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原標題：光峰科技：存貨大量減值，累計淨現比為負的激光概念能否登上科創之船 | 科創板風雲
作者 | 小玖
各位男壯士和女壯士，是否還記得2019年故宮的“上元之夜”？記得春節聯歡晚會深圳分會場的“未來之城”中“未來交通”的雲軌、雲巴絢麗穿梭的壯麗場景？如果沒看過春晚，那是否看過《流浪地球》的激光巨幕放映呢？
沒錯，在這些精彩呈現的背後都和一家公司有關，就是深圳光峰科技股份有限公司（以下簡稱“光峰科技”），以及它家的ALPD®熒光激光顯示技術。
激光不是光！激光，即“Light Amplification by Stimu Iatad Emission of Radiation”，意為“受激發射的輻射光放大”。
1964年我國按照著名科學家錢學森先生的建議，將“受激發射的輻射光放大”改名為“激光”。
激光是20世紀以來人類繼原子能、計算機、半導體之後的又一重大發明，但其產業化難題卻遲遲未得到解決。
ALPD是一種激光核心顯示技術，也稱先進的激光熒光粉顯示技術，採用激光+稀土發光材料支撐激光電視的色域覆蓋率，理論上可以高達人眼色域範圍的90%以上，比目前LED電視最高的62%的色域覆蓋率提高了一個檔次。
2019年3月27日，光峰科技公佈了招股說明書，擬登陸科創板，募資10個億。
今天我們就來看看光峰科技的激光能否登上科創這艘大船。
一、 核心技術
李屹為光峰科技創始人是董事長，畢業於清華大學，且取得了美國羅切斯特大學碩士、博士學位，曾任香港昂納光通訊公司首席技術官，2006年創辦深圳市光峰光電技術有限公司。
以李屹博士為核心的研發團隊，於2007年首創可商業化的基於藍色激光的熒光激光顯示技術ALPD®商標，且隨後的12年裡一直堅持 ALPD®系列技術的創新。
目前，ALPD®技術是全球範圍內首個實現產業化的激光顯示技術，確立了我國在激光顯示領域的國際領先地位。
根據招股說明書，截至2019年2月28日，光峰科技已獲授權專利766項，正在申請的專利超700項，光峰科技的專利申請數量在全球熒光激光顯示領域排名第一。
二、產、銷、研一體化
光峰科技主要從事激光顯示核心器件與整機產品的研發、生產、銷售與租賃業務，併為客戶提供定製化研發製造服務。
（一）生產模式
光峰科技的生產模式有兩種：自主生產和委外生產。
1、自主生產
自主生產模式為訂單裝配模式（ATO）與按庫存生產模式（MTS）相結合。公司激光顯示產品主要採用ATO生產模式，標準零部件採購MTS的模式備庫存。
適用範圍：對外銷售及租賃的激光顯示產品中的核心器件激光光學引擎及除激光電視外的激光顯示整機產品為自主生產製造。
2、委外生產
對於激光電視光峰科技主要採用委外生產，即將部分半成品生產和成品組裝進行委外生產，而像電子物料、芯片等核心材料由光峰科技提供，且最終的產品由光峰科技負責驗收。
（二）銷售模式
光峰科技的收入分為產品銷售收入和租賃服務收入。
產品銷售模式包括三種：直營、經銷和代銷。其中，整機和激光工程投影機以直營為主；激光商教投影採用經銷模式；代銷可忽略不計。
光峰科技在電影放映市場開創了按時長向各影院租賃ALPD®激光光源並提供改裝、調試、培訓服務的商業模式，而該種商業模式的運營靠NOC系統和BOS系統進行運營管理，如統計對光源消耗時長和剩餘可使用時間信息及運行監控等。
（三）研發模式
光峰科技設立了深圳研發基地、美國加州研發團隊和香港研究院。
中國深圳研發基地為研發機構的主體，主要從事激光顯示相關的基礎材料、關鍵器件、關鍵系統、產品架構、整機設計、軟件平臺等的開發和產業應用的相關研究。
美國加州的研發團隊主要從事激光顯示所需的軟件和算法的研究。
香港研究院是為儲備高端科技人才在未來顯示技術的前瞻性開發，尤其是AR增強現實顯示所需的激光技術。
