□本報記者吳瞬
4月16日，天山鋁業借殼新界泵業（002532）的重大資產重組媒體說明會在深交所舉行。這已是天山鋁業第二次嘗試登陸A股市場。2018年，其曾嘗試借殼紫光學大（000526），當時作價236億元。但此次的預案其估值僅170億元，估值下降66億元。
天山鋁業方面在說明會上表示，兩次重組方案的估值差異是由於經濟形勢和企業經營狀況的差異。天山鋁業正在進行上下游協同佈局，後續業績增長將來自於新建項目投產。
估值下降66億元
今年2月，紫光學大公告，終止與天山鋁業的重大資產重組。3月初，隨著新界泵業的停牌，天山鋁業再次向A股發起了衝擊。新界泵業4月11日公佈的重組預案顯示，天山鋁業作為產業鏈較完善的綜合鋁業集團，產能位於全國前列，其2018年度未經審計的營業收入為241.15億元，淨利潤為10.82億元。
在此次說明會上，新界泵業集團股份有限公司董事、董事會秘書嚴先發表示，近年來，上市公司的主營業務增速放緩。在複雜的經濟環境、激烈的市場競爭以及多樣化的市場需求等多重背景下，上市公司現有主營業務增長乏力，未來的盈利成長性不容樂觀。“鑑於上述情況，為保護廣大股東利益，使上市公司盈利能力保持持續健康發展，上市公司決定進行本次重大資產重組，引入具有較強盈利能力和持續經營能力的原鋁、鋁深加工產品及材料、預焙陽極、高純鋁、氧化鋁的生產商。上述交易完成後，上市公司將轉型為國內領先的具有較完善的鋁產業鏈一體化優勢和較強能源優勢的生產商。”
值得注意的是，天山鋁業兩次借殼時間間隔不長，但其估值差異較大。在新界泵業的重組方案中，天山鋁業作價170億元；而在此前的紫光學大重組方案中，其估值達236億元，二者相差66億元。
對此，華泰聯合證券有限責任公司董事總經理、併購業務負責人勞志明指出，兩次重組方案估值的基準日不同，一個是2017年，一個則是2018年，而宏觀層面發生了較大變化。“2018年，天山鋁業儘管保持很強的盈利能力，但也下滑了10%左右。在盈利下滑情況下，我們採取了謹慎的預計。兩個因素疊加對估值產生了較大影響。”
新建項目將提升業績
新界泵業發佈的重組預案顯示，天山鋁業2018年度未經審計的淨利潤為10.82億元，2019年-2021年度的初步利潤預測數(扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者淨利潤)分別為9.64億元、14.65億元和19.99億元。
天山鋁業所處行業週期性較強，2016年至2018年歸母淨利潤分別為13.49億元、14.17億元、10.82億元。對於如何實現上述預計利潤，天山鋁業董事長、總經理曾超林表示，天山鋁業加強了上下游佈局。“上游建設氧化鋁和陽極碳素生產基地，增強對原材料的掌控力，基本實現重要原材料的自給自足，從而增厚天山鋁業的盈利。在下游佈局高純鋁產業，發力鋁高端材料製造。經過上述的前瞻佈局，天山鋁業將實現技術優勢、成本優勢的結合，提升業績水平的同時很大程度上對沖行業風險。”
天山鋁業副總經理李亞洲表示，上述項目投產後，將進一步增厚天山鋁業的毛利率，進一步釋放和提升業績。天山鋁業後幾年的業績增長主要來自於新建項目的投產，同時原材料成本進一步降低。
李亞洲告訴中國證券報記者：“經過前期大量建設，天山鋁業建設頂峰期已經過去，未來資金需求較少。靖西天桂氧化鋁基地和南疆碳素陽極碳塊生產基地的投資總額不大，天山鋁業通過自籌資金，可以順利實施相關項目，不會進一步導致財務費用以及負債率的大幅增長。”
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