性損益對淨利潤的影響金額約 126 萬元。公司定增新增產能逐步進入投產階段，特別是 1000 噸電子化學品項目，在 4 月 3 日已經公告建設完工提取鋪底流動資金，我們推測公司業績同比大增，其中包含定增新產能的部分貢獻。
1000 噸電子化學品建設完工，中間體業務將大幅擴張
公司 1000 噸電子化學品已經建設完工，預計該項目將在 2019 年逐步放量。公司 2017 年 OLED 材料出貨量 25 噸，此次投產的 1000噸電子化學品中包括中間體類產能有機膦類 35 噸，芴類 15 噸，咔唑類 10 噸，降冰片烯類 15 噸，噻吩類 5 噸，將大幅擴充公司中間體類產品產能，增厚公司業績。 2019 年以來，三星、華為等一線手機廠商可摺疊手機的發佈引發市場對 OLED 行業的高度關注。據我們估算， 2021 年全球 OLED 終端材料市場空間將達到 219億元，對應中間體和粗單體市場空間將達到 73 億元，年均複合增長率 27%；我國 OLED 終端材料和中間體市場空間分別為 44 和14.7 億元， 2017-2021 年均複合增長率為 153%。公司產能擴充進度與國內 OLED 投產進度相契合，將大幅受益。
擬收購翰博高新，強化京東方渠道，進一步完善 OLED 業務佈局
翰博高新為新三板上市公司，目前主要從事偏光片、光學膜、導光板、光電顯示用膠帶等光電顯示薄膜器件的研發、生產和銷售，產品主要銷售客戶為京東方， 2018 半年報向京東方的銷售收入佔公司營收比例 88.84%。此外，翰博高新控股子公司拓維高科佈局有 OLED Open Mask 清洗相關業務，總投資額 6 億元，預計形成180K 套/年 OLED、 LTPS 相關生產設備、冶具、 MASK 等配套部件的處理能力，預計於 2019 年 7 月建成投入試生產。 公司收購翰博高新一方面將增強向京東方銷售的渠道優勢，另一方面也將與公司 OLED 中間體業務形成協同效應，完善公司在顯示材料方面的業務佈局。
順酐酸酐衍生物持續擴產放量，傳統業務穩定增長
公司是國內順酐酸酐衍生物龍頭，總產能約 30000-40000 噸， 2018 年公司化學原料和化學制品製造業產品產量34087 噸，同比增長 8.27%，由於中間體類產品單位價值高，總重量小，因此基本可以認為公司順酐酸酐衍生物產量同比增長 8-9%。公司募投項目中約 6000 萬元用於年產 1 萬噸順酐酸酐衍生物擴產項目，包括產能四氫苯酐 3500 噸/年、六氫苯酐 3000 噸/年以及甲基四氫苯酐 3500 噸/年，預計 2020 年 1 月投產，投產後有望增厚公司營收約 1.6 億元，淨利約 2000 萬元。此外，公司 3000 噸氫化雙酚 A 項目資金投入進度已經達到 13.10%，預計 2019 年 10 月投產。公司傳統業務板塊未來仍將保持可觀的增速。
預計公司 2019、 2020 年歸母淨利分別為 1.65、 2.11 億元，對應 PE 26、 21X，維持“買入”評級。
山鷹紙業(600567)2019年一季報點評：業績下滑符合預期，二季度有望迎來拐點
一季度營收同比下滑 3.7%，淨利潤同比減少 24.3%
公司發佈 2019 年一季報，一季度實現營收 52.16 億，同比下滑 3.7%；一季度實現銷量 102.09 萬噸，同比減少 4.34%。 2019 年一季度箱板瓦楞紙平均價格同比去年同期大致降低 6.5%，因此山鷹紙業一季度營收略微下滑的原因一方面與沒有新增產能，銷量同比減少有關，另一方面與產品售價下滑相關。2019 年一季度公司實現歸母淨利潤為 4.58 億，同比降低 24.3%，摺合 EPS 為0.1 元。歸母淨利潤減少與營收下滑以及盈利能力減少有關。
