中南建設(000961)事件業績迎來高速釋放期，規模擴張持續進行時
中南建設發佈 2018 年年報： 2018 年公司實現營業收入 401.10 億元，同比增長 31.28%；實現歸母淨利潤 21.93 億元，同比增長 219.09%，基本每股收益約 0.59 元。
點評
盈利大幅改善，業績持續高速增長。 2018 年全年公司實現營業收入401.10 億元，同比增長 31.28%；實現歸母淨利潤 21.93 億元，同比增長219.09%。業績增速高於收入增速，主要因公司成本管控有效、盈利能力大幅改善。 2018 年公司銷售毛利率 19.56%，同比提升 3.03 個百分點，其中房地產業務毛利率 20.46%，同比分別上升 4.89 個百分點。公司費用管控卓有成效，雖然 2018 年公司銷售費用、管理費用同比增加33.46%、 35.20%，但同期房地產業務銷售金額同比增加 52.21%，因此與經營相關的銷售費用率和管理費用率有所下降。截至 2018 年末，公司預收賬款達 1101.2 億元，同比增長 61%，未來業績確定性強。
銷售高增，投資積極，適當提升城市佈局能級。 2018 年公司實現銷售金額約 1466.1 億元，同比增長 52%；累計銷售面積約 1144.4 萬平米，同比增長 32%。從拿地來看，公司全年新增項目 111 個，規劃建築面積達 1595 萬平米，是同期銷售面積的 1.4 倍，充分彰顯公司積極擴張的決心。公司業務佈局不斷完善，今年以來新進入重慶、合肥、南寧、溫州、惠州、梅州、泉州、湘潭等城市。公司土儲規模持續擴張，截至2018 年末，公司土儲建面達 4325 萬平米，其中在建、未開工項目建面分別為 2807、 1518 萬平米。從城市能級看，公司一、二線城市土儲佔比約 39%，三四線城市面積佔比約 61%。公司持續不斷完善聚焦長三角、珠三角以及內地人口密集核心城市佈局，增加一二線城市的資源佔比，快週轉模式確保未來銷售具備更強韌性。
經營回款良好，償債能力強。 2018 年末公司貨幣資金達到 204.2 億元，同比增長 43%； 銷售商品、提供勞務收到的現金為 902.2 億元，是全部有息負債的 1.5 倍，公司償債能力較強。截至 2018 年末，公司資產負債率 91.69%，同比提升 1.87 個百分點；但剔除預收賬款之後的資產負債率僅 44.97%，同比下降 6.16 個百分點，實際經營風險較小。
投資建議： 中南建設近年來從上到下進行了系統性戰略調整，正在發生重大變化，公司在優秀人才引進、激勵加強的助力下運營效率持續提速。基於公司銷售高增，盈利能力持續改善，業績迎來快速釋放。我們預計 2019-2021 年 EPS 分別為 1.09、 1.88、 2.47 元人民幣，對應 PE 分別為 7.91、 4.61、 3.50 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 行業銷售波動；政策調整導致經營風險；融資環境變動；企業運營風險；匯率波動風險；棚改貨幣化不達預期
永新股份(002014)業績表現超預期，持續受益於行業整合
投資要點
公司發佈 19 年一季報： 期內實現收入 5.68 億元，同比增加 12.16%；歸母淨利 0.51 億元，同比增加 18.91%； 歸母淨利率達 8.98%， 同比增加0.51pct， 業績表現略超預期。
收入穩健增長，持續挖掘優質客戶： 期內公司主營業務彩印複合包裝材料收入實現穩步增長， 同時積極建設塑料軟包裝薄膜生產線並通過收購新力油墨完善縱向一體化佈局。作為國內塑料軟包龍頭，公司覆蓋雀巢、箭牌、恰恰、蒙牛等優質大客戶， 同時開拓醫藥、日化領域客戶， 保障收入穩健增長；同時，受益於供給側改革，軟包產業格局持續優化， 公司訂單及份額持續提高。
