雙鷺藥業(002038)
事件：2019年4月23日，公司發佈2018年年報及2019年一季報。2018年公司實現營業收入21.67億元，同比增長74.50%；實現歸母淨利潤5.71億元，同比增長7.10%；實現扣非歸母淨利潤5.54億元，同比增長61.20%。2019年第一季度公司實現營業收入4.65億元，同比增長5.79%；實現歸母淨利潤2.01億元，同比增長9.98%；實現扣非歸母淨利潤1.83億元，同比增長6.24%。公司擬每10股派發現金紅利3元（含稅），送紅股5股（含稅）。
點評：受銷售費用增長和研發費用超預期影響全年歸母淨利潤，靜待變化。2018年受兩票制影響導致公司主要品種出廠價提高使得收入增速高於利潤增速，2019年沒有高開影響。生物藥和生化藥是公司最主要的分類產品，收入和毛利佔比約80%，2018年生物藥&生化藥實現收入17.72億元（68.44%+）、毛利13.74億元（89.76%+）。化學藥佔比接近20%，實現收入3.71億元（117.07%+）、毛利3.33億元（138.17%+）。分季度看，2018年第四季度受銷售費用和研發費用影響導致單季度歸母淨利潤僅3950萬元，淨利率僅6.4%。我們預計2018年公司基因工程產品（白介素-11、重組人鹼性成纖維細胞生長因子等）、替莫唑胺、依諾肝素鈉等受益於招標和銷售工作推進實現銷售量的較快增長，首仿產品來那度胺銷售放量略低預期。2018年醫藥行業業務毛利率79.63%，與去年相比提升9.03個百分點，主要是兩票制影響出廠價提高的原因；此外毛利率高的基因工程品種等佔收入比重提升也有影響。2019年第一季度高開因素淡去，公司產品增長基本平穩，來那度胺預計正在逐步落地新的價格策略，靜待市場激活。
2018年銷售費用率42.04%，合併研發費用後管理費用率5.93%，財務費用率-0.96%。銷售費用9.11億元、同比增加146.65%，主要是銷售模式變化及為來那度胺等新產品拓展銷售醫院，相關費用增加較大所致。管理費用5568萬元、研發費用7289萬元，合計費用率5.93%，由於收入規模擴大較快導致佔比下降。
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