一季度毛利率同比降低 1.5 個百分點，期間費用率同比增加 2 個百分點
2019 年一季度公司的毛利率為 19.8%，同比降低 1.5 個百分點，考慮到最新的會計準則將原先部分歸屬於主營業務成本的研發費用剝離，歸集單獨列示為研發費用，實際公司一季度的毛利率同比降低幅度大於 1.5 個百分點。考慮到一季度國內流動性出現改善，並且國家出臺的減稅政策從 4 月開始正式實施，我們認為公司二季度的盈利能力有望跟隨宏觀基本面出現觸底反彈。2019 年一季度期間費用率為 13.4%，同比增加 2 個百分點；其中銷售費用率同比上升 0.1 個百分點至 4.5%，管理費用率(含研發費用)同比增加 3.9 個百分點至 7.4%。財務費用率因匯兌收益增加，同比降低 2 個百分點至 1.5%。
二季度開始產能釋放， 龍頭看國內份額集中以及全球化擴張
山鷹紙業一季度盈利了下滑是預期之中的事情，從紙價以及噸至盈利變化當中均顯示行業景氣下滑。二季度對於山鷹紙業而言，鳳凰紙業復產(36 萬噸木漿和牛卡產能)以及湖北華中生產基地投產將為公司 2019 年的成長注入新的動能。 我們認為對於中國的造紙龍頭企業而言，國內市場份額集中以及全球化擴張依然給他們提供了足夠的成長空間。
回購尚未開啟，估值便宜，景氣拐點有望出現，維持買入評級
公司在年報披露，擬以不低於 3.75 億且不超過 7.5 億的自有資金以集中競價交易方式回購公司發行的股票，回購價格不超過人民幣 5.58 元/股，尚需通過股東大會批准。目前山鷹紙業 2019 年 PE 僅 5.7 倍， 並且考慮二季度行業景氣度有望出現拐點， 維持買入評級。
風險因素： 二季度宏觀經濟增速低於預期， 市場系統性風險。
恆力股份2018年年報點評：淨利潤創歷史新高，煉化夢19年揚帆起航
恆力股份(600346)
充分利用上市平臺發展優勢，實施資產注入、配套融資、員工持股、股票回購： 公司完成收購恆力投資和恆力煉化 100%股權，將 660 萬噸 PTA資產和 2000 萬噸煉化一體化項目注入上市公司，逐步實現“原油-芳烴-PTA-聚酯-民用絲及工業絲”的全產業鏈一體化運作模式，並隨之完成 71.84 億元煉化一體化配套融資，總股本由 28.25 億股增至 50.52 億股。公司在實施重組上市、收購康輝石化 75%股權、第二次重大資產重組時，分別對交易標的恆力化纖、康輝石化和恆力投資的利潤情況作出了承諾， 恆力化纖( 承諾期為 2016-2018 年) 累計實現歸母淨利 38.07 億元，佔業績承諾的 128.02%，康輝石化( 承諾期為 2016-2018 年) 累計實現歸母淨利 2.68 億元， 佔業績承諾的 103.08%， 恆力投資( 承諾期為 2017-2020 年) 累計實現歸母淨利 31.02 億元， 佔業績承諾的 221.60%，截至 2018 年末，恆力化纖、康輝石化業績承諾已履行完畢。 同時，為打造員工股東利益共同體，公司推出二期員工持股計劃，目前已完成公司股票購買，通過二級市場買入方式購買股票 0.19 億股；為維護全體股東利益，公司推出大規模股份回購計劃，回購資金預計達 10-20 億，目前已累計回購 7989 萬股，支付總金額 11 億元。
