白糖的牛熊轉換，終於在大家的熱切盼望中來了。能牛多久？能漲多高？這是大家目前最關心的問題。別急，今天我們請來糖業大咖李科，為你介紹白糖的基本面與政策等多方面的一手情報。相信你看完本文，後市操作也有了定心丸。
嘉賓介紹：李科，北京嘉志貿易有限公司總經理。曾就職於跨國糧商路易達孚，在過去十幾年裡建立了成熟的白糖研發和交易體系，擅長期現對沖，跨市套利交易。
完整專訪內容
撲克財經：近日白糖上漲背後的邏輯是什麼？能否請您介紹一下目前的產銷情況？
李科：近期白糖上漲是多方面資金共同作用的結果，從自身基本面邏輯來看，在5月之前，國內的供應存在單一性，即僅有國產糖供應，進口糖、國儲糖都沒有成為有效供應，而走私糖在嚴格監管下已經最小化了，那麼定價權就在廣西現貨；在過去三個月裡，白糖期貨價格一直貼水廣西現貨，那麼進入四月份以後需要看到一次期現迴歸，通過這次上漲，期貨價格從貼水現貨200元到現在升水現貨100元完美地體現了這一點。
產量1070-1080萬噸左右，比市場預期應該高了約30萬噸，消費1500萬噸附近，產銷差缺口約420-430萬噸，需要進口和儲備來補充，這部分糖源會在5月份開始體現。
撲克財經：2018年進口糖280萬噸，2017年多進口51萬噸，您預估2019年白糖進口量和成本如何?
李科：我們預計2019年官方進口量與2018年持平，變數在於巴基斯坦糖30萬噸進口是否確定。從海外媒體的報道包括巴基斯坦反饋來看，中巴之間應該簽署了30萬噸白糖協議，但是國內沒人能確認，如果屬實，2019年進口約310-320萬噸。進口成本根據不同關稅情況來決定，按照高概率區間來看，最低的3200附近，最高的5500附近。
撲克財經：白糖金稅三期對走私糖產生打壓，聽說今年走私在160萬噸，去年在220萬噸左右，這60萬噸的影響力有多大？
李科：市場各個機構對走私的統計有分歧，去年我們估計大概200萬噸左右，今年100-120萬，同比減少80-100萬噸。過去半年邊境管控非常有成效，走私嚴管給這波上漲貢獻了至少50%的動力，走私管住以後，一季度工業企業產銷率明顯提高。值得注意的是，最近國內雖然上漲幅度較大，但是國外倫敦白糖期貨連續新低，走私利潤又到了歷史高位，下半年走私量依然是個變數。
撲克財經：傳言直補取消，如果僅僅是補貼政策的話對糖產生什麼影響？
李科：直補傳聞從去年5月就開始出現，而到現在也沒有兌現，所以市場有直補取消的說法。其實我一直認為直補對市場價格不應該帶來過多的影響。直補的出臺只是代表企業成本的下降，並不能改變國內的供求關係，市場價格依然由供求決定，也就是說你成本4000元也好，5800元也好，市場價格可能都在5000元。
撲克財經：今年糖的供需情況，是否可以確定5000元的價格就是穩固底部？
李科：如果3個月前，我非常認同5000元這個底部的說法，因為我們需要刺激甘蔗糖和甜菜糖的供應，那麼市場價格就需要維持在製糖企業現金成本以上。現在製糖企業榨季基本到了尾聲，國產糖的供應成為一個定數，也就是有效供應已經體現。從今以後價格波動會受進口糖、加工糖、國儲糖甚至走私糖共同作用？
如果供應不足，國內價格需要靠近14美分原糖85%進口關稅的位置，也就是5500-5600左右。從國外來看，天氣正常情況下，二三季度14美分以上的原糖可以改變巴西製糖比例，刺激出500萬噸以上的供應量，徹底改變全球供求關係，所以14美分就是外盤的高價區域，14美分85%關稅價格的糖就是國內價格的上限。
如果供應過剩，那麼國內價格有可能又跟前兩年一樣，去一個抑制走私的位置，按照過去一年的情況來看，就在4800元左右。
撲克財經：6月之後拋儲的話，對糖又是什麼影響？糖的多單是否可以選擇以拋儲政策為止盈條件？
李科：拋儲價格比較關鍵。如果價格高於配額外進口價格，那麼對市場影響不會太大，因為有可能一直拋不出來，不能形成有效供給；如果低於配額外價格，那麼拋售以後市場供求平衡，市場價格圍繞進口價格波動，除非走私又超預期。
至於多單的止盈條件，從我們自身交易來看，我們需要持有的資產應該是全市場最便宜的資產，4月份5000的白糖期貨價格就是全市場最便宜的資產，到了下半年，供應多樣化以後，國產糖反而是成本最高的糖源，而期貨價格現在又升水國產糖價格100元，所以如果能到5500的價格，我會清掉所有多單，因為這個位置就是未來市場最貴的資產，更高的價格有可能有，但條件太苛刻，取決於儲備糖與走私糖的博弈。
撲克財經：糖廠生產成本在什麼位置？廣西糖企是否絕大部分虧損，“雙高”建設與地方收儲能否為之解困？
李科：我沒做過生產企業，所以糖企的成本我很難去評價，綜合成本5400-5500元/噸是市場的共識吧。廣西糖廠虧損的核心在於原料成本高，原料成本高的原因在於農民生產效率低，過去10幾年廣西的甘蔗一直沒有特別好的新品種，平均單產比十年前還低10%左右，而糖分每年都在下降。
雙高基地如果能幫助農民提高生產效率，那原料價格是有可能下降的。我認為最終還是需要看到研發的投入，比如內蒙現在把甜菜單產從1.5-2噸/畝提高到了3-4噸/畝，並大規模實現機械化，這對於糖廠壓縮成本、提高競爭力而言是有長期效益的。地方收儲能降低企業財務成本，能給企業榨季期間提供比較大的支持。
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