從生活和社會中可以保證接觸到一家企業，僅僅是給了該企業寵幸的機會。真正的真金白銀買入過程還要依賴於比方企業財報這一關肯定要不僅僅是過的去，而且還要足夠的靚麗，引起足夠的興趣才行。
那麼，本篇嘗試著對分眾借殼上市以來的經營成績進行分析和學習。
1.乾淨的資產負債表
1.1.2017年資產負債表資產和負債總覽
因分眾2018年年報還未出來，故先整體鳥瞰下最新的2017年的資產負債表細節如下：
從資產端來看，2017年分眾傳媒總資產共計155.5億，其中的大頭主要為貨幣資金39.3億，應收賬款29.8億，預付款7.2億，其他流動資產29.5億，可供出售金融資產20.7億，長期股權投資7.3億，固定資產和工程物資合計3.5億，遞延所得稅資產和其他非流動資產各5億。綜上合計資產為39.3+ 29.8 + 7.2 + 29.5 + 20.7 + 7.3 + 3.5 + 5 * 2 = 147.3億。則剩餘約 155.5 - 147.3= 8.2億為其他科目資產。
其中上面的資產需要重點關注的是應收賬款的29.8億和其他流動資產的29.5億，以及其他非流動資產約5億附近都分別有什麼呢？
應收賬款29.8億後面文章有專門的分析，這裡僅僅放個結論：雖然公司計提比較嚴格，但是對公司整體短期影響很大，長期影響不大。
其他流動資產29.5億其中29.2億是理財產品，無需多慮。可以當作是類現金資產。
其他非流動資產5億全部為一年以上關聯方資金借款，可以當做是企業內部拆借資金，可以忽略。（忽略的原因不是因為5億是小數目，實際上5億也不是小數目，是因為這5億按說是公司自己的資金，但是是關聯方借走的，所以可能有一定的收益，但也會還不上時對企業也沒啥負面影響。故而綜合保守考慮，這部分資金可以忽略）。
再從負債端來看，其中負債總共49.9億，那麼所有者權益155.5 - 49.9 = 105.5億，少數股東權益為1.8億，那麼歸屬股東的權益為105.5- 1.8 = 103.7億。負債的49.9億的大頭有哪些呢？
佔用上下游資金的應付賬款和預收賬款合計為2.3 + 4.1 = 6.4億，應付職工薪酬3.0億，應交稅費7.6億，其他應付款21.8億，長期借款8.5億，遞延所得稅負債2.2億，以上合計為6.4 + 3.0 + 7.6 + 21.8 + 8.5 + 2.2 = 49.5億，剩下的約0.4億為其他的負債科目。
其中重點需要關注的是以下3個指標其一為預收款4.5億的變化情況，其他應付款21.8億都有哪些呢，長期借款的8.5億是什麼情況。
預收款重點不是關注這4.1億是有哪些公司支付的，而是由2016年年報的4.5億變為2017年年報的4.1億。降幅約10%，僅從數據看公司的行業地位略微下滑，剛好和應收款反著來的，需繼續觀察。
其他應付款21.8億則大頭有2個，其一為代收待付置出資產款7.7億和銷售業務費12.5億。銷售業務費就是經營中的正常資產，算是佔用上游物業業主的資金。那麼代收待付置出資產款是什麼鬼呢？根據公司年報中解釋的意思是2015年8月31日分眾傳媒借殼七喜控股上市。
根據2015 - 2017年年報情況來看，公司於2016年末獲得代收待付置出資產款1.94億，於2017年年末獲得代收待付置出資產款7.76億，合計為9.7億。比8.8億還多0.9億。
其中這裡的8.8億就是下文分眾借殼七喜控股時易董買七喜控股真正的殼時付的錢。
1.2.分眾借殼七喜控股上市簡述
簡單聊聊分眾借殼七喜控股情況，大致交易情況如下，原七喜控股以8.8億的淨資產的殼置出（賣出去），而分眾傳媒當時的資產評估後為457億市值去注入殼內。