原料價格高位下滑， 貢獻業績彈性： 公司主要原材料 BOPP 膜等均為石化衍生品， 其價格與石油價格密切相關。 18Q4 以來石油價格持續下滑，19Q1 WTI 原油/布倫特原油期貨價格單桶均價為 54.9 / 63.83 美元， 較去年同期分別下滑 12.73%/5.06%， 帶動公司毛利率大幅改善，同比上升3.14pct 至 24.06%。
費用投放加大， 經營性現金流向好： 公司 Q1 三費率合計 12.97%，同比上升 2.45pct。其中銷售費用合計 0.25 億元， 銷售費用率增加 0.91pct 至4.48%，系業務和客戶持續開拓所致； 管理與研發費用合計 0.46 億元，管理+研發費用率同增 1.49pct 至 8.22%， 系職工薪酬增長、 預提費用及研發投入增加所致。 期內，公司實現經營性現金流淨額 0.36 億， 較去年同期-0.23 億大幅增長； 公司存貨週轉天數為 63.46 天，較去年同期下降 6.84 天，週轉提速。
積極進行產能擴張，推進產業鏈配套： 公司積極針對市場需求進行有效產能擴張，通過黃山本部、廣州、河北三個基地形成全國化的客戶覆蓋從而保證及時的產品交付。截止 18 年底， 13000 噸新型功能性包裝材料項目和年產 20000 噸油墨技術改造搬遷升級項目累計完成 50%， 8000噸多功能膜技術改造項目完成 10%。
維持高分紅比例，高股息優質標的： 04-18 年公司累計實現淨利潤 19.48億，合計向股東分配現金股利金額達 12.7 億元， 平均股利支付率超過65%，其中 18 年公司分紅比例達 77.47%，對應當前股價股息率為 4.35%。此外公司近期回購公司股份彰顯發展信心，至 19 年 3 月 31 日累計實現回購 503.9 萬股， 佔公司當前總股本 1%， 支付總金額 3413.77 萬元，後期回購股份或將優先用於員工持股或股權激勵。
盈利預測及投資評級： 我們預計 19-21 年分別實現營收 26.63 /30.54/34.92 億，同增 14.2% /14.7% /14.3%；歸母淨利 2.63 /3.03 /3.47 億，同增 16.9% /15.0% /14.7%。當前股價對應 PE 為 15.37X/13.37X/11.66X，維持“買入”評級。
風險提示： 原材料價格大幅波動，環保調控不達預期，下游需求持續低迷
福能股份(600483)煤電貢獻業績增量，風電有望持續成長
事件
福能股份發佈2018年年報
福能股份發佈2018年年報，公司2018年實現營業收入93.54億元，同比增長37.57%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤10.5億元，同比增長24.52%；扣非後歸母淨利潤為10.37億元，同比增長25.93%；加權平均ROE為9.65%，同比增長1.44個百分點。
簡評
鴻山熱電貢獻利潤增量，晉江氣電受減值影響不及預期2018年得益於華潤六枝電廠並表以及福建省電力需求回暖，公司完成發電量181.74億千瓦時，同比增長71.10%，是營收增長的最主要推動力。從公司火電業務來看，2018年公司煤電、氣電的毛利率分別為17.2%、7.2%，同比分別下滑2.2個百分點、回升2.4個百分點。煤電業務毛利率下滑主要系盈利能力較差的華潤六枝電廠並表所致。得益於上網電量及供熱量同比增加，鴻山熱電本期實現淨利潤4.39億元，同比增長47.22%，為公司業績增長貢獻主要利潤增量。晉江氣電實現淨利潤0.41億元，我們判斷其不及預期的主要原因為2號機組升級改造產生了0.35億的固定資產減值。隨著市場煤價中樞進一步回落、華潤六枝坑口煤礦逐步復產，公司煤電業務有望進一步貢獻業績彈性。而考慮到替代電量等優惠政策保持穩健，我們判斷晉江氣電有望維持1億元左右的淨利潤。
風電裝機持續成長，今年將成為公司海上風電開局之年
