機構：海通證券股份有限公司 研究員：佘煒超,耿耘
挖機銷量與投資數據並未背離。與投資數據的逐漸放緩不同,自2016年以來,挖機銷量持續高增,在2018年行業挖機銷量創下20.34萬檯曆史新高後,2019年挖機銷量繼續增長,1Q19挖機銷售74779臺,同比增長25%。我們認為挖機銷量高增與投資數據並不背離,主要原因為:1)投資數據絕對值已經遠大於上一輪高點的2011年;2)當前的挖機密度(人均挖機保有量、單位固定資產投資對應的挖機數量)與海外相比,尚有提升空間;3)投資數據正在邊際改善,例如1-2月地產投資增速回升至10.6%,基建投資增速回升至2.5%;
行業層面存在內在動因。我們認為此輪挖機旺銷在行業層面存在三大動因:1)挖機應用場景拓寬,並且可能替代了部分作業項目類似的機械需求;2)國內市場挖機使用習慣逐漸成熟,挖機開工小時數下降符合國際經驗,在投資正增長時期,保有量有望繼續增長;3)更替需求逐漸成為支撐中長期挖機銷量的關鍵;
微觀主體存在賺錢效應。除了宏觀與行業層面的原因,我們認為挖機持續旺銷還與產業鏈終端(客戶、主機廠、經銷商)的賺錢效應有關。我們認為:1)客戶購買挖機能賺到錢(我們對購置成本為60萬元,假設持有期8年的挖掘機進行測算,若開工小時數有一定保證,大概3.5年可以回本,同時IRR可以達到22%);2)經銷商有動力提高市佔率;3)主機廠經過2017-2018年的產品旺銷,以及受益於終端客戶較好的回報率,其現金流及資產質量均較好;
主要工程機械產業鏈上市公司業績表現優異。從2018年年報及業績預告看,產業鏈主要上市公司2018年歸母淨利潤增速均為50%以上,由於1Q19挖機銷量繼續高增長,我們認為受益於規模效應,以及較好的資產負債表,工程機械公司19年1季報歸母淨利潤有望繼續高增。建議關注:三一重工、恆立液壓、徐工機械、中聯重科、柳工、建設機械;
風險提示。固定資產投資的不確定性,信貸政策的不確定性,環保政策的不確定性,競爭環境加劇可能影響企業毛利率,供應鏈備貨不足或產能受限。
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