三、主要產品參數
激光產品的重要參數主要包括亮度、壽命、光衰減、對比度等，壽命和光衰減我們從字面就可以理解，那我們就來解釋一下亮度的參數流明和對比度。
（一）亮度
亮度用流明值來表示。流明值越高表示越亮，明亮度若足夠高，投影時就不需要關燈。
風雲君問了一下度娘，查到了ANSI流明：戶外陰涼處的亮度1000ANSI流明，陽光稍強一些一般在2000—3000ANSI流明之間，在3500ANSI流明的亮度以下，我們人眼都感覺很舒適。
當直射光或是反射光的亮度到達4000ANSI流明時，人眼接收光線開始變得吃力。
經常開車的人可能體驗更深，炎炎夏日，高速水泥路亮度時常達6000ANSI流明，所以我們在開車的時候會感覺到很刺眼，老司機上路一般都會帶上墨鏡。
光峰科技的激光電影放映機光源的亮度流明值非ANSI流明值，不然就不是享受了。
（二）對比度
對比度高，畫面更有層次感，黑白分明，能夠凸顯更多的細節，對於畫面的影響非常大。
舉個例子，在對比度高的畫面上，皚皚白雪中，你能看到遠處一隻雪狐在跑，如果是對比度低，那可能只能看到茫茫白雪了。
光峰科技的激光產品，亮度覆蓋5,000至51,000流明，對比度能達到3000：1，壽命在3萬小時，光衰減不超過30%，這幾個維度均優於同類氙燈光源。
如招股說明書中光峰科技的激光電影放映機光源於國際知名品牌氙燈光源的對比情況如下：
四、主營業務和產品
（一）按業務類型分類
按業務類型來講，光峰科技的主營業務分為三類：產品銷售業務、租賃服務業務及其他業務。
其中，產品銷售業務為公司收入的主要來源，其次為租賃服務收入，兩項業務合計佔比在90%以上，其他業務主要為調試、培訓等服務收入，可忽略不計。
近三年的業務收入佔比情況如下：
光峰科技2016年至2018年產品銷售收入分別為32,146.92萬元、64,255.89萬元、105,867.83萬元,年均複合增長率為81.47%，呈上升的趨勢。
由於光峰科技與中國電影、LG、小米等公司的戰略合作，使激光光源和激光電視的銷量進一步增加，因此增長較快。
且2017年，光峰科技與小米合作推出了全球首臺售價低於1萬元人民幣的激光電視，引起眾多廠商降價跟隨，激光電視進入大規模普及時代。具體銷售情況見下表：產品銷售業務的產品產能及銷量情況。
產品銷售業務按照核心器件可進一步分類為：激光光學引擎銷售、激光投影整機銷售及其他產品銷售。
激光光學引擎又可分為激光光源和激光電視光機兩類。激光投影整機按照應用行業的不同，可分為激光電影放映機、激光電視、激光商教投影機、激光工程投影機。
租賃服務收入分別為2,146.41萬元、11,842.86萬元、30,431.71萬元，年均複合增長率為276.54%，呈上升的趨勢。
租賃服務收入增長較快的原因主是創新型的按時將激光電影放映機光源租賃給影院使用的商業模式使租賃設備數量增加。
2016年至2018年，租賃設備分別為：1,896臺、6,916臺、11,612臺，年均複合增長率為147.48%。
產品銷售業務的產品產能及銷量情況：
光峰科技近三年激光光源的平均產能利用率為83.72%，而平均產銷率卻只有39.99%，差距比較大的原因主要是將生產的部分激光電影放映機光源向影院租出所致。
根據光峰科技招股說明書披露，考慮用於出租的激光光源，2016年至2018年，激光光源的產銷率分別為 67.62%、99.08%和101.52%。
激光電視全部採用委外加工模式，光峰科技將資產的激光電視光機提供給受託加工方，光機和激光電視是一一對應關係。
因此，上表中激光電視產量為委外生產的產量，激光電視光機的銷量指的是以光機為最終銷售產品的銷量。所以，激光電視光機的產能利用率和產銷率相差較大。