聚酯化纖行業高景氣持續，差異化拓展利潤增長點： 2018 年聚酯產業前三季度整體盈利穩步提升， 進入四季度，由於中美貿易戰引發的前期出口訂單需求前置和原油成本端快速下行，導致盈利在四季度出現被動下滑，全年業績相對穩定。公司在蘇州、南通、宿遷和營口布局了 276 萬噸/年的高端聚酯產能，包括 155 萬噸民用絲、 20 萬噸工業絲、 65萬噸聚酯切片、 20 萬噸聚酯薄膜和 16 萬噸工程塑料，在建恆科新材料 135 萬噸民用絲產能和恆力化纖 20 萬噸工業絲產能，屆時公司聚酯總產能規模將突破 400 萬噸/年。 2018 年公司聚酯產量為 261 萬噸( 131 萬噸民用絲+14 萬噸工業長絲+84 萬噸聚酯切片+16 萬噸聚酯薄膜+16 萬噸工程塑料)，銷量為 248 萬噸( 124 萬噸民用絲+14萬噸工業長絲+80 萬噸聚酯切片+16 萬噸聚酯薄膜+14 萬噸工程塑料)，聚酯行業毛利率為 18.74%，同比上升0.32%。公司非常注重研發， 2018 年公司研發費用投入 8.34 億元， 產品定位高端， 全年民用絲差別化銷量為 36萬噸，同比增長 20%，恆科新材料 FDY 新品利潤貢獻率佔比 37%，同比增加 7.7%。
強烈看好 PTA，下游需求強勁： 18 年公司 PTA 產銷量分別為 698 萬噸、 573 萬噸，毛利率為 8.48%，同比上升1.91%；公司計劃在 660 萬噸 PTA 產能基礎上投產三期 250 萬噸，未來合計總產能預計增加至 1160 萬噸/年，其中， PTA-4 項目預計 2019Q4 交付，可實現銷售收入 112.46 億元，年均淨利潤 6.8 億元； PTA-5 項目預計 2020Q2交付，可實現銷售收入 119.55 億元，年均淨利潤 12.12 億元。2018 年 Q1-Q4 PTA 的市場均價分別為 5711、 5664、7563 和 6794 元/噸，價差分別為 886、 759、 1343 和 661 元/噸； 2019Q1 均價分別為 6455 元/噸，價差為 776 元/噸， 2019Q1PTA 庫存處於低位，為 3.6 天， 19 年基本無 PTA 新增產能，而預計下游滌綸長絲 19 年擴張增速在6%以上，未來 PTA 價差有望持續擴大， 19Q1 企業盈利表現將大幅好於市場預期，為大煉化盈利夯實基礎。
煉化一體化戰略推進顯著： 2000 萬噸煉化一體化項目於 2018 年 12 月投料試生產， 2019 年 3 月 20 日打通全流程， 順利產出汽油、柴油、航空煤油、 PX 等產品，其中 PX 第一條線 225 萬噸目前負荷達到 70-80%， 第二條線 4 月 18 號打通全流程， 5 月底打通全流程，有望 6 月轉固，煉化項目馬上進入利潤收穫期。 4 月 7 日臺化 ARO＃3 發生爆炸， 87 萬噸 PX 產能可能關閉 1 個月，對於 PX 的供給產生了一定影響， PX 的盈利將會好於市場預期。 項目投產後預計可實現收入上千億元，年均淨利潤 120 餘億元。 150 萬噸乙烯工程也在順利進行中，預計2019Q4 交付，據可研報告預計年可實現銷售收入 243 億元，年均淨利潤約 43 億元。
盈利預測與估值： 公司 2019、 2020 和 2021 年歸母淨利潤 72.43 億元、 104.49 億元和 115.81 億元， EPS1.43 元、2.07 元和 2.29 元， PE13.2X、 9.1X、 8.2X， 維持“買入” 評級。
麥迪科技(603990)業績穩定增長，專科信息化和服務雙發展
公司公佈2018年報：(1)營業收入28,427.69萬元，同比增長5.80%；歸母淨利潤5,547.96萬元，同比增長8.55%。(2)利潤分配方案：10股派2.1元，轉4股。