2018年公司風電平均利用小時為2692小時，同比下降145小時，但仍較全國平均水平高出597小時。受來風波動的影響，公司風電發電量為18.64億千瓦時，同比微降1.05%；風電毛利率為64.5%，同比下滑3.1個百分點。福能新能源實現淨利潤4.22億元，同比下滑8.31%。2018年底公司控股陸上風電71.4萬千瓦，在洋坪和外山投運後公司陸上風電裝機規模已達75.4萬千瓦。考慮到年內頂巖山4.8萬千瓦及潘宅部分裝機投運，我們預期19年底公司陸上風電裝機有望達到84.2萬千瓦。公司目前在建海上風電40萬千瓦(平海灣F區及石城)，項目進展較為順利，全年有望投運15萬千瓦左右，此外還有長樂外海C區49.8萬千瓦的海上風電裝機已核准。伴隨公司海上風電建設工作的逐步開展，公司風電成長能力將逐步釋放。根據我們測算顯示，在合理假設下公司陸上風電及海上風電的稅後全投資收益率分別為10.1%和9.8%，高於行業內8%的平均收益率水平。
資產整合有序推進，維持“買入”評級
公司控股股東為解決同業競爭，擬向上市公司轉讓福建寧德核電10%的股權，有望為公司帶來穩定的投資收益。目前集團公司體內尚有待注入的火電權益裝機175萬千瓦，資產整合正在有序推進。長期來看，我們認為福建省優質的風電資源將為公司帶來持續成長。目前福建省已投運的海上風電運營情況良好，各項盈利指標均處於較高水平。假設公司未來在建工程按計劃投產，在不考慮資產注入影響的情況下，我們預計，2019-2021年公司歸母淨利潤分別為14.74億元、18.08億元、19.42億元，維持“買入”評級。
振江股份(603507)最壞的時候已經過去，靜待公司業績釋放
事件：公司公佈年報，2018年實現營業收入9.8億元，同比增長3.95%，實現歸母淨利潤0.61億元，同比下降47.65%。
對此點評如下：
1、受客戶產線升級以及貿易戰影響，公司收入僅小幅增長。一方面風電板塊，全年實現2.53億元，同比下滑14%，主要是由於大客戶產品線升級，公司全年交貨計劃有所調整導致；另一方面光伏板塊，全年實現4.32億元，同比下滑5%，主要是由於貿易戰以及鋼價高企導致公司該業務出口影響較大。隨著公司相關客戶產品升級調整的完成，訂單量和交貨計劃逐步恢復正常，公司目前在手訂單量充足，截至報告期末，公司風電設備在手訂單約5億元，光伏設備在手訂單約0.8億元。
2、公司毛利率有較大幅度下滑。全年公司毛利率為25.24%，較2017年下降4.4個百分點，兩方面原因，一個是鋼價上漲帶來，2018年鋼材採購單價較同期增長17.2%，一個是募投項目逐步完成帶來的折舊增加，2018年固定資產折舊同比增長112%，自下半年公司毛利率開始逐步回升。
3、期間費用有一定幅度提升。公司全年三費水平為18%，較去年全年提升2.5個百分點，主要幾方面原因，一個是公司產品結構發生變化，運費佔比提升導致銷售費用增加；一個是公司去年股權激勵費用帶來的管理費用增加；再一個是公司貸款有較大幅度提升。
4、公司盈利能力有較大幅度下滑。2018年公司全年淨利率為6.2%，較同期下降6個百分點，下半年情況開始好轉，但第四季度出現虧損，主要原因是股權激勵費用以及銷售費用增加導致的，是短期因素。業績預測及估值：我們預計公司19-21年業績為2.53億、3.52億、4.50億，對應pe為12倍，8倍、7倍。給予“買入”評級。
風險提示：客戶拓展不及預期，緊固件業務拓展不及預期，運維業務拓展不及預期，匯率大幅升值，鋼價大幅上漲
建設機械(600984)公司經營持續改善，歷史問題處理接近尾聲
事件：今日公司公告年報， 2018 年全年實現營業收入 22.27 億，同比增長 21.77%，歸屬於母公司淨利潤 1.53 億，同比增長 572%。關於公司年報重點關注幾點：