激光顯示整機的平均產能利用率78.09%，平均產銷量在97.59%，這與其訂單裝配式生產模式有關。
（二）按地區分類
按業務地區不同可劃分為境內業務和境外業務，收入主要集中在境內，境內收入佔比在80%以上。具體情況如下：
雖然收入主要來源於境內，但是隨著商業模式和運營系統的完善，境外的業務也在逐步提高。
境外客戶主要為巴可，巴可是全球領先的數字電影放映機制造商，在影院放映機市場處於龍頭地位。
光峰科技與巴可建立長期合作關係，目前光峰科技是巴可在國內的唯一熒光激光光源供應商。
由此看來，光峰科技憑藉巴可市場龍頭地位的優勢，在將境外業務進一步的擴張，但是同時也有客戶依賴的風險。
五、盈利能力
光峰科技2016年至2018年銷售毛利率逐步增加，期間費用率下降，銷售淨利率逐步上升。
首先，光峰科技近三年的營業收入分別為35,495.47萬元、80,558.79萬元、138,572.72萬元，年均複合增長率為97.58%，呈上升趨勢。具體原因見四、主營業務和產品。
然後，2016年至2018年的綜合毛利率分別為32.97%、41.95%、43.48%，近兩年穩定在40%左右。
其中激光光源、激光電影放映機、激光工程投影機、及租賃服務業務的毛利率較高，直接獲利能力較強。詳細情況如下：
根據招股書披露，光峰科技毛利率與可比公司比較情況如下：
由上表可知，光峰科技毛利率處於行業中上等水平，高於行業平均毛利率，直接獲利能力還不錯哦。
接著，我們來看下光峰科技的成本構成。
近三年的整體營業成本分別為22,372.02萬元、40,906.86萬元、66,374.34萬元，逐步上升的原因與業務量的持續增加有關。
成本的大頭為材料成本，包括 DMD 芯片、PCBA 板等電子件，激光器、鏡頭、膜片等光學件，以及支架、頂蓋等結構件等等，三年佔比分別為85.68%、88.06%、89.05%。
其中，租賃服務業務的成本中主要為光源折舊，軟件使用費及技術服務費，三項合計佔比在90%左右。
最後，看下光峰科技近三年的期間費用情況。
2018年光峰科技管理費用較上年增加4,985.97萬元，同比增長率為109.05%，影響因素主要為股份支付增加、人員薪酬增加、重組及IPO所支付的專業服務費的增加導致的。
2018年財務費用為負值的原因是因為公司外銷和對外採購多以美元計價，由於2018年匯率變動導致匯兌收益高於利息支出及手續費，因此會出現負數的情況。
六、研發投入
眾所周知，高科技企業核心源動力就是技術，因此研發是相當重要的。
光峰科技近三年來的研發投入持續增加，分別為7,012.48萬元、9,330.16萬元、13,573.05萬元，佔營業收入的比例分別為19.76%、11.58%、9.79%。
與可比公司比較情況來看，光峰科技的研發投入比例僅次於巴可，看來在研發方面投入的精力不小。
七、營運能力
光峰科技招股書中根據近三年產品銷售收入與訂單的對比情況，得出近三年產品出現供不應求的情況。那麼我們現在來分析一下在其所說的供不應求的現狀下，營運能力到底如何。
（一）存貨週轉率
光峰科技的存貨週轉天數2016年至2018年分別為270.43天、183.62天、143.31天，存貨週轉天數雖逐步減少，但仍然較長。
除此之外，光峰科技2018年計提了大量的存貨跌價準備。具體情況如下表：
由上表可知，光峰科技存貨均有計提減值準備，且比例相對較高。根據光峰科技招股書中解釋主要系因激光顯示產品不斷升級，對推出時間較早且未來銷售存在較大不確定性的早期激光電視、激光工程投影機成品及相關的原材料備貨計提了金額較大的跌價準備。
但其實，存貨大量減值與供不應求狀況卻不太相符，未來銷售情況是否如願光峰科技預期還有待考量。
（二）應收賬款週轉率
光峰科技的應收賬款週轉天數2016年至2018年分別為32.70天、24.71天、30.39天，基本在30天左右，應收賬款週轉效率較高。