業績穩定增長，毛淨利率提升。報告期內公司自制軟件產品收入1.74億元，同比增速5.15%，發展較為平穩；整體解決方案收入0.62億元，同比增長18.36%；運維服務收入0.29億元，同比增長20.81%；外購軟硬件收入0.19億元，同比下滑28.39%，但該業務毛利率提升17.27個百分點。整體毛利率74.46%，同比提高0.74個百分點，淨利率19.37%，同比提高0.35個百分點，毛淨利率略有提升。
注重研發投入，研發成果豐富。2018年公司研發投入5,724.77萬元，佔營業收入20.14%，同比增長19.69%，遠高於收入增速5.80%。研發項目主要包括數字化手術室整體解決方案技改項目、數字化病區整體解決方案技改項目等，比如麻醉質量控制與服務雲平臺、重症輔診信息工作站(重症醫生站)、基於人工智能的心電圖智能診斷平臺等。公司重視研發投入，不斷研發新產品和加速產品升級，為公司長期良性發展奠定堅實的基礎。
打造醫療服務生態，重點佈局生殖健康領域。專科專病服務領域是創新業務，其中生殖健康領域是重點佈局方向。公司致力於打造“1+2+3+4”的輔助生殖創新服務體系，即一個平臺：輔助生殖互聯網雲平臺；二箇中心：輔助生殖大數據和AI應用服務中心；三個產品系列：輔助生殖科室信息化解決方案、輔助生殖互聯網醫院、輔助生殖互聯網醫聯體；四個實體業態：備孕門診、生殖門診、國內輔助生殖醫療機構、海外輔助生殖診所。公司計劃在生殖健康領域構建完成的生態鏈，實現線上線下聯合運營，成為公司業務增長新動力。
投資建議：預計公司2019/2020/2021年EPS0.92/1.24/1.69元，對應PE約為60.17/44.67/32.87倍，給予“買入”評級。
風險提示：業務發展不及預期
思創醫惠(300078)智慧醫療業務高增長，業績發展空間廣闊
投資事件：
公司發佈2018年報：(1)營業收入129,463.36萬元，同比增長16.40%；歸母淨利潤14,347.26萬元，同比增長10.14%。(2)利潤分配方案：10股派0.18元。
公司智慧醫療業務高成長，驅動業績穩定增長。2018年公司收入和歸母淨利潤增速分別為16.40%和10.14%，實現穩定增長。業績穩定增長主要由智慧醫療業務實現高成長驅動。報告期內智慧醫療業務收入5.63億元，同比增長36.17%，商業智能收入7.32億元，同比增長4.70%，智慧醫療業務增速遠高於商業智能和公司總收入增速。智慧醫療業務收入佔比從2017年的37.17%提高至2018年的43.49%，同比提高6.32個百分點，佔比進一步提升。智慧醫療業務成長性良好，並且在佔比提高，其良好的成長性將進一步驅動公司業績持續增長。
持續加大研發投入，打造創新型智慧醫療服務生態體系。2018年公司研發總投入11,980.43萬元，佔營業收入的9.25%，研發項目主要圍繞物聯網、人工智能應用、平臺數據交互三大核心技術展開。公司成功研發了打通互聯網、物聯網、AI智能等服務的互聯網醫院4.0方案，整合掌醫、支付、宣教、MDT、隨訪、專科電子病歷、專病AI輔助診療、物聯網終端及互聯網安全接入等服務。
定增募集資金髮展新項目，強化業務協同性，打造新的業績增長點。2018年底公司發佈定增預案，擬募集資金不超過8.5億元投資建設物聯網智慧醫療溯源管理項目、醫療大數據應用研發中心及補充流動資金。物聯網智慧醫療溯源管理項目是公司商業智能業務和智慧醫療業務的協同項目，相關產品已經獲得部分醫院客戶的高度認可。若定增項目落地將有助於物聯網智慧醫療溯源管理業務在全國範圍內推廣，進一步增強兩業務協同性，打造公司新的業績增長點。
投資建議：預計公司2019/2020/2021年EPS0.25/0.35/0.51元，對應PE約為42.98/30.47/21.00倍，給予“買入”評級。
