恆順醋業：食醋穩健、料酒高增，聚焦主業期待機制改善
事件：2018年公司實現營業收入16.94億元，同比增長9.87%；實現歸母淨利潤3.05億元，同比增長8.44%；實現扣非後歸母淨利潤2.19億元，同比增長21.06%。其中2018Q4實現營業收入4.58億元，同比增長7.34%；實現歸母淨利潤0.86億元，同比下降36.56%；實現扣非後歸母淨利潤0.60億元，同比增長16.97%。單四季度收入增速放緩主要系非調味品業務收入增速下降，調味品業務主要由母公司經營，2018Q4母公司收入增長11.88%，略高於前三季度的11.05%，調味品單四季度仍保持穩健增長。
食醋穩健增長+料酒高增長，結構升級+效率提升推升食醋毛利率。2018年公司實現調味品收入15.28億元，同比增長10.41%，其中高端產品實現收入2.48億元，同比增長16.8%，調味品整體毛利率提升1.82個pct。(1)醋：2018年公司實現醋收入11.63億元，同比增長12.49%，實現醋銷量15.28萬噸，同比增長8.83%。2018H2實現醋收入5.92億元，同比增長15.91%，環比2018H1的9.15%明顯加速。黑醋收入增長9.59%，其中高端醋增長15.07%，白醋收入增長13.27%。受益中高端佔比提升，食醋價格同比增長3.4%至7608元/噸；受益效率提升，食醋成本同比下降0.2%至4258元/噸，噸醋直接材料/直接人工/製造費用同比-0.2%/+1.6%/-1.4%。綜合來看，食醋毛利率同比提升2.02個pct至44.03%。(2)料酒：2018年料酒收入1.94億元，同比增長26.84%，料酒銷量4.3萬噸，同比增長33.42%，2018H2料酒收入增長24.30%環比上半年放緩。料酒毛利率同比下降6.31個pct至33.19%，主要系加大促銷力度提升市場份額。
加速佈局華東餐飲渠道，穩健開拓全國市場。2018年華東大區收入佔比為54%，全年收入增長20.32%高於其他市場，主要受益公司對華東的餐飲渠道開拓及產品升級，尤其是2018H2華東收入增長高達32.98%。同時公司穩健開拓全國市場，華東以外目前主要開拓傳統渠道，2018年西部/華北/華南/華中大區收入分別增長17.68%/13.22%/12.32%/12.31%。
銷售費用率和管理費用率改善，資產處置收益減少拖累業績。2018年銷售/管理/研發費用率同比-0.26/-2.13/+1.95個pct至14.90%/6.59%/2.82%。管理費用率下降主要系人員費用、辦公費用、審計諮詢費合計減少2056萬元。在毛利率提升疊加費用率下降的背景下，公司銷售淨利率同比下降0.23個pct，主要系2017年公司取得資產處置收益0.52億元，2018年資產處置收益同比減少0.53億元。
盈利預測：恆順醋業（600305）是我國食醋龍頭，目前行業整體集中度低，提升空間大。公司將加速華東大本營餐飲渠道的開拓，穩健開發全國市場。公司持續提升高端產品佔比，疊加年初提價，2019年盈利能力有望繼續提升。同時期待公司管理機制改善帶來經營活力釋放和效率提升。我們調整盈利預測，預計公司2019-2021年收入分別為18.89、21.25、23.90億元，歸母淨利潤分別為3.28、3.76、4.34億元，扣非後歸母淨利潤分別為2.53、3.01、3.59億元，EPS分別為0.42、0.48、0.55元，對應PE為31倍、27倍、24倍，維持“買入”評級。
風險提示：食品安全風險；渠道開拓不達預期
保利地產：“一主兩翼”戰略進一步明確，深耕一二線核心城市
事件：
保利地產（600048）發佈 2018 年報： 2018 年保利地產實現營業收入 1945.55 億元，同比增長 32.66%；實現歸母淨利潤 189.04 億元，同比增長 20.92%，加權平均淨資產收益率為 16.63%，基本每股收益 1.59 元。
點評：
業績實現高增。 2018 年公司營業收入增速 32.66%，歸母淨利潤增速20.92%；業績實現高增主要因： 1)結算提速，盈利能力持續提升。 公司毛利率提升 1.45 個百分點至 32.49%，其中房地產結轉毛利率提升至32.68%； 2)投資收益 26.90 億元，同比增長 60.06%； 公司銷售淨利率13.44%，較上年微降 0.01 個百分點，主要因存貨跌價損失計提較多和銷售規模增長導致銷售費用提前發生導致。