怎麼注入呢，大致情況如下：如同如何把大象裝到冰箱裡的過程
首先先把七喜控股資產賣了，
誰買，七喜控股實控人易賢忠通過賣部分股份買走七喜控股原所有資產，七喜控股原中小股東通過被稀釋股份獲取更大資產的小份額，但同樣是賺錢的。
再把分眾傳媒資產注入，
江南春賣股份獲取現金解決私有化時的原美股股東利益，分眾傳媒其他中小股東通過稀釋原股份買入七喜控股的殼獲取對應的股份。
最後成功借殼上市。
這裡面看似沒什麼問題，但是核心在於易賢忠如何未來18個月內通過二級市場賣出總共約3580W股股份去獲取8.8/80% = 11億資金，從而可以支付當時所有股東約8.8億現金後，剩下2.2億是自己的。也就是當時（2015.08.31）的18個月內可以在二級市場上以11億/3580W = 30.72元賣出是決定本次重組是否成功的核心。而以這個價位賣出需要業績的支持。所以有了承諾協議，激勵公司未來把實際業績做好，市值變大，到時候大家想要股票的拿股票，想要現金的拿現金。
比方當時江南春等一致行動人承諾2015 - 2017年歸母淨利潤不低於29.5億，34.2億，39.2億，實際根據歷年財報來看完成情況分別為33.9億，44.5億以及60.0億，均超額完成任務。
具體來說，這8.8億資產是七喜控股控制人易賢忠拿走原七喜控股的殼資產（也就是原七喜控股假設清償的話的資產，比方固定資產，廠房等），那麼這8.8億資金從哪來呢，由易賢忠在未來重組完成半年內賣出個人持股1790W股，半年到18個月再賣出1790W股。然後把賣出的錢的80%（8.8億左右）支付給原來所有股東（其中包含江南春及原美國私有化時的股東，易賢忠自己剩餘持有股份，七喜控股原剩餘中小股東，以及當時參與的投行機構等）。但是不包含從重組上市後分眾傳媒的新股東。
順手調侃一下，說明易董的賣出技術還是挺不錯的嘛，為所有原股東多創造了那麼一丟丟收益，當然，從金錢的時間價值來看，好像也差不多。不過這8.8億中真正的原七喜控股淨資產也就5.9億(2015.05.31評估的)，估計也是考慮到了時間因素，才等價未來18個月的8.8億，結果沒成想獲得了9.7億。
1.3.體檢公司是否有償債風險
以公司2017年年報來看，可以當做現金使用的資產為貨幣資金中39.3億 - 受限制貨幣資金約0.2（實際1500W）億，為39.1億，還有其他流動資產中理財產品的29.2億，合計為39.1 + 29.2 = 68.3億。而總負債也不過49.9億，很明顯，不用再繼續細緻計算，公司2017年無償債風險。
1.4.歷年資產負債表中部分敏感和核心指標對比
因公司2015年借殼上市，財務指標只有2012 - 2017約6年財務數據，其中2012 - 2014資產詳情細節情況還不太明朗，故而分別看一下近5年（2014 - 2018年財務情況，其中2018年暫拿2018年三季報為例）類現金資產佔比總資產，應收賬款佔比營業收入關係。
注意：其中類現金資產包含貨幣資金（除去受限制的貨幣資金）和理財產品之和，應收賬款包含應收賬款和其他應收賬款等（其中2015年含有的其他應收賬款是當時資產重組過程中獲取的約49.4億資金，只是當時還未到賬而已，所以可以當做是當年的類現金資產）。
可以看到，公司的類現金資產不僅佔比總資產比例在逐年提升，而且絕對數額也在逐年提升。當然應收賬款佔比營業收入在2014 - 2017年之間常年維持在恆定約25%附近，但在2018年突然達到了45%以上，確實不容樂觀，但因公司現金資產豐富，故而這也是個人認為公司未來的應收賬款的增長對公司未來可能某一年的淨利潤是重傷，但對公司長期經營來看，應收賬款反而是對下游廣告商大戶的一種福利措施。