1、受益產業格局向好，公司現金流和應收賬款持續改善。首先，整體來看公司全年經營性現金淨流入 3.11 億元，遠高於公司淨利潤水平，較 2017 年同比也有大幅提升(2017 年僅淨流入 0.45 億)。關於第四季度經營性現金流為負的問題，跟會計準則變化相關，主要是因為需要將母公司對內賣給龐源的設備所形成現金流回款進行全年追溯抵扣，實際上龐源第四季度經營性現金流為正。其次， 2018 年公司應收賬款週轉天數為 290 天，較同期下降 16 天，單獨看龐源自己的應收賬款天數，降幅應該更大。
2、歷史遺留問題處理接近尾聲。關於天成商譽問題， 2018 年全年計提 1158.86 萬，目前剩餘商譽 7547 萬元，綜合考慮天成經營情況以及持有的待拆遷廠房，實質商譽風險不大；關於壞賬損失， 2018 年全年計提 1.15 億元，其中天成全年虧損 7647 萬元，這裡大部分是壞賬，另外一部分是本部壞賬損失(看母公司報表，其資產減值為負，是因為收回天成原老闆的業績補償款 3658萬，本部實際計提壞賬接近 1000萬)。整體來看，壞賬風險已經大幅降低。
3、近期我們發佈了公司第二篇深度報告，著重解決了市場的兩大疑惑，一個是關於業務模式，塔吊租賃本質是服務業，具有極高的經營壁壘，公司作為龍頭其盈利能力有保障且穩定可持續；另一個是關於週期的問題，設備保有量與需求的剪刀差是決定這輪週期波動的主導因素，目前剪刀差持續擴大對於行業價格中樞有支撐，再加上裝配式建築產業在拉動結構性需求快速增長，這幾年公司抓住戰略機遇進行大規模投資，未來幾年業績高速增長確定性極高。
業績預測及估值：基於謹慎性原則， 預計公司 19-21 年歸母淨利潤分別為 4 億/6 億/8 億， PE 為 15 倍/10 倍/8 倍，繼續給予“買入”評級。
風險提示：房地產基建投資大幅下滑；天成和本部業績不及預期
恆立液壓(601100)行業持續高景氣，公司業績實現翻番增長
事件：今日公司公告， 2018 年全年實現營業收入 42.11 億元，同比增長 51%，實現歸母淨利潤 8.37 億元，同比增長 119%， 2019 年一季度實現營業收入 15.69 億元，同比增長 61.6%，實現歸母淨利潤 3.26 億元，同比增長 108%。
對此點評如下：
1、行業景氣度高漲+泵閥業務持續突破驅動公司營收快速增長。受下游 行業高景氣度影響，一季度公司挖機油缸產品收入同比增長55.38%，非標油缸產品收入同比增長 22.60%；同時公司泵閥業務持續突破，特別是 15T 以下小型挖掘機用泵閥銷量大幅增長，使得液壓科技收入同比增長 203.89%。
2、規模化效應顯現，費用率顯著下降。公司繼續強化內部管理，銷售費用率和管理費用率合計為 7.3%，較去年同期下降 2.31 個百分點。
3、公司盈利能力再上一個臺階。 2018 年一季度綜合毛利率為 35%，較去年同期提升 0.8 個百分點，再加上管理效率的提升，公司一季度綜合淨利率為 21%，考慮非經常性損益，公司扣非後淨利率為 22.2%，較去年同期大幅提升 4 個百分點，逐步逼近上一輪週期高點盈利能力水平！
4、今年業績增長確定性高！首先，受益於今年卡特挖機油缸產能關閉以及非標油缸的弱週期性，公司油缸業務穩定快速可期；其次中大挖泵閥突破放量有望給今年帶來確定性的業績增量，而且中大挖泵閥的盈利能力更強，隨著資產週轉率和產能利用率不斷提升，淨利率還有進一步提升空間。
投資建議與評級：我們上調公司 2019-2021 年歸母淨利潤至 12 億、 14億/16 億， PE 為 22 倍/19 倍/17 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 工程機械景氣度大幅下滑，泵閥業務拓展不及預期
聯創電子(002036)業績符合預期，靜待光學和觸控產品放量
事件：