2018 年銷售規模破 4000 億，持續深耕核心區域。 公司“一主兩翼”戰略進一步明確為“以不動產投資開發為主，以綜合服務與不動產金融為翼”，搭建不動產生態發展平臺。 2018 年公司實現銷售金額 4048 億元，同比增長 30.91%，市佔率提升至 2.70%，位列行業前五、央企第一；銷售面積 2766 萬平米，同比增長 23.36%。從區域佈局看，公司簽約銷售仍然以一二線城市和核心城市群為主，其中一二線城市及六大核心城市群銷售貢獻均達 77%，單城簽約過百億城市 12 個，廣州實現簽約 400億元，佛山、北京超過 250 億元，東莞、中山等首次突破 100 億元。
土儲充沛，繼續深耕一二線城市。 2018 年公司拓展項目 132 個，新增容積率面積 3116 萬平方米，同比減少 31%；拿地成本 1927 億元，同比減少 30%；平均樓面地價 6186 元/平方米。截至 2018 年末，公司擁有待開發面積 9154 萬平米，其中一二線城市佔比 60%。同時，公司在國內外 100 個城市還擁有在建面積 10390 萬平米，可以滿足公司 2-3 年開發需求。
槓桿水平有所下降，融資優勢領先行業。 2018 年公司資產負債率77.97%，基本保持穩定； 淨負債率 80.55%，較 2017 年末下降 5.82 個百分點。公司債務結構合理，總體風險可控，一方面，公司全年累計實現銷售回籠 3562 億元，回籠率達 88%，在資金趨緊的背景下保持回籠率穩中有升；另一方面，公司繼續加大直接融資，年內發行 3 年期中期票據 50 億元、美元債券 10 億美元，儲備低成本長期資金；發行永續中期票據 15億元，充實權益資本。2018年公司有息負債綜合成本僅約 5.03%，顯著低於行業平均水平。
投資建議： 保利地產近年來投資積極，土地儲備充沛，為公司未來銷售擴張打下堅實基礎。公司戰略佈局核心城市群，產品定位精準；同時公司強大的央企背景，能夠幫助公司獲取品牌溢價和低融資成本，提升競爭力。我們預計 2019-2021 年 EPS 分別為 2.10、 2.64、 3.16 元，對應PE 分別為 6.59、 5.25、 4.38 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 行業銷售波動；政策調整導致經營風險；融資環境變動；企業運營風險；匯率波動風險；棚改貨幣化不達預期。
陽泉煤業：經營穩健，業績良好，估值低廉
公司18年歸母淨利潤19.7億元，同比增長20.4%，基本每股收益0.82元，符合預期。18年煤炭產量延續較快增長8.7%至3,854萬噸，煤炭售價單價較大幅度增長9.3%至437元/噸，單位成本上升12.7%至353元。噸煤淨利上升13.6%至54元。期間費用、淨資產負債率均有較好表現。公司擁有較好的內生及外延增長潛力，自身盈利穩定，業績穩健，估值不貴，19年市盈率7.7倍，維持買入評級。
支撐評級的要點
業績較好，符合預期。公司18年實現歸屬母公司的淨利潤19.7億元，同比增長20.4%，基本每股收益0.82元，符合預期。每10股派息2.8元(含稅)，派息率34%。報告期內營業收入同比增長16.3%至327億元，營業利潤同比增長3.6%至28.6億元。政府補貼增加1.9億元以及所得稅減少2億元(遞延所得稅資產轉回)也是業績較好的原因。利潤率小幅下降：毛利率18.8%，同比下降2.3個百分點，經營利潤率8.8%，同比下降1個百分點，淨利潤率6.0%，同比增長0.2個百分點。期間費用率下降1.5個百分點至6.4%，費用控制較好。淨負債率由56%大幅下降至48%。淨資產收益率由11.5%上升至12.5%。
18年煤炭產量延續較快增長8.7%至3854萬噸，煤炭售價單價增長9.3%至437元/噸，單位成本上升12.7%至353元。噸煤淨利上升13.6%至54元。公司煤炭產量延續較快增長，18年增長8.7%至3,854萬噸。煤炭銷量增長6.6%至7,128萬噸。除了自產煤外，公司從集團及其子公司採購煤炭3,744萬噸，同比增長3.3%，其中從集團採購的原料煤968萬噸，同比下降22%，佔產量比例由41%下降至18年的25%的歷史最低水平。公司綜合煤炭售價漲幅較好，主要煤種都實現7%以上的上漲，遠大於同期市場煤(秦皇島煤價)的漲幅。此外由於其中由於售價較高的噴粉煤銷售佔比提高，銷售結構的改善帶動綜合煤價漲幅高達9.3%。在行業總體噸煤淨利下降的背景下，公司的噸煤淨利上漲13.6%至54元/噸。