這與光峰科技的合作客戶有關，近幾年客戶主要為小米通訊、東方中原、中國電影、巴可等知名企業，資金實力較強，信用狀況較好。
風雲君做了一下統計，近三年光峰科技的主要客戶為小米通訊、巴可、東方中原、中影，銷售合計佔比在40%以上。
因此，在某種程度上也反映出光峰科技對大客戶的依賴性較強，替代品一旦出現，光峰科技對客戶的議價能力必然會減弱。
（三）總資產週轉率
光峰科技的總資產週轉率2016年至2018年分別為0.72、0.89、1.05，雖呈逐步增加的趨勢，但與同行業可比公司相比仍處於較低水平，總資產運營效率較低。
八、資產結構
近三年光峰科技流動資產佔總資產的比重分別為：74.08%、62.52%、50.41%，非流動資產佔總資產的比重分別為：25.92%、37.48%、49.59%。
流動資產的比重與非流動資產的比重呈反方向變動，光峰科技的非流動資產佔比提升，與光峰科技實行新型租賃商業模式有關。
流動資產主要包括貨幣資金、應收賬款及存貨，近三年三項資產合計佔比達到流動資產總額的86.72%、73.33%、92.33%，其中貨幣資金三年的佔比情況為：28.97%、15.27%、46.32%。
2018年相較於2017年貨幣資金大幅增加的主要原因主要是2018年股東出資款到位所致。
九、償債能力
2016年至2018年，光峰科技的資產負債率分別為81.79、87.33、60.12，資產負債率較高，財務風險較大。
根據招股書光峰科技與同行業可比公司比較，資產負債率遠高於可比公司平均水平。
2016年及2017年資產負債率較均在80%以上，原因是光峰科技借款數額較大，2018年5月股東出資款到位，使得2018年相較於2017年資產負債率降低。
截止2018年末，光峰科技的總負債為124,657.25萬元，其中應付票據及應付賬款 20,331.02萬元、預收款項17,286.76萬元、其他應付款18,566.15萬元，三項經營性負債佔總負債的比例為45.07%；
短期借款12,444.00萬元、長期借款40,310.78萬元、一年內到期的非流動負債2,860.92萬元，三項有息負債佔比44.61%。
總體上來說，光峰科技的償債壓力較大，財務風險較高。
光峰科技2016年至2018年預收賬款分別為5,620.77萬元、8,190.27萬元、17,286.76萬元，佔當期營業收入的比重分別為15.84%、10.17%、12.47%。
預收賬款作為營業收入的先行指標，其金額的大小和佔營收比例的高低對公司未來營收規模的判斷有一定的指示作用。
預收賬款隨著業務規模的擴大而逐年提升，其佔營業收入的比重呈先下降後上升的趨勢，主要是因為預收賬款主要是預收激光電影放映機光源租賃服務款。
由於光峰科技新型租賃商業模式的實施及從營業收入增長情況分析來看，租賃服務業務看來會進一步拓展。
十、現金含量
最後，我們再來瞄一下光峰科技的現金含量。
光峰科技近三年的收現比分別為：1.36、1.15、1.22,呈先後上升的趨勢，體現公司銷售收現的能力在增加。
2016年至2018年淨現比分別為：-0.12、-0.14、0.09，淨現比雖有改善但仍然較差。
光峰科技近三年來累計實現歸屬母公司的淨利潤為29,630.81萬元，經營活動現金流量淨額為-4,017.04萬元，淨現比為-0.14，說明光峰科技淨利潤質量並不高。
結語
毋庸置疑，光峰科技的熒光激光顯示技術目前處於領導者水平。產能相對較高，但銷售能力不強，還得再加把勁！
從財務角度看，光峰科技的盈利能力較強，但淨利潤質量較差，希望隨著市場競爭力的進一步提高會有所改善；
其資產管理水平較弱，財務風險較高，償債壓力較大也是需要各位關注的。
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