公司2018年實現營收48.02億，同比減少4.99%；歸母淨利潤2.46億，同比減少13.40%；扣非後歸母淨利潤1.43億，同比減少44.02%。此外公司2019年一季度實現營業收入10.45億，同比增長15.49%；歸母淨利潤0.41億，同比增長82.45%；扣非後歸母淨利潤0.19億，同比增長68.95%。
主要產品全線進步，一季度受益外部環境改善。(一)分季度來看，Q1-Q4單季的營收增速分別為33.97%、-13.10%、-7.61%、-12.25%，Q1-Q4單季的歸母淨利潤增速為101.33%、3.06%、29.54%、-53.33%，主要受行業市場和外部環境共同變化影響，一季度有所回暖。(二)分產品來看，公司觸控屏及觸控一體化/顯示屏及加工/光學產品/集成電路產品/其他產品分別實現營收6.57億/17.29億/6.63億/11.31億/6.18億，同比增長了24.96%/36.43%/1.82%/24.70%/-63.17%，其中車載鏡頭領域實現了較好佈局，高清廣角影像模組領域實現了突破，觸控顯示領域產能持續擴大。
毛利率一季度回暖，三費有所增長。公司2018年整體毛利率為13.11%，同比下降0.07個百分點，主要因新品的研發和外部環境的變化，2019年第一季度整體毛利率為14.18%，已經回暖。銷售費用和管理費用同比增長了13.48%、20.49%，主要因增加合併子公司的緣故，財務費用因借款增加了35.94%。
持續加大研發投入，靜待光學和觸控放量。2018年公司研發金額同比增長了24.55%,其中車載鏡頭獲得Valeo認可出貨，手機鏡頭玻塑混合方案和十倍長焦鏡頭開始試製，高清廣角影響模組已批量出貨，全面屏和水滴屏已量產，3D曲面玻璃可量產供貨，未來公司車載鏡頭、手機、全景相機佈局有望迅速放量。
維持“買入”評級。預計公司2019-2021年EPS分別為0.76、1.00、1.18元，對應PE分別為18.95、14.49、12.25倍，維持“買入”評級。
風險提示：新品應用不及預期。
白雲機場深度報告：國際客流增長將推動免稅收入增長
白雲機場(600004)
投資要點
19Q1 之後， 產能週期將不斷優化
18 年 4 月，公司 T2 航站樓投產，預計 19Q1 之後，成本端由於新增折舊帶來的同比影響將消除。 隨著客流量的增長和產能利用率的爬升，公司盈利能力有望持續提升。公司的第三期擴建計劃目前處於規劃中，包括第四、五跑道和 T3 航站樓，預計 2025 年前後投產。因此， 19-20 年公司的產能週期將不斷優化。
國際客流量有望持續增長
公司是國家確立的中南機場群中唯一核心門戶樞紐機場，相對較高的準點率使得公司能夠獲取較高的時刻增量。第三跑道和 T2 航站樓分別於 15 年2 月和 18 年 4 月投產，產能仍有富餘。公司的基地航司南航與國際航司合作範圍不斷擴大，國際旅客吞吐量有望持續增長。 預計 18-20 年，公司國際旅客吞吐量年複合增速 10.9%， 2020 年佔比將超過 25%。
免稅銷售客單價有望提升
T2 航站樓投產後免稅場地面積增加 3.6 倍，免稅商品品類有望得到豐富。收購日上 51%的股權完成後，中免有望通過渠道優勢和規模效應，提升免稅商品吸引力。南航與美國航空和英國航空的合作，有望提升公司歐美國際旅客佔比，優化國際客源結構。國家對通過電商等渠道進行的海外代購的規範，使得免稅店渠道吸引力提升。以上均有助於免稅銷售客單價提升。
免稅收入增長將帶來業績和估值雙重提升
預計 18-20 年，公司歸母淨利潤分別為 11.5 億、 8.8 億、 12.9 億，同比增速分別為-27.6%、 -23.6%、 46.1%。 參考相對估值測算的 19 年合理 PE38.9倍和絕對估值測算的合理市值 422.2 億元， 當前公司被低估。 國際旅客吞吐量和免稅銷售客單價均有望持續增長，支持公司免稅業務收入增長。免稅業務收入的增長有望帶來公司業績和估值的雙重提升，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風險提示