2.窺探優秀的利潤表
2.1.簡單聊聊2017年經營情況
以2017年年報來看，公司的總營業收入120.1億，其中樓宇媒體營收93.8億，毛利率76.7%，影院媒體營收23.3億，毛利率57.62%。淨利潤總共60.0億，則淨利率為50%。
主要營收的樓宇媒體可以達到超過70%的毛利，而淨利率可以達到超過50%的淨利率。這在所有上市公司中都不是太常見的商業模式。
2.2.分眾傳媒過去5年營業收入與淨利潤，毛利率與淨利潤率變化情況
其中，2018年營業收入和淨利潤取自2018年年度快報的下限，2018年樓宇媒體毛利和影院媒體毛利繼續按照和2017持平看待。
可以看到在2014 - 2018年期間公司的營業收入一直保持穩步增長，而淨利潤在2018年迎來一個增速放緩的情況，具體原因，因為2018年毛利率資料還未出來，但經過觀察2014- 2017年期間毛利率基本維持在70%附近來看，可以大致判斷是一部分是由於2018年分眾傳媒2018年毛利率的下降導致淨利率天花板下降，另一方面期間費用等的同比營收的大幅提升導致淨利率的雙向擠壓，從而把以前的淨利率從2017年的高點近50%壓縮到2018年的40%出頭，但是還是有40%的淨利潤率。再來觀察毛利率的情況，過去5年樓宇媒體可以保持超過70，甚至75%的超高毛利，在影院媒體在50% - 60%的較低毛利（原諒我認為50%的毛利是低毛利）拉動下，從而讓公司的正常毛利維持在70%附近。
展望未來，大概率來看，整體毛利率在70%的時間只會越來越少了，這一方面來自公司體量的逐漸增大，還有一層未來公司從深耕一二線城市到三四線城市時的單位收入必將下降，同時因為高毛利吸引競爭對手的加入（未來不僅僅是新潮等挑釁者，只要有足夠高的利益，相信其他資本都大概率會湧入），所以投資者降低預期，先看未來3年毛利維持在50%以上就是勝利，之後長期來看，毛利維持在40%以上，淨利維持在30%以上可期。
2.3.電梯廣告行業毛利和淨利潤率過去5年變化情況
2017年城市縱橫營收3億，華語互動營收0.2億，分眾傳媒營收120億。真是，連個同體量的競爭對手都找不到。
老實說，在首先了解並看到分眾的廣告與其他普通廣告不同之處之外。還不是最讓人驚訝的。最讓人驚訝的是，作為一個廣告行業，其他同行的毛利和淨利可以保持在50%附近已經很不錯了。而分眾的高毛利可以達到70%以上。毛利率達到70%以上的企業，企業可以保持70%以上的毛利率，老股民肯定知道的，除了酒類企業，大部分都望塵莫及。
2.4.嘗試和五糧液比較下淨利和毛利情況
大部分投資者也都知道酒類企業的商業模式註定可以保持高毛利和高淨利，尤其以酒王一哥茅臺基本可以保持毛利在90%以上，淨利在50%以上。分眾當然是無法望其項背，但是可以和老二五糧液（可以代表酒類企業的上層級別）對比一下。
圖中可以看到，近5年來，五糧液的毛利和分眾傳媒毛利率基本保持一致，但是五糧液的淨利率卻和分眾傳媒有一定的差距，所以分眾傳媒未來的投資絕對不能指望毛利率，淨利率的提高，甚至要預期大概率要下降，只能期待市場份額，不對行業整體市場份額的不斷提升，從而從量上獲得投資回報，當然分眾也在保持廣告商的提價達到增利，但這隻能是驚喜，不能和酒類企業的長期提價相提並論。
當然，請注意不同行業的企業間的數據對比是沒有意義的，這是僅僅是做一示例。畢竟相對來說，五糧液的護城河是大概率比分眾傳媒護城河更加強大。
3.現金流量表略差
3.1.2017年現金流量表情況