優勢：公司擁有較好的內生及外延增長潛力，集團有3,000萬噸左右的在建產能。公司自身盈利穩定，業績穩健，估值不貴。
估值：
基於近期對悲觀經濟預期的修復以及公司對銷售結構的優化，我們將19/20年的每股收益小幅上調1.2%和9.6%至0.82元和0.92元。公司估值低廉，19年市盈率只有7.7倍，維持買入評級。
評級面臨的主要風險：
業績低於預期；煤價下行。
絕味食品：主業穩健增長，新業務成長可期
公司發佈 2018 年年報。 公司 2018 年實現銷售收入 43.68 億元，同比+13.45%；實現歸母淨利潤 6.41 億元，同比+27.69%。 2018 單 Q4 實現營收 11.02 億元，同比+14.7%；單 Q4 實現歸母淨利潤 1.53 億元，同比+23.6%。公司業績符合預期。
公司門店數量增長穩健，單店收入同比+3.6%，出廠噸價提升。 2018 年年底全國門店數量 9915 家(不包含港澳臺)，較 2017 年淨增 862 家。公司 2018年單店收入出廠口徑同比增長 3.6%， 終端口徑同比增長 5.1%。 從銷售量和單價的拆分看，公司 2018 年鮮貨銷量同比增長 4.73%；受到 2017 年 11月提價影響， 公司 2018 年滷製品銷售單價同比增長 8.8%，其中禽類製品噸價上漲 7.7%，畜類製品噸價上漲 11.4%，蔬菜噸價上漲 6.8%，其他製品噸價上漲 34.9%。 公司並未單獨披露椒椒有味業務收入規模，我們預計2018 年椒椒有味貢獻收入 1 千萬左右。
公司成本端仍存壓力，費用率下降提升盈利能力。 2018 年前三季度公司鴨脖採購價格下滑 17.3%，但鴨腸、鴨鎖骨漲價幅度超過 30%，導致公司成本端壓力提升明顯。公司 2018年毛利率 34.3%，較 2017年同比下降 1.5 pct。其中單 Q4 毛利率 32.5%，較 2018Q3 環比繼續下滑 1.4 pct。 結合上述公司銷售噸價提升，我們認為公司已經通過漲價、供應鏈效率提升對沖成本上漲壓力。我們預計 2019 年公司成本壓力放緩，可以通過部分產品提價向下遊轉嫁，預計毛利率保持平穩。公司 2018 年費用率水平迴歸正常水平，銷售費用率 8.2%，較 2017 年同比下滑 2.8 pct，管理費用率(包含研發費用)為6.2%，較 2017 年同比下滑 0.7 pct。
公司 2019 年戰略清晰， 首次提出“品牌勢能提升，構建美食生態”的經營方針。 公司將圍繞品牌勢能、企業勢能、線上勢能、門店勢能、新業務勢能提升五個方面，在主業穩健發展和精細化管理同時，通過品牌和產品迭代，推動新業務快速發展。我們看好椒椒有味、絕味鮮貨新業務發展貢獻 2019年業績增量。
投資建議： 公司主業穩健發展，同時看好新業務貢獻業績增量。 我們略微調低此前對椒椒有味的業績預測，預計公司 2019/20/21 年收入分別為53.0/61.5/70.5 億元，歸母淨利潤分別為 8.2/9.9/11.7 億元，當前市值對應PE 分別為 22.6/18.7/15.9 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 宏觀經濟下行，食品安全問題，原材料價格波動，開店增速不及預期。
浙江鼎力：深耕國內外市場和優化產業佈局，業績持續高增長可期
公司發佈2018年年報，實現營收17.1億，同比增長49.9%，歸母淨利潤4.8億，同比增長69.7%，經營性現金流淨額4.2億，同比增長19.2%。
支撐評級的要點：
淨利潤略低於之前預告的5.0億，主要系美國CMEC研發支出費用化所致。CMEC前三季度是盈利的，全年審計下來虧損-1285萬美元，主要是它原有生產製造部分有一定的研發支出，共8000多萬，之前全部都是資本化，但公司的會計師認為應該將資本化調成費用化，公司持股25%，影響利潤2000萬，剔除該因素影響，公司業績符合預期。後續CMEC以經銷鼎力的產品為主，預計不會有很多的研發投入，18年的費用調整是之前積累的，因此會是一次性的。
臂式產品毛利率顯著提升，剪叉式產品結構調整致毛利率略有下滑。公司整體毛利率41.5%，同比略降0.5pct，分產品來看，臂式提升9.4pct至34.6%，剪叉降低1.8pct至40.9%，桅柱提升1.7pct至41.7%，除剪叉式產品外毛利率全線提升，剪叉式產品國內毛利率也是提升的，境外下降主要是小剪叉佔比增加，約佔境外銷量的1/3，單價並沒有變。