國際旅客吞吐量增速不及預期，免稅銷售客單價增長不及預期
今天國際(300532)Q1收入恢復高增長，在手訂單飽滿對未來業績起到有力保障
事件： 2018 年全年公司實現收入 4.16 億元，同比下降-26.94%；實現歸母淨 0.18 億元，同比下降 80.45%。 2019 年一季度公司實現收入 3.29 億元，同比增長 151.01%；實現歸母淨利 0.39 億元，同比增長 54.67%。
19Q1 收入恢復高增速。 2018 年公司收入下滑主要受宏觀經濟和客戶自身經營計劃的調整影響，部分在實施項目推進不及預期。全年工業生產型物流系統業務實現收入 3.50 億元，佔營收 84.05%，毛利率 31.24%，同比下降-3.35pct；運營維護業務實現收入 0.65 億元，佔營收 15.56%，毛利率 53.23%，同比提高 1.58pct。 2018 年公司整體毛利率 34.53%，同比下降 2.24pct；銷售費用和管理費用分別同比增長 39.70%、 9.72%，費用依舊有較大增幅；淨利率 4.17%，同比下降 12.13pct，下滑明顯。 2018年公司經營性現金淨流入 1.50 億元，去年同期為-7.15 萬元，同比大幅增長，主要是公司繼續加強應收賬款回款管理及與供應商結算管理，同時新增業務訂單大幅增長帶來現金流入增加所致。2018 年研發投入 0.43億元， 同比提高 38.9%， 佔營收比例 10.24%；研發人員 265 人，同比提高 37.3%，佔公司總人數 50.96%。 2019 年第一季度營收同比大幅增加，主要受項目實施進度影響，完成的項目數量及金額規模均比上年同期增幅較大。
新增訂單高速增長，行業分佈更加多元化： 2018 年全年公司菸草行業實現收入 2.36 億元，佔比 56.7%，非煙行業 1.80 億元，佔比 43.30 %，菸草行業及非煙行業收入規模較為均衡。 2018 年公司新增訂單 12.56 億元，同比增長 74.52%，在綜超、石化、電力、汽車等行業業務拓展均取得較大突破，並首次進入綜超、石化、汽車、半導體等行業，取得了華潤萬家、中科煉化、比亞迪等大型項目訂單，並獲取一汽錫柴、村田五礦精密等新行業客戶訂單，實現零的突破，截至 2018 年底仍有未確認收入訂單 16.80 億元。 2019 年第一季度公司營收結構中，菸草行業佔比 39.92%，新能源行業佔比 16.03%，其他行業佔比 44.05%， 其他行業佔比迅速提升， 2018 年在非菸草和非新能源行業中零的突破取得了顯著效果， 截至 2019 年 3 月 31 日，公司尚未確認收入訂單(含稅)金額16.30 億元， 對未來業績起到有力的保障。
投資建議： 預計 2019-2021 年營收分別為 9.28/12.61/16.86 億元，預計2019-2021 年歸母淨利潤分別為 1.27/1.71/2.32 億元， 預計 2019-2021 年EPS 分別為 0.46/0.62/0.84 元， 現價對應 PE 分別為 33/25/18 倍。維持“買入”評級。
風險提示： 項目實施推進不及預期
家家悅(603708)年報點評：業態分級功能互補，省內省外同步拓展
事件描述
公司於4月19日發佈2018年年報，實現營業總收入1,273,071.18萬元，同比增長12.36%；歸屬於上市公司股東的淨利潤42,992.37萬元，同比增長38.35%。
事件點評