大致看看2017年的現金流量表情況為經營活動現金流淨額是41.5億，而2017年淨利潤為60億，則大致有60 - 41.5億 = 20億附近的資金不是以現金形式賣廣告回到公司的，而可能是應收賬款等；但是2017年營收120.1億，公司銷售商品，提供勞務收到現金123.7億是證明公司的大部分收入來源於主營業務。
3.2.分眾傳媒近5年經營現金流淨額與淨利潤關係
3.3.分眾傳媒近5年分紅與淨利潤比較
可以看出2017年大規模擴張前，淨利潤含金量相對比較高，而2017年和2018年之後淨利潤含金量越來越低了，同時從分紅角度來看，分紅的階段性頂點從2016年就開始下降，估計未來保持在20%附近就不錯了。整體來說，目前企業處於擴張狀態，可以減少分紅，留存公司的未來收益更大，未來若擴張基本結束，就是豐厚的利潤分紅可期。畢竟企業曾經可以拿出80%左右的將利潤用於分紅。
4.其他財報細節
統攬近5年財報，大致羅列下個人看到的一些企業或隱層利潤保守或大膽調節利潤的激進，從而以求有一個客觀全面的行業公司判斷。
4.1.可喜之處
應收賬款計提比例，固定資產折舊和攤銷比例（當然固定資產也比較少，對淨利潤沒啥大影響）做的非常好，比方固定資產中媒體資產和辦公設備等折舊年限以5年計，根據公司如2017年5月份收到證監會的問答時回答的如下當時的8.23億賬面資產還在使用中，但在公司的固定資產中已經計提完畢，不計在財務中的固定資產，相當於是隱藏了一定的固定資產，這是投資者樂見其成的公司。
同樣應收賬款可能也是因廣告行業情況來看，30天內不計提，31 - 210天內計提5%壞賬，211- 300天內計提30%壞賬，301- 390天計提40%壞賬，391天以上計提75%壞賬。
以2017年年報為例，合計計提壞賬4.1億元，計提後的應收賬款總額為34.0億元，則計提比例為4.1/(4.1 + 34.0) = 10.7%。也就是每10元計提1元壞賬，需要真金白銀的從淨利潤中扣除。
4.2.遺憾之處
財務方面：
借款費用資本化的情況就略微有點糟糕了，簡單來說，也就是公司通過一筆借款一筆資金買入某個資產，這個借款付出的利息等按說應該作為當期費用從利潤中扣除，而公司所做的是不僅沒從公司利潤中扣除，而且反而作為新的資產進入公司的資產中，增加公司的資產。因暫時還未涉及到相應的金額，對利潤表無影響，就暫時需後續繼續觀察；
另外無形資產和內部研究支出（即研發費用資本化）不夠保守，但是因數額比較小，就暫不多說了。
其他：
以2017年年報為例，公司有因e租寶事件被凍結部銀行資金，同時公司參與訴訟深圳市佰易移動科技 有限公司 和 北京東演文化有限公司因拖欠廣告款，雖然已成功判決成功。但是可以從側面看出公司經營的中存在的風險，特別是對於一些小型公司而言。
同時公司有重要管理人員有被廣東監管局採取出具警示函的措施的問題，大致看了下除了一些公告信息如某某公司因e租寶事件披露凍結資金少的原因，還有公司未來使用自有閒置資金購買銀行理財產品，額度不超過100億人民幣的問題。其餘均為事情幹了之後，而披露不及時的問題。是不是公司剛回A股，不太適應天朝的規章制度和法則，當然也能看到證券監督機構在盡力確保公司和股東的整體利益。
好的，以上經過對分眾近5年的財務角度分析已基本完畢，整體來說，其過去的5年經營業績足夠優秀，大問題沒有，小問題不斷。但是那是從不起眼的十多億級別成長為現在的百億營收級別之時。投資是要面對企業的未來，不，就在現在，仍然會有一些有疑問的問題，如應收賬款問題，競爭對手打價格戰問題等。下一篇準備先來談談分眾的上下游地位方面，主要是應收款問題。（作者：愛折騰的公子哥）
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