期間費用保持相對穩定，現金流持續向好。公司銷售/管理+研發/財務費用率分別為5.4%/6.9%/-2.1%，同增0.9/0.6/-4.2pct，期間費用率保持相對穩定，其中研發費用6148.7萬，同增98.1%，公司持續堅持高研發投入，技術及產品性能保持行業領先地位。2018年經營性現金流淨額4.2億，同比增長19.2%，公司現金流持續向好。
國內外市場齊發力，產品線佈局逐步優化。2018年國內市場實現營收7.2億，同增84.2%，營收佔比提升至43.6%，海外實現營收9.2億，同增30.2%，國內市場增速更快主要是高空作業平臺的安全性和經濟性越來越受市場認可、國內滲透率進一步提升，海外由於去年有中美貿易戰的不確定性因素，公司將重心向國內市場傾斜。目前國內高空作業平臺保有量不到10萬臺，未來3年行業有望繼續保持30%以上的高增長，海外市場公司也在持續加大開拓的力度，國內外市場齊發力有助於公司營收實現30%以上的高增長。公司18年臂式產品銷量548臺，同增98.6%，營收2.1億，同增103.2%，臂式產品增速更高，公司與Magni研發的臂式新產品已開始小批量試用，3200臺臂式募投產能釋放後可極大緩解臂式的產能瓶頸，優化公司產品線佈局，打造新的利潤增長點。
預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為6.6/8.9/12.6億元，對應EPS分別為2.68/3.60/5.09，對應PE分別為28.4/21.2/15.0，維持買入評級。
人民幣大幅升值，高空作業平臺需求不及預期，行業競爭惡化。
健帆生物：業績持續高增長，未來成長空間廣闊
業績總結：公司2019年一季度實現營業收入 2.95 億元，同比增長 42.90%；實現歸母淨利潤 1.30 億元，同比增長 44.02%； 扣非歸母淨利潤 1.22 億元，同比增長 51.66%；經營性現金流 0.93 億元，同比 72.02%。
Q1延續高增長態勢，核心產品持續放量可期。分季度看， 2018Q1-Q4 收入端增速分別為 39.6%、 38.4%、 48.1%、 40.5%，全年增速 41.5%， 2019Q1 公司收入增速繼續延續 2018 年高增長趨勢，增速高達 42.9%，我們預計核心產品腎病產品 HA130 繼續保持 40%以上的增長。 2018 年 HA130 收入端增速 44.1%，銷量增速 50%左右，較 2017 年銷售加速增長，表明公司的學術推廣作用以及營銷體系改革效果顯著。 HA130灌流器聯合血液透析治療對於降低尿毒症患者透析的副作用、改善患者生活質量已經得到醫生和患者的廣泛認可，我們認為，隨著公司對營銷渠道的持續深入開拓，以及患者可及性的提升， HA130將持續快速放量。
肝病領域快速放量， 未來成長空間廣闊。 肝病作為公司重點開拓的另一治療領域，產品正處於高速放量階段， 2018 年核心肝病產品 BS330 血液灌流器收入同比增長 74%以上，預計 2019 年繼續高速放量。 DPMAS 技術於 2018 年被寫入中華醫學會《肝衰竭診治指南》和《肝硬化肝性腦病診治指南》， 學術地位已得到認可，公司通過開展全國“一市一中心”標杆建設、以點帶面推動技術普及，實現技術與產品覆蓋全國市場，預計該產品將持續保持快速增長。 公司作為灌流器領域的龍頭企業， 依靠自身技術和渠道等優勢深耕血液淨化市場，致力於打造多位一體的血液淨化全產業鏈。 中長期來看： 1) 公司作為國內血液灌流領域的龍頭企業， 依靠紮實的學術推廣和銷售佈局，腎病和肝病領域市場潛力將持續釋放； 2) 通過外延併購，將產品線延伸至血液透析粉液等產品， 佈局血液淨化全產業鏈； 3) 積極佈局海外市場，產品已銷往全球 30 多個國家， 2018年海外收入增長 69.90%，極大地拓展了未來成長空間。
盈利預測與評級。 預計 2019-2021 年 EPS 分別為 1.27 元、 1.68 元和 2.22 元，對應當前股價估值分別為 44 倍、 34 倍和 25 倍。我們認為公司短期業績高增長確定性高， 未來成長空間廣闊，維持“買入”評級。
風險提示： 產品放量或低於預期的風險； 產品質量和醫療事故風險； 行業監管政策變動風險；產品結構相對單一的風險。
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