新店拓展縱深網絡佈局，業態升級加快改造進程。公司按照大賣場引領、綜合超市補充的原則，通過業態分級和精準定位，調整優化了區域內門店的網絡佈局和業態組合，關閉、搬遷了經營業績不達標、佈局不合理的門店，並於2018年3月將維客連鎖納入合併報表範圍；同時借鑑升級大賣場、生活超市的成熟經驗，推動現有門店的升級改造，全年共改造門店100多處。公司通過聚焦商品結構調整和優化門店品類組合來提升門店的盈利能力，並積極推廣無人收款、刷臉支付等新技術手段，為消費者提供更加便捷的消費體驗。2018年公司新增門店85家，其中綜合超市40家，大賣場19家，大賣場和綜合超市是公司的主要業態，還有14家專業店和12家便利店；11月公司與福悅祥合作拓展華北市場，通過股權投資的方式邁出全國性戰略佈局的第一步。截止2018年末公司連鎖門店數量共732家，既形成區域密集佈局、多業態聯動的優勢，同時加快新區域的拓展，擴大全省覆蓋範圍，積極打造面向全國發展的平臺。公司主營業務毛利率17.42%，與去年同期相比提升0.19pct，其中生鮮毛利率15.79%(+0.45pct)和食品化洗18.29%(+0.29pct)保持穩步增長態勢，百貨毛利率20.66%(-1.45pct)則小幅回落。期間費用率方面2018年為17.84%，較去年同期上漲0.21pct，主要受到職工薪酬增長及非同一控制下合併維客連鎖費用增加所致。
大數據整合異業資源，專注會員精準營銷。2018年，公司利用大數據整合不同業態的資源，依託新媒體借勢造節，實現全渠道、全覆蓋的立體式營銷。通過大數據技術強化公司對會員消費行為分析，利用假日營銷、目標營銷、專項營銷，為顧客提供精準化、專業化的會員服務，增強了聚客能力和客戶忠誠度，創造了新的銷售機會點。同時，公司將線下會員與線上微信會員全面打通，通過家家悅電子會員積分商城發放電子優惠券，且實際用券率平均達到75%以上，有效強化了與顧客的線上線下互動，提升了會員價值，實現了全渠道會員系統的打造。2018年末公司整體會員數量603.49萬，其中電子會員87.70萬，當年新增會員139.57萬，會員數量比年初增長30.08%，會員對門店銷售的貢獻率達到75.73%，會員客流量1.68億人次，同比增長5.03%，會員客單價增長5.17%，會員人數增長較快，會員銷售佔比相對穩定。
持續優化供應鏈體系建設，加強基地直採拓寬採購渠道。公司通過多業態、城鄉一體的網絡佈局以及立體化的物流網絡和高效的供應鏈支撐，擁有12萬平的常溫物流中心和4萬平的生鮮物流中心，具備將商品2.5小時配送到店的能力，實現“走進社區、深入鄉村、貼近生活、打造十分鐘商圈”的目標。2018年公司加快了煙臺臨港綜合物流園項目和萊蕪生鮮加工物流中心項目的建設，預計2019年這兩個項目均可部分投入使用；同時公司通過整合維客連鎖的連鎖超市、常溫物流和生鮮物流，改造維客青島物流中心，增強了公司在青島區域的供應鏈優勢，提升了青島地區市佔率；公司還啟動了張家口綜合產業園項目的規劃建設，以打造更強的供應鏈平臺。公司商品採購主要採取“生鮮商品基地直供、雜貨商品廠家直採”的模式，2018年公司加快推進全球直採戰略，通過拓寬國際採購渠道提升差異化競爭力。公司通過生鮮加工中心、中央廚房、食品工業園等發展提升自有品牌產品的競爭力，2018年公司自有品牌的營收佔主營業務的收入比例為9.83%，比2017年提升0.87pct。
投資建議
2019年公司在山東地區堅持區域密集、城鄉一體、業態互補的發展戰略，進一步促進連鎖網絡鋪展，同時加強高效的生鮮食品供應鏈體系建設，省內擴張和省外拓展同步推進，外延擴張和內涵提升雙輪驅動。我們看好公司通過新店拓展、改造升級、機制變革、優化供應鏈等措施推動營收穩步增長的能力，預計2019-2021年EPS分別為1.04/1.21/1.33元，對應公司4月22日收盤價26.55元，2019-2021年PE分別為25.64X/21.91X/19.95X，給予“買入”評級。
存在風險
宏觀經濟增速放緩；市場競爭激烈；新區拓展及新項目投入的不確定性風險。
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