風險提示：業務發展不及預期
牧原股份(002714)出欄穩定增長，疫情下成本優勢仍存
業績符合預期，虧損主要受1-2月低迷豬價拖累，週期反轉在途：牧原股份發佈2019年一季報，1-3月公司實現營業收入30.48億元，同比增長10.62%；實現歸母淨利潤-5.41億元，同比下降-497.64%。我們認為牧原一季報業績符合預期，虧損主要受到1-2月低迷豬價拖累(商品豬銷售均價為9.60元/千克)，而目前週期反轉已經在途，非洲豬瘟下生豬價格反轉高度與週期持續時間或將超往輪，公司2019-2020年出欄確定性較高，有望長期受益。
1-3月出欄穩定增長，預計2019年1400萬頭出欄量可期：牧原1-3月共銷售生豬307.69萬頭，同比增長39.81%，其中仔豬佔比約為15%。雖然牧原2018年業績同比大幅下滑以及非洲豬瘟影響導致投建放緩，但公司2019年一季度資本開支達到15.65億元，疫情影響下依舊維持高位，預計2019年1400萬頭的生豬出欄量可期。
一季報業績拆分，生豬養殖業務虧損約6.80億元：從牧原2019年一季度業績-5.41億元拆分來看，在不考慮種豬、原糧、飼料、豬糞銷售盈利的情況下，其中其他收益為0.99億元(與日常經營活動相關的政府補助)，投資淨收益為0.14億元(主要為購買理財產品取得的投資收益)，資產處置收益為0.10億元，少數股東損益為-0.16億元，實際公司一季度商品肉豬銷售淨利潤貢獻約為-6.03億元，仔豬銷售淨利潤貢獻約為-0.78億元。牧原一季度的虧損主要受到1-2月低迷豬價拖累(商品豬銷售均價為9.60元/千克)，而目前週期反轉已經在途，非洲豬瘟下生豬價格反轉高度與週期持續時間或將超往輪，公司2019-2020年出欄確定性較高，有望長期受益。
受防疫支出費用化影響，一季度商品肉豬完全成本上升至13.06元/千克：鑑於非洲豬瘟持續，並呈現多點擴散的情況，從2018年底開始，牧原主動提升了生物安全硬件基礎設施、強化了物品、人員的管理制度，產生了相應的成本和費用，對公司2019年一季度的生豬養殖成本產生了一定影響。根據我們測算，牧原2019年一季度商品肉豬完全成本為13.06元/千克，同比提升約1.14元/千克，但成本水平依舊領先行業。
當前4月短期豬價主要受到凍肉庫存拋售壓制，但長期利好價格走勢：4月3日三部委聯合發文 強調加工流通環節非洲豬瘟檢測，要求豬肉製品加工企業5月1日起開展非洲豬瘟病毒檢測，這就引起了屠宰企業提前拋售凍肉庫存以規避風險，或將在4月短期內平抑生豬價格上漲，但是卻有利於行業凍肉高庫存的長期價格風險出清(凍肉可保質一年，大部分屠宰企業在去年12月至今年1-2月大量收儲凍肉，以待今年下半年豬肉價格高點售出)，利好生豬價格長期上漲趨勢的確立，週期反轉高度以及持續時間超往輪(預計2019-2021年公司商品肉豬銷售均價分別為17.00/20.00/18.00元/千克)。
出欄穩定增長，疫情下成本優勢仍存，維持“買入”評級：牧原作為自繁自養模式龍頭，當前成本優勢依舊領先行業，長期淨資產收益率高出行業平均，在當前週期反轉確立、非洲豬瘟下本輪豬價有望創新高的情況下，預計2019-2021年公司生豬出欄量為1400/1800/2200萬頭，歸屬於母公司淨利潤為77.94/173.76/163.02億元，對應EPS分別為3.74/8.33/7.82元，維持“買入”評級。
風險提示：疫病導致的公共安全事件，如非洲豬瘟等；飼料原料價格大幅波動；環保督查、天氣等因素影響產能建